2024年半年报点评报告：复合燕麦片表现亮眼，收入增速优于利润

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年09月02日 复合燕麦片表现亮眼，收入增速优于利润 ——西麦食品（002956.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月30日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。 公司实现营业收入9.73亿元，同比增长38.83%；归母净利润0.67 亿元，同比增长1.84%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长8.52%。 观点： 当前价格（元） 11.35 52周价格区间（元） 9.12-16.56 总市值（百万元） 2,533.85 流通市值（百万元） 2,533.60 总股本（万股） 22,324.69 流通股（万股） 22,322.43 近一月换手（%） 24.59 公司纯燕麦片保持稳健增长，复合燕麦片增速亮眼。分品类来看，2024上半年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元，占营收比重38.19%/44.78%/6.98%，同比增长21.65%/58.38%/19.70%，产品结构优化，市场份额进一步扩大；分区域来看，南方大区/北方大区分别实现销售收入5.69亿元/3.76亿元，占营收比重58.42%/38.67%，同比增长54.43%/17.60%；分渠道来看，公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%，零食渠道销售同比增长超过130%，线上线下均保持较好增长。 受原材料成本上涨影响，公司毛利率和净利率出现波动。2024上半年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为42.51%/6.83%，同比下降0.28pcts/2.49pcts；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.32%/5.42%/-0.50%，同比变化+2.14%/-0.67%/+0.57%，销售费用率提升较多主因上半年公司加大市场费用投入。 公司积极布局“燕麦谷物，大健康”两大业务。公司保持中国燕麦谷物第一的领先地位，市场份额超过20%，线下、线上市场份额连续三年上升，其中，线下市场份额提升2.7pcts至25%，公司龙头地位稳固，品牌影响力持续提升。同时，公司积极布局“大健康”业务，战略并购德赛康谷，迈入酸奶盖燕麦市场，推出高钙益生菌蛋白粉等产品，不断丰富大健康产品线。 盈利预测及投资评级：公司营收增速快于利润增速，若2025年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元，同比增长32.37%/29.57%/27.72%；归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元，同比8.93%/23.05%/23.01%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为20.1X/16.4X/13.3X，参照可比公司估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品 推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,327 1,578 2,089 2,706 3,457 增长率（%） 15.06 18.89 32.37 29.57 27.72 归母净利润（百万元） 109 115 126 155 190 增长率（%） 4.33 6.13 8.93 23.05 23.01 ROE（%） 7.72 7.91 8.30 9.66 11.02 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.49 0.52 0.56 0.69 0.85 市盈率（P/E） 23.3 22.0 20.1 16.4 13.3 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 表2：可比公司估值简表 股价总市值 证券简称 （元）（亿元） EPS（元/股）PE 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 002557.SZ 洽洽食品 25.00 126.75 1.93 1.58 2.00 2.35 2.68 13.0 15.8 12.5 10.7 9.3 002847.SZ 盐津铺子 38.47 105.56 2.40 2.64 2.55 3.26 4.07 35.0 20.9 15.9 12.4 9.9 002991.SZ 甘源食品 52.77 49.19 1.72 3.58 4.19 5.16 6.16 31.1 14.9 12.6 10.2 8.6 003000.SZ 劲仔食品 11.09 50.01 0.31 0.48 0.66 0.85 1.05 40.1 23.9 16.8 13.1 10.6 300783.SZ 三只松鼠 17.70 70.98 0.32 0.55 0.91 1.28 1.71 55.0 32.3 19.4 13.8 10.4 603866.SH 桃李面包 5.50 87.98 0.48 0.36 0.38 0.42 0.46 13.7 15.3 14.4 13.1 11.9 300973.SZ 立高食品 24.41 41.34 0.85 0.43 1.63 2.03 2.41 28.8 56.6 15.0 12.0 10.1 行业平均 24.99 75.97 1.14 1.37 1.76 2.19 2.65 31.0 25.7 15.2 12.2 10.1 002956.SZ 西麦食品 11.35 25.34 0.49 0.52 0.56 0.69 0.85 23.3 22.0 20.1 16.4 13.3 数据来源：iFinD，华龙证券研究所（截至2024年8月30日，西麦食品盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自iFinD一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,463 1,408 1,543 1,608 1,867 营业收入 1,327 1,578 2,089 2,706 3,457 现金 412 526 522 541 622 营业成本 755 875 1,153 1,474 1,877 应收票据及应收账款 80 70 111 123 176 税金及附加 13 14 18 24 30 其他应收款 10 2 14 6 20 销售费用 394 497 692 915 1,174 预付账款 31 57 59 92 101 管理费用 81 93 104 141 180 存货 154 246 330 340 442 研发费用 6 7 10 13 16 其他流动资产 777 506 506 506 506 财务费用 -10 -12 -12 -15 -19 非流动资产 458 603 724 871 1,043 资产和信用减值损失 -1 -2 -1 -1 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 19 14 16 15 固定资产 334 368 479 615 770 公允价值变动收益 22 11 11 11 11 无形资产 28 42 44 47 51 投资净收益 0 4 0 0 0 其他非流动资产 97 193 201 209 222 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,921 2,010 2,267 2,479 2,910 营业利润 123 136 148 182 224 流动负债 500 540 741 866 1,171 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 128 75 136 205 321 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 237 267 397 452 629 利润总额 123 135 147 181 223 其他流动负债 136 198 208 209 222 所得税 14 20 21 26 32 非流动负债 12 11 11 11 11 净利润 109 115 126 155 190 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 11 11 11 11 归属母公司净利润 109 115 126 155 190 负债合计 513 551 752 877 1,183 EBITDA 164 184 188 235 295 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.49 0.52 0.56 0.69 0.85 股本 223 223 223 223 223 资本公积 684 682 682 682 682 主要财务比率 留存收益 527 583 633 695 771 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1,408 1,459 1,515 1,602 1,728 成长能力 负债和股东权益 1,921 2,010 2,267 2,479 2,910 营业收入同比增速(%) 15.06 18.89 32.37 29.57 27.72 营业利润同比增速(%) 4.08 10.24 8.91 22.88 22.89 归属于母公司净利润同比增速(%) 4.33 6.13 8.93 23.05 23.01 获利能力毛利率(%) 43.11 44.55 44.79 45.54 45.71 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.20 7.32 6.02 5.72 5.51 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.72 7.91 8.30 9.66 11.02 经营活动现金流 192 120 137 183 232 ROIC(%) 7.61 8.23 7.89 8.92 9.74 净利润 109 115 126 155 190 偿债能力 折旧摊销 31 35 34 46 60 资产负债率(%) 26.69 27.43 33.17 35.38 40.63 财务费用 -10 -12 -12 -15 -19 净负债比率(%) -19.29 -30.17 -24.76 -20.29 -16.80 投资损失 0 -4 0 0 0 流动比率 2.92 2.61 2.08 1.86 1.59 营运资金变动 87 2 0 9 10 速动比率 2.52 1.94 1.48 1.29 1.08 其他经营现金流 -24 -17 -10 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -45 98 -145 -181 -221 总资产周转率 0.72 0.80 0.98 1.14 1.28 资本支出 106 128 156 192 232 应收账款周转率 18.37 21.79 24.00 24.00 24.00 长期投资 61 225 0 0 0 应付账款周转率 4.59 4.91 4.91 4.91 4.91 其他投资现金流 0 1 11 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -41 -129 -132 -53 -46 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.52 0.56 0.69 0.85 短期借款 28 -53 61 69 116 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.54 0.61 0.82 1.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.53 6.79 7.18 7.74 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 -2 0 0 0 P/E 23.3 22