Q3净利润环比大幅增长，项目陆续投产

公司研究/公司快报 2023年10月27日 买入-B(首次) 荣盛石化（002493.SZ） Q3净利润环比大幅增长，项目陆续投产 其他石化 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）：11.30 年内最高/最低（元）：16.00/10.40流通A股/总股本（亿）：94.98/101.26流通A股市值（亿）：1,073.31 总市值（亿）：1,144.18 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.01 摊薄每股收益： 0.01 每股净资产(元)： 9.39 净资产收益率： 0.07 资料来源：最闻 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入2390.47亿元，同比+6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比-98.03%，实现扣非后归母净利 -1.3亿元，同比-102.4%。其中23Q3实现收入845.22亿元，环比-0.33%，实 现归母净利为12.34亿元，环比+261.88%，实现扣非后归母净利为12.58亿元，环比+580%。 事件点评 Q3油价大幅上涨，单季毛利率明显提升。Q3布伦特原油均价为85.92 美元/桶，环比+10.55%，受此影响，下游主要炼化产品价格整体上行，汽油 /柴油/PX/纯苯/PE/PPQ3均价环比分别 +4.03%/+5.12%/+4.36%/+11.23%/+7.69%/+4.32%，Q3单季公司毛利率提升至 15.88%，环比+2.05pct，截至三季度，公司在建工程365亿，主要系子公司 浙石化本期在建项目投入增加；研发费用61.66亿，系子公司浙石化研发费 用投入增加；存货达到499亿，同比+15.99%。 项目陆续投产，产业链延伸发展。上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。目前公司1000吨/年α-烯烃中试装置已顺利产出合格产品1-己烯，α-烯烃装置的投产有助于打破对国外工艺技术的依赖，提高国内α-烯烃的供应能力，确保相关产业链供应安全。 投资建议 公司作为国内综合实力领先的石化行业的龙头企业之一，依托浙石化4000万吨炼化一体化项目，公司瞄准新能源和高端材料领域，部署EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。预计公司23-25年归母净利分别为20.63/59.50/86.76亿元，对应公司10月27日总市值1144亿元，2023-2025年PE分别为55.5\19.2\13.2倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。 需求恢复不及预期风险:下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新项目投产不及预期风险:在建的新项目存在达产进度不及预期的风 险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 177,024 289,095 311,300 329,782 351,606 YoY(%) 65.0 63.3 7.7 5.9 6.6 净利润(百万元) 12,824 3,340 2,063 5,950 8,676 YoY(%) 75.5 -74.0 -38.2 188.4 45.8 毛利率(%) 26.5 10.8 8.1 11.4 12.9 EPS(摊薄/元) 1.27 0.33 0.20 0.59 0.86 ROE(%) 24.8 6.6 3.5 10.0 12.8 P/E(倍) 8.9 34.3 55.5 19.2 13.2 P/B(倍) 2.3 2.4 2.4 2.2 1.9 净利率(%) 7.2 1.2 0.7 1.8 2.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 89541 95720 139475 123630 144394 营业收入 177024 289095 311300 329782 351606 现金 17682 18239 32783 32978 35161 营业成本 130090 257841 285950 292282 306173 应收票据及应收账款 5411 7128 5274 7182 6769 营业税金及附加 8833 17011 10735 13703 16242 预付账款 3671 2558 10052 1840 9564 营业费用 155 175 934 459 516 存货 47110 60690 77547 68238 79201 管理费用 683 815 1229 1240 1264 其他流动资产 15668 7105 13820 13392 13700 研发费用 3915 4367 5247 5968 6344 非流动资产 247636 266867 280835 290493 301490 财务费用 2898 6031 4820 5726 5827 长期投资 7591 8733 10202 11553 12762 资产减值损失 -99 -297 -60 -60 -60 固定资产 123345 222161 236155 246003 257128 公允价值变动收益 147 11 11 11 11 无形资产 5704 5998 5911 5837 5755 投资净收益 611 693 693 693 693 其他非流动资产 110995 29975 28568 27100 25844 营业利润 31246 5628 3861 12013 17015 资产总计 337177 362587 420311 414123 445884 营业外收入 9 5 5 5 5 流动负债 127341 130059 208189 216823 259357 营业外支出 5 14 14 14 14 短期借款 37871 26370 32120 103922 82804 利润总额 31251 5619 3852 12004 17005 应付票据及应付账款 60475 72488 134765 71218 131955 所得税 7602 -751 354 1201 1282 其他流动负债 28995 31202 41304 41682 44599 税后利润 23648 6370 3498 10803 15723 非流动负债 114592 135362 112975 88793 63797 少数股东损益 10825 3030 1434 4853 7047 长期借款 111161 132997 110772 86101 61124 归属母公司净利润 12824 3340 2063 5950 8676 其他非流动负债 3431 2365 2203 2692 2673 EBITDA 47080 26570 18623 28616 34631 负债合计 241934 265422 321164 305616 323154 少数股东权益 46405 49905 51340 56193 63239 主要财务比率 股本 10126 10126 10126 10126 10126 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 10820 10823 10825 10825 10825 成长能力 留存收益 27906 30151 32727 40897 52373 营业收入(%) 65.0 63.3 7.7 5.9 6.6 归属母公司股东权益 48839 47260 47807 52314 59491 营业利润(%) 87.3 -82.0 -31.4 211.1 41.6 负债和股东权益 337177 362587 420311 414123 445884 归属于母公司净利润(%) 75.5 -74.0 -38.2 188.4 45.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.5 10.8 8.1 11.4 12.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 7.2 1.2 0.7 1.8 2.5 经营活动现金流 33565 19058 53621 -20708 76779 ROE(%) 24.8 6.6 3.5 10.0 12.8 净利润 23648 6370 3498 10803 15723 ROIC(%) 14.4 7.6 3.6 5.9 9.1 折旧摊销 6873 11272 9951 10886 11799 偿债能力 财务费用 2898 6031 4820 5726 5827 资产负债率(%) 71.8 73.2 76.4 73.8 72.5 投资损失 -611 -693 -693 -693 -693 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 2500 -2621 35935 -47857 44224 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 -1744 -1299 110 427 -100 营运能力 投资活动现金流 -56841 -28966 -23359 -19881 -22071 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 30837 11557 -15718 -33893 -29970 应收账款周转率 52.4 46.1 50.2 53.0 50.4 应付账款周转率 2.6 3.9 2.8 2.8 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.27 0.33 0.20 0.59 0.86 P/E 8.9 34.3 55.5 19.2 13.2 每股经营现金流(最新摊薄) 3.31 1.88 5.30 -2.05 7.58 P/B 2.3 2.4 2.4 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 4.82 4.67 4.72 5.17 5.88 EV/EBITDA 6.5 12.3 16.3 12.4 9.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准