Q3归母净利润环比提升30.9%，多个气体项目投产在即，预计业绩拐点将至

公司研究 证券研究报告 其他专用机械2023年10月27日 杭氧股份（002430）2023年三季报点评 Q3归母净利润环比提升30.9%，多个气体项目投产在即，预计业绩拐点将至 强推维持） 目标价：33.58元 当前价：31.08元 华创证券研究所 2022-10-26~2023-10-26 15% -1% -17%22/10 -34% 23/01 23/0323/0623/0823/10 杭氧股份 沪深300 相关研究报告 《杭氧股份（002430）2023年中报点评：设备、气体新订单双双高增，零售气价低迷拖累上半年业绩》 2023-08-25 《杭氧股份（002430）深度研究报告：全球领先的空分专家，积极打造中国的气体巨头》 2023-05-27 事项： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 98,430.89 已上市流通股(万股) 96,429.39 总市值(亿元) 305.92 流通市值(亿元) 299.70 资产负债率(%) 55.50 每股净资产(元) 8.57 12个月内最高/最低价 43.05/29.36 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收97.8亿元，同比增长0.14%，归母净利润8.51亿元，同比下降32.74%，扣非归母净利润8.05亿元同比下降33.69%。单三季度实现营收33.36亿元，同比下降6.99%，归母净利润3.26亿元，同比下降37.62%，扣非归母净利润3.02亿元，同比下降39.19% 评论： Q4期间费用率有望平滑，合同负债创新高。受下游景气度恢复不及预期等因素影响，2023年零售气体价格依旧低位徘徊，公司业绩承压。随着2022年新投产项目产能持续爬坡，三季度收入、利润环比均有明显提升。三季度期间费 用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别为1.46%、7.70%、0.60%，分别较二季度上升0.26、1.96、0.24pct，调整三费计提节奏，有望平滑全年期间费用率水平，避免单季度巨幅波动带来的冲击。公司空分设备业务进展顺利，在手订单饱满，截至2023年三季度，合同负债达31.71亿元，创历史新高，预计空分设备业务持续为公司业绩带来增长动能。 前10月新签订近43万m3/h气体项目，超大型空分设备领域一骑绝尘。据公司公告统计，2023年前10月新签订供气项目规模合计接近43万Nm3/h，已超过2022年全年新签订单量。新签订单中4个化工/煤化工项目合计30.6万m3/h，占比达71%，其余为钢冶炼项目合计12.4万m3/h，包括首个海外运营 的气体项目，项目为合作方位于印尼奥比岛（OBI）的不锈钢项目。空分设备方面，上半年公司新签订单合同额达43.21亿元，同比增长41.16%，其中包含北方华锦的3套8.2万m3/h的特大型空分，彰显了公司领先的技术水平。据公司公告，公司累计签约6万m3/h等级以上特大型空分125套，在大型、特大型空分设备生产、销售均稳居全球第一。 稀有气体价格扰动结束，大宗零售气价格小幅反弹。受国际局势影响，2022年稀有气体如氙气、氪气供需失衡，导致短期内价格暴涨数倍，随后行业产能快速扩充，稀有气体价格自2022年四季度起迅速回落，2023年稀有气体需求走弱导致价格持续走低，公司稀有气体业务短期承压。预计随着半导体行业复苏、 供需关系不断改善，稀有气体业务逐步走上正轨。大宗零售气价格，据隆众资讯披露的山东杭氧气价数据，2023年至今液氧、液氮、液氩最高价分别为730780、1260元/吨，分别高于平均值33.69%、32.65%、14.73%。预计随着经济复苏下游活跃，气体需求提升将再次拉动气体价格提升，公司零售气业务有望反弹。 控股股东赋能，有望成为中国首个国际气体巨头。据公司2023年5月5日公告，间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方SPV，收购浙江盈德100%股权。杭州资本承诺在交易完成后的36个月内，推动上市公司与 买方SPV签署资产重组协议并由上市公司披露交易预案。盈德集团为国内领先的气体供应商，拥有较高的市占率以及更加完善的渠道。若收购顺利完成并最终实现资产重组，公司有望快速提升气体运营能力、完善区域覆盖区域、优化客户结构，通过形成的规模效应、协同效应重塑行业格局，强强联合打造中国的工业气体巨头，增强市场竞争力。 投资建议：由于气体价格低迷，公司气体业务毛利率明显下滑，下调公司净利润预测值。我们预计公司2023~2025年收入分别为126.09、155.67、180.62亿元（原预测值分别为148.81、173.87、200.06亿元），分别同比变化-1.51%、 23.46%、16.02%；归母净利润分别为11.01、14.13、16.83亿元（原预测值分别为12.28、15.66、20.25亿元），分别同比变化-9.08%、28.34%、19.11%；EPS分别为1.12、1.43、1.71元/股，参考可比公司估值，考虑公司待投运气体项目较多，成长性十足，给予2023年30倍PE，对应目标价为33.58元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 12,803 12,609 15,567 18,062 同比增速(%) 7.8% -1.5% 23.5% 16.0% 归母净利润(百万) 1,211 1,101 1,413 1,683 同比增速(%) 1.4% -9.0% 28.2% 19.1% 每股盈利(元) 1.23 1.12 1.43 1.71 市盈率(倍) 25 28 22 18 市净率(倍) 3.7 3.6 3.3 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,292 4,441 5,611 7,262 营业总收入 12,803 12,609 15,567 18,062 应收票据 793 1,171 1,560 1,584 营业成本 9,540 9,617 11,843 13,705 应收账款 1,515 1,781 1,975 2,327 税金及附加 91 88 109 126 预付账款 1,251 958 1,181 1,447 销售费用 146 139 171 199 存货 2,071 2,400 2,940 3,381 管理费用 752 719 887 1,030 合同资产 1,162 952 1,469 1,643 研发费用 463 378 467 542 其他流动资产 484 545 611 736 财务费用 80 85 84 85 流动资产合计 10,568 12,248 15,347 18,380 信用减值损失 -153 -153 -153 -153 其他长期投资 93 93 93 93 资产减值损失 -42 -42 -42 -42 长期股权投资 190 190 190 190 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 6,607 6,903 7,285 7,671 投资收益 28 28 28 28 在建工程 987 1,109 1,290 1,442 其他收益 64 64 64 64 无形资产 370 360 357 356 营业利润 1,632 1,484 1,907 2,276 其他非流动资产 423 424 423 425 营业外收入 26 26 27 26 非流动资产合计 8,670 9,079 9,638 10,177 营业外支出 8 8 8 8 资产合计19,238 21,327 24,985 28,557 利润总额 1,650 1,502 1,926 2,294 短期借款320 640 961 1,281 所得税 366 334 428 509 应付票据 186 292 338 375 净利润 1,284 1,168 1,498 1,785 应付账款 1,449 1,539 1,886 2,149 少数股东损益 73 67 85 102 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,211 1,101 1,413 1,683 合同负债 2,502 2,464 3,042 3,530 NOPLAT 1,346 1,235 1,563 1,851 其他应付款 637 637 637 637 EPS(摊薄)（元） 1.23 1.12 1.43 1.71 一年内到期的非流动负债702 702 702 702 其他流动负债 595 576 717 837 主要财务比率 流动负债合计 6,391 6,850 8,283 9,511 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,539 3,775 5,197 6,644 成长能力 应付债券 1,042 1,042 1,042 1,042 营业收入增长率 7.8% -1.5% 23.5% 16.0% 其他非流动负债 306 306 306 306 EBIT增长率 2.0% -8.3% 26.6% 18.4% 非流动负债合计 3,887 5,123 6,545 7,992 归母净利润增长率 1.4% -9.0% 28.2% 19.1% 负债合计 10,278 11,973 14,828 17,503 获利能力 归属母公司所有者权益 8,192 8,506 9,201 9,964 毛利率 25.5% 23.7% 23.9% 24.1% 少数股东权益 768 848 956 1,090 净利率 10.0% 9.3% 9.6% 9.9% 所有者权益合计 8,960 9,354 10,157 11,054 ROE 14.8% 13.0% 15.4% 16.9% 负债和股东权益 19,238 21,327 24,985 28,557 ROIC 13.0% 10.4% 11.3% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.4% 56.1% 59.3% 61.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 54.8% 69.1% 80.8% 90.2% 经营活动现金流1,437 1,645 1,583 2,259 流动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 现金收益2,084 2,066 2,428 2,760 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 存货影响 361 -329 -540 -441 营运能力 经营性应收影响 -25 -308 -764 -599 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 499 196 393 300 应收账款周转天数 43 47 43 43 其他影响 -1,483 20 66 239 应付账款周转天数 54 56 52 53 投资活动现金流 -2,705 -1,179 -1,354 -1,370 存货周转天数 85 84 81 83 资本支出 -2,510 -1,221 -1,405 -1,429每股指标(元) 股权投资-16 0 0 0 每股收益 1.23 1.12 1.43 1.71 其他长期资产变化-179 42 51 59 每股经营现金流 1.46 1.67 1.61 2.30 融资活动现金流2,246 683 941 762 每股净资产 8.32 8.64 9.35 10.12 借款增加 2,112 1,556 1,743 1,767估值比率 股利及利息支付 -716 -858 -1,071 -1,260 P/E 25 28 2