季度营收环比稳健增长。2024Q1-3,公司实现营收10.11亿元(同比+0.8%),归母净利润1.08亿元(同比+19.7%),扣非净利润1.10亿元(同比+16.3%)。 分季度看,2024Q1/2/3公司分别实现营收2.13/3.84/4.14亿元(分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5%,Q3单季度环比+7.8%),分别实现归母净利润0.22/0.20/0.66亿元(分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%,Q3单季度环比+224%)。 销售费用率持续改善。2024年前三季度,公司实现销售毛利率81.9%(同比-1.4pp),预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致 ; 销售/管理/研发费用率分别为48.8%/8.6%/10.3%, 分别同比-9.1pp/+1.6pp/+3.5pp,其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低,以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素。 加大研发投入,凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理。2024Q1-3,公司研发投入累计达1.17亿元(同比+35.6%),占营收比例达到11.6%。 培集成干扰素α-2注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片(TAF)用于治疗成人慢性乙型肝炎(HBV)优势人群适应症NDA获受理。 投资建议:公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型,国内丙肝患者基数较大,渗透率仍有较大提升空间;金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型,省际干扰素集采降价温和,随着各省价格落地,金舒喜销售有望恢复;派益生治疗慢乙肝适应症NDA申请获受理。我们维持此前的盈利预测,预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元,归母净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元,目前股价对应PE为37/25/19x,维持“优于大市”评级。 风险提示:估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。 盈利预测和财务指标 季度营收环比稳健增长。2024Q1-3,公司实现营收10.11亿元(同比+0.8%),归母净利润1.08亿元(同比+19.7%),扣非净利润1.10亿元(同比+16.3%)。 分季度看 ,2024Q1/2/3公司分别实现营收2.13/3.84/4.14亿元 ( 分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5%,Q3单季度环比+7.8%) , 分别实现归母净利润0.22/0.20/0.66亿元(分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%,Q3单季度环比+224%)。 图1:凯因科技营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:凯因科技单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:凯因科技归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:凯因科技单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 销售费用率持续改善。2024年前三季度,公司实现销售毛利率81.9%(同比-1.4pp),预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致;销售/管理/研发费用率分别为48.8%/8.6%/10.3%,分别同比-9.1pp/+1.6pp/+3.5pp,其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低,以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素。 图5:凯因科技毛利率、净利率变化情况 图6:凯因科技期间费用率变化情况 加大研发投入,凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理。2024Q1-3,公司研发投入累计达1.17亿元(同比+35.6%),占营收比例达到11.6%。培集成干扰素α-2注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片(TAF)用于治疗成人慢性乙型肝炎(HBV)优势人群适应症NDA获受理。 投资建议:维持“优于大市”评级 公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型,国内丙肝患者基数较大,渗透率仍有较大提升空间;金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型,省际干扰素集采降价温和,随着各省价格落地,金舒喜销售有望恢复;派益生治疗慢乙肝适应症NDA申请获受理 。 我们维持此前的盈利预测 , 预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元 , 归母净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元,目前股价对应PE为37/25/19x,维持“优于大市”评级。 表1:可比公司估值表 风险提示 估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)