2020年三季报点评：持续受益精装房红利，Q3收入利润增速强劲

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券 研 究 报 告 江山欧派（603208）2020年三季报点评 强推（维持） 持续受益精装房红利，Q3收入利润增速强劲 目标价：176.4元 当前价：120.42元 事项：  公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入20.22亿元，同比增长51.44%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长73.77%；实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比增加94.04%；基本每股收益2.97元/股。 评论：  Q3增速持续强劲，收入业绩表现超预期。公司Q3单季度实现营收9.60亿元，同比+58.74%（2020Q1同比+24.29%，Q2同比+55.85%），归母净利润1.77亿元，同比+80.44%（Q1同比+259.44%，Q2同比+37.32%），Q3收入利润增速超预期。国家政策推动下精装房市场规模提升，拓宽了木门市场。公司木门龙头地位持续强化，工程业务营收能力持续增长优势明显，集中体现在产能优势、成本优势和客户优势。同时，公司的品牌影响力和消费者认可度都处于行业领先地位，受众客群面广。预计随着未来精装房的市场规模逐步提升和销售渠道的进一步拓宽，公司工程业务的业绩规模将进一步扩大，保持快速增长态势，未来公司业绩有望维持快速增长态势。  盈利水平趋势向好，三费控制表现优秀。公司2020年前三季度毛利率同比增长0.28pct至33.28%，我们认为主要由于产量大带来的规模经济效应和产品内分工降低了生产成本，同时，相对于同业更先进的生产技术优势也是拉高毛利率的重要原因。期间费用率方面，销售费用率同比下降3.22pcts至7.11%；管理费用率同比下降0.51pct至2.88%；财务费用率同比下降0.69pct至0.23%，研发费用率下降0.95pct至2.93%，公司管理能力提升，费用控制变现优秀，各项主要费用率全面降低，综合影响下公司净利率同比增长1.98pcts至15.44%。随着生产规模的进一步扩大、管理技术的逐步优化以及公司的供应链优势，公司的盈利水平稳步提升可期。  持续受益精装房红利，产能投产放量Q4业绩可期。伴随疫情防控稳步推进，上半年持续被压抑的家居刚性需求逐步释放，公司工程渠道优势明显，出货回升订单放量，前期库存有望促进销售提升，Q4业绩可期。同时，公司积极推进产能项目，生产供货能力稳步提升。先进的管理技术和数字化生产提高了产能利用率、缩短了产品的周转周期。渠道方面，公司积极挖掘各渠道潜力，公司业绩有望继续保持快速提升。考虑到公司在木门行业的龙头地位，我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.16/6.32/7.62亿元，EPS分别为3.96/6.01/7.25元，对应当前股价PE分别为30/20/17倍。考虑到公司在木门行业领先地位及工程客户资源积累，我们维持公司目标价176.4元/股，对应2020年45倍PE，并维持“强推”评级。  风险提示：房地产政策不确定性，疫情影响时间超出预期，房地产市场持续波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,027 2,989 4,311 5,501 同比增速(%) 58.0% 47.5% 44.2% 27.6% 归母净利润(百万) 261 416 632 762 同比增速(%) 71.1% 59.3% 51.7% 20.7% 每股盈利(元) 2.49 3.96 6.01 7.25 市盈率(倍) 37 30 20 17 市净率(倍) 7 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月30日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 10,506 已上市流通股(万股) 10,506 总市值(亿元) 126.51 流通市值(亿元) 126.51 资产负债率(%) 51.8 每股净资产(元) 14.6 12个月内最高/最低价 158.0/33.59 《江山欧派（603208）2019年报点评：业绩符合预期，工程渠道扩张驱动业绩持续高增，经营效率明显提升》 2020-04-20 《江山欧派（603208）2020年一季报点评：2020Q1业绩亮眼，工程渠道驱动业绩持续高增，产线布局稳步推进》 2020-04-28 《江山欧派（603208）2020年中报点评：工程渠道持续驱动放量，收入表现超预期》 2020-08-18 -11%101%213%325%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-01～2020-10-30沪深300江山欧派相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年10月31日 江山欧派（603208）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 599 780 1,268 1,900 营业收入 2,027 2,989 4,311 5,501 应收票据 285 421 607 774 营业成本 1,374 2,027 2,881 3,718 应收账款 394 581 838 1,069 税金及附加 15 21 31 40 预付账款 32 47 67 87 销售费用 174 257 371 473 存货 391 577 819 1,057 管理费用 74 108 148 189 合同资产 0 0 0 0 研发费用 78 115 166 212 其他流动资产 88 129 187 239 财务费用 -2 0 5 8 流动资产合计 1,789 2,535 3,786 5,126 信用减值损失 -18 -8 -4 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 705 886 1,061 1,162 投资收益 -20 13 9 7 在建工程 140 130 80 50 其他收益 40 30 30 30 无形资产 167 150 135 122 营业利润 310 490 740 892 其他非流动资产 61 62 62 62 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,073 1,228 1,338 1,396 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 2,862 3,763 5,124 6,522 利润总额 304 484 734 886 短期借款 0 0 0 0 所得税 35 56 84 102 应付票据 509 751 1,068 1,378 净利润 269 428 650 784 应付账款 246 362 515 665 少数股东损益 8 12 18 22 预收款项 281 414 597 761 归属母公司净利润 261 416 632 762 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 267 429 654 791 其他应付款 88 88 88 88 EPS(摊薄)（元） 2.49 3.96 6.01 7.25 一年内到期的非流动负债 25 25 25 25 其他流动负债 84 116 249 387 主要财务比率 流动负债合计 1,233 1,756 2,542 3,304 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 86 116 146 176 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 58.0% 47.5% 44.2% 27.6% 其他非流动负债 153 153 153 153 EBIT增长率 62.2% 60.5% 52.5% 21.0% 非流动负债合计 239 269 299 329 归母净利润增长率 71.1% 59.3% 51.7% 20.7% 负债合计 1,472 2,025 2,841 3,633 获利能力 归属母公司所有者权益 1,312 1,647 2,174 2,758 毛利率 32.2% 32.2% 33.2% 32.4% 少数股东权益 78 91 109 131 净利率 13.3% 14.3% 15.1% 14.2% 所有者权益合计 1,390 1,738 2,283 2,889 ROE 18.8% 24.0% 27.7% 26.4% 负债和股东权益 2,862 3,763 5,124 6,522 ROIC 17.5% 22.6% 25.9% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.4% 53.8% 55.5% 55.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 19.0% 16.9% 14.2% 12.2% 经营活动现金流 324 421 627 808 流动比率 145.1% 144.4% 148.9% 155.1% 现金收益 323 505 744 895 速动比率 113.4% 111.5% 116.7% 123.2% 存货影响 -160 -186 -243 -238 营运能力 经营性应收影响 -217 -336 -461 -416 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 407 492 652 625 应收账款周转天数 56 59 59 62 其他影响 -29 -54 -65 -57 应付账款周转天数 56 54 55 57 投资活动现金流 -363 -230 -200 -190 存货周转天数 81 86 87 91 资本支出 -316 -230 -200 -160 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.49 3.96 6.01 7.25 其他长期资产变化 -47 0 0 -30 每股经营现金流 3.08 4.01 5.97 7.69 融资活动现金流 -5 -10 61 14 每股净资产 12.49 15.68 20.69 26.25 借款增加 43 30 30 30 估值比率 股利及利息支付 -52 -111 -189 -220 P/E 37 30 20 17 股东融资 3 3 3 3 P/B 7 8 6 5 其他影响 1 68 217 201 EV/EBITDA 37 24 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRrNrOoRnQsMsOvNmMpPoM6MaO7NnPoOtRpPjMnMqRlOqQnM6MsQqRwMmQvNwMoNzR 江山欧派（603208）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 江山欧派（603208）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录