多元碳醇项目投产，Q3利润环比大幅增长

公司研究/公司快报 2024年10月23日 买入-B(维持) 卫星化学（002648.SZ） 多元碳醇项目投产，Q3利润环比大幅增长 其他化学原料 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报。实现营业收入322.75亿元，同比+0.71%；实现归母净利润为36.93亿元，同比+7.64%。其中，Q3实现营业收入128.75亿，同比+9.89%，环比+21.51%；归母净利润16.37亿，同比+2.08%，环比 +58.36%。 事件点评 乙烷乙烯裂解价差稳步扩张，盈利能力改善。根据隆众及百川盈孚，24Q3 的乙烷的价格为3479元/吨，环比-5.51%，乙烯的价格为7026元/吨，环比 市场数据：2024年10月22日 收盘价（元）：18.93 年内最高/最低（元）：20.54/12.74流通A股/总股本（亿）：33.66/33.69流通A股市值（亿）：637.26 总市值（亿）：637.68 基本每股收益(元)： 1.10 摊薄每股收益(元)： 1.10 每股净资产(元)： 8.27 净资产收益率(%)： 13.24 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com -6.26%，乙烯和乙烷的裂解价差走扩。公司24Q3毛利率为23.62%，环比+3.02个pct，净利率为12.70%，环比+2.96个pct，主要系乙烷乙烯裂解价差走扩所致。 丁辛醇开始贡献增量，新增项目可期。根据公司公告《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，2024年7月80万吨多元碳醇项目一阶段装置已经投产，有效解决C3一体化产业链上下游原料配套的问题，开始贡献增量。24年9月8万吨新戊二醇展开批前公示公告，为80万吨多元碳醇的下游项目，将进一步提升该产业链附加值。 经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升，期间费用有所改善。公司经营活动产生的现金流量净额56.94亿元，同比+24.72%。24Q3期间费用率8.06%，环比-0.34pct。 投资建议 我们调整公司2024-2026年归母净利分别为56.15/63.06/65.45亿元，对应公司10月22日市值638亿元，2024-2026年PE分别为11.4\10.1\9.7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,044 41,487 44,204 53,002 55,030 YoY(%) 29.7 12.0 6.5 19.9 3.8 净利润(百万元) 3,062 4,789 5,615 6,306 6,545 YoY(%) -49.0 56.4 17.2 12.3 3.8 毛利率(%) 16.5 19.8 21.7 19.9 19.5 EPS(摊薄/元) 0.91 1.42 1.67 1.87 1.94 ROE(%) 14.5 18.8 18.9 17.9 16.0 P/E(倍) 20.8 13.3 11.4 10.1 9.7 P/B(倍) 3.0 2.5 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 8.3 11.5 12.7 11.9 11.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11735 12733 16475 16793 21111 营业收入 37044 41487 44204 53002 55030 现金 5532 6399 9593 8579 13512 营业成本 30925 33257 34594 42458 44305 应收票据及应收账款 676 639 1074 781 1137 营业税金及附加 119 144 168 183 192 预付账款 463 355 390 427 520 营业费用 88 145 364 215 250 存货 3877 4233 4248 5861 4755 管理费用 534 531 779 830 832 其他流动资产 1188 1106 1169 1144 1185 研发费用 1238 1626 1718 1983 2048 非流动资产 44650 51849 55831 60431 63973 财务费用 849 811 492 482 338 长期投资 2239 2471 2736 2895 3098 资产减值损失 -15 -11 -11 -14 -14 固定资产 19033 25258 29097 33554 36981 公允价值变动收益 -291 187 187 187 187 无形资产 1265 1801 1997 2243 2521 投资净收益 399 -14 0 0 0 其他非流动资产 22113 22319 22000 21739 21373 营业利润 3448 5378 6397 7171 7400 资产总计 56385 64582 72306 77224 85083 营业外收入 11 11 0 0 0 流动负债 10067 11915 15217 14950 17236 营业外支出 14 20 0 0 0 短期借款 1077 1226 1500 1800 2000 利润总额 3445 5368 6397 7171 7400 应付票据及应付账款 5570 5670 8718 6902 8748 所得税 368 584 779 856 845 其他流动负债 3420 5018 5000 6247 6487 税后利润 3077 4784 5619 6315 6555 非流动负债 25168 27174 27324 26969 26812 少数股东损益 15 -6 4 8 9 长期借款 10549 10839 11071 10703 10536 归属母公司净利润 3062 4789 5615 6306 6545 其他非流动负债 14619 16335 16252 16265 16277 EBITDA 5749 8539 9212 10457 11030 负债合计 35235 39089 42541 41919 44048 少数股东权益 34 28 32 40 50 主要财务比率 股本 3369 3369 3369 3369 3369 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4982 4465 4465 4465 4465 成长能力 留存收益 12761 17593 21632 26170 30880 营业收入(%) 29.7 12.0 6.5 19.9 3.8 归属母公司股东权益 21117 25465 29733 35265 40986 营业利润(%) -50.6 56.0 19.0 12.1 3.2 负债和股东权益 56385 64582 72306 77224 85083 归属于母公司净利润(%) -49.0 56.4 17.2 12.3 3.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.5 19.8 21.7 19.9 19.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.3 11.5 12.7 11.9 11.9 经营活动现金流 5935 7996 10849 7377 12504 ROE(%) 14.5 18.8 18.9 17.9 16.0 净利润 3077 4784 5619 6315 6555 ROIC(%) 7.4 9.4 9.4 9.4 8.6 折旧摊销 1754 2626 2675 3281 3898 偿债能力 财务费用 849 811 492 482 338 资产负债率(%) 62.5 60.5 58.8 54.3 51.8 投资损失 -399 14 0 0 0 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -741 -1886 2284 -2515 1899 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.6 0.9 其他经营现金流 1396 1648 -221 -185 -186 营运能力 投资活动现金流 -2719 -2044 -6539 -7667 -7241 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -7982 -5072 -1116 -724 -330 应收账款周转率 57.7 63.1 51.6 57.1 57.4 应付账款周转率 6.5 5.9 4.8 5.4 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.42 1.67 1.87 1.94 P/E 20.8 13.3 11.4 10.1 9.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 2.37 3.22 2.19 3.71 P/B 3.0 2.5 2.1 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 6.27 7.56 8.83 10.47 12.17 EV/EBITDA 14.9 10.3 9.3 8.3 7.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同