2024年三季报点评报告：成本红利释放，利润增速优于收入

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年10月28日 成本红利释放，利润增速优于收入 ——洽洽食品（002557.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月25日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月25日，洽洽食品发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%；归母净利润2.89亿元，同比增长21.40%；扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长22.24%。 2024Q1-Q3公司实现营业收入47.58亿元，同比增长6.24%，归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%；扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长31.44%。 观点： 当前价格（元） 33.18 52周价格区间（元） 23.67-38.72 总市值（百万元） 16,822.34 流通市值（百万元） 16,786.45 总股本（万股） 50,700.24 流通股（万股） 50,592.06 近一月换手（%） 38.46 2024Q3营收环比边际改善，公司蓄力2024Q4年货节。2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%，较2023Q3（增速5.12%）增速仍有下滑，但环比2024Q2（增速-20.25%）明显改善。公司2024年货节启动较早，产品方面，考虑到消费分级，公司在坚果高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，对葵花子品类终端费用上加大投入，增加基础陈列，加大新品推广，聚焦坚果和瓜子的同时，公司积极做大第三增长曲线，如坚果乳、薯片、花生、豆类等产品，当前公司薯片产品已经初具规模，花生品类提升较快。 线下不断提升市场终端覆盖率，线上加大抖音、直播、拼多多等投入，零食量贩渠道和海外渠道增速较快。渠道精耕是公司的一号工程，线下渠道方面，公司通过加大城市合伙人的招聘力度和费用投放，不断提升公司产品的市场终端覆盖率，持续开发下沉市场。线上渠道方面，公司加强基础电商的同时，重点发力兴趣电商、直播抖音等渠道，引进专业人才和团队，在抖音渠道增加产品，提升和消费者的互动。零食量贩渠道总体提升较快，公司八、九两个月单月销售额接近5,000万元。海外市场方面，2024年前三季度公司海外市场增速较快，未来公司会加大海外市场的渠道拓展。 成本红利释放，公司毛利率和净利率同比提升显著。2024Q3公司毛利率33.11%，同比提升6.31pct，毛利率提升较多主因一是2024Q3公司营收增加，二是葵花子等原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为7.86%/3.94%/0.84%/0.84%，同比变化 -0.55pct/-0.37pct/+2.62pct/+0.12pct，公司费用率基本维持稳健。2024Q3公司净利率为15.56%，同比提升2.26pct，盈利能力增强。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为75.24亿元/83.39亿元/93.14亿元，同比增长10.55%/10.84%/11.68%；归母净利润分别为9.78亿元/11.41亿元 /13.33亿元，同比增长21.78%/16.68%/16.88%；对应2024年10月25日收盘价，PE分别为17.2X/14.7X/12.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883 6,806 7,524 8,339 9,314 增长率（%） 15.01 -1.13 10.55 10.84 11.68 归母净利润（百万元） 976 803 978 1,141 1,333 增长率（%） 5.10 -17.75 21.78 16.68 16.88 ROE（%） 18.56 14.52 16.30 17.20 17.88 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.93 1.58 1.93 2.25 2.63 市盈率（P/E） 17.2 21.0 17.2 14.7 12.6 市净率（P/B） 3.3 3.1 2.9 2.6 2.3 表2：可比公司盈利预测 数据来源：Wind，华龙证券研究所 证券代码 证券简称 股价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元/股） PE 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 603697.SH 有友食品 6.68 28.57 0.50 0.27 0.28 0.33 0.39 18.6 24.6 24.3 20.0 17.2 603719.SH 良品铺子 12.31 49.36 0.84 0.45 0.41 0.51 0.60 14.7 27.4 29.9 24.1 20.3 002582.SZ 好想你 5.77 26.15 -0.43 -0.12 0.07 0.13 0.23 -13.8 -50.4 91.5 42.6 25.5 002991.SZ 甘源食品 70.20 65.44 1.70 3.53 4.37 5.25 6.21 41.3 19.9 16.2 13.5 11.4 003000.SZ 劲仔食品 12.65 57.05 0.28 0.46 0.67 0.85 1.08 45.8 27.2 18.8 14.9 11.7 300783.SZ 三只松鼠 25.13 100.77 0.32 0.55 0.97 1.36 1.82 78.1 45.8 26.0 18.5 13.8 300972.SZ 万辰集团 60.17 108.00 0.31 -0.54 0.93 2.17 3.22 226.1 -130.2 65.2 28.0 18.9 002847.SZ 盐津铺子 55.45 151.28 2.40 2.64 2.44 3.13 3.90 50.2 29.9 22.8 17.8 14.3 行业平均 31.05 73.33 0.74 0.91 1.27 1.72 2.18 57.6 -0.7 36.8 22.4 16.6 002557.SZ 洽洽食品 33.18 168.22 1.93 1.58 1.93 2.25 2.63 17.2 21.0 17.2 14.7 12.6 数据来源：iFinD、华龙证券研究所（劲仔食品、甘源食品、洽洽食品盈利预测来源于华龙证券研究所，其他可比公司估值来源于iFinD一致预期，截至2024年10月25日收盘价） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,269 7,233 7,640 8,620 9,030 营业收入 6,883 6,806 7,524 8,339 9,314 现金 3,075 4,478 5,199 5,488 6,129 营业成本 4,683 4,985 5,372 5,867 6,476 应收票据及应收账款 456 423 549 528 675 税金及附加 58 52 63 70 77 其他应收款 7 10 9 12 12 销售费用 701 616 617 717 810 预付账款 42 55 52 67 66 管理费用 342 289 343 380 427 存货 985 1,623 1,187 1,882 1,506 研发费用 54 65 71 79 88 其他流动资产 1,704 643 643 643 643 财务费用 -12 -69 -34 -62 -95 非流动资产 2,278 2,166 2,215 2,261 2,313 资产和信用减值损失 -6 -3 -4 -5 -6 长期股权投资 163 157 151 145 139 其他收益 11 12 12 12 12 固定资产 1,359 1,283 1,315 1,351 1,401 公允价值变动收益 5 -3 -3 -3 -3 无形资产 268 291 288 285 281 投资净收益 54 24 24 24 24 其他非流动资产 489 435 461 479 491 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8,547 9,399 9,855 10,880 11,343 营业利润 1,121 896 1,119 1,317 1,556 流动负债 1,861 2,331 2,573 3,225 3,125 营业外收入 105 106 102 105 105 短期借款 230 539 539 958 858 营业外支出 5 8 10 8 8 应付票据及应付账款 630 857 745 1,005 927 利润总额 1,221 994 1,212 1,414 1,653 其他流动负债 1,001 935 1,289 1,262 1,340 所得税 242 191 233 272 318 非流动负债 1,415 1,535 1,277 1,016 751 净利润 978 803 979 1,142 1,335 长期借款 1,301 1,431 1,173 912 647 少数股东损益 2 0 1 1 2 其他非流动负债 114 104 104 104 104 归属母公司净利润 976 803 978 1,141 1,333 负债合计 3,276 3,866 3,851 4,241 3,876 EBITDA 1,514 1,363 1,494 1,720 1,982 少数股东权益 3 3 4 6 7 EPS（元） 1.93 1.58 1.93 2.25 2.63 股本 507 507 507 507 507 资本公积 1,546 1,558 1,558 1,558 1,558 主要财务比率 留存收益 3,117 3,440 3,801 4,221 4,713 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5,269 5,529 6,000 6,634 7,460 成长能力 负债和股东权益 8,547 9,399 9,855 10,880 11,343 营业收入同比增速(%) 15.01 -1.13 10.55 10.84 11.68 营业利润同比增速(%) 9.06 -20.06 24.86 17.68 18.16 归属于母公司净利润同比增速(%) 5.10 -17.75 21.78 16.68 16.88 获利能力毛利率(%) 31.96 26.75 28.60 29.65 30.47 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.21 11.80 13.01 13.70 14.33 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.56 14.52 16.30 17.20 17.88 经营活动现金流 1,532 419 1,329 745 1,612 ROIC(%) 15.72 12.61 13.52 14.23 15.64 净利润 978 803 979 1,142 1,335 偿债能力 折旧摊销 164 179 140 154 170 资产负债率(%) 38.33 41.14 39.07 38.98 34.17 财务费用 -12 -69 -34 -62 -95 净负债比率(%) -27.60 -43.83 -51.83 -48.71 -56