Q2业绩环比增长，80万吨多碳醇项目投产

公司研究/公司快报 2024年7月19日 买入-B(维持) 卫星化学（002648.SZ） Q2业绩环比增长，80万吨多碳醇项目投产 其他化学原料 公司近一年市场表现 市场数据：2024年7月18日 收盘价（元）：18.17 年内最高/最低（元）：20.13/12.74流通A股/总股本（亿）：33.66/33.69流通A股市值（亿）：611.67 总市值（亿）：612.08 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.61 摊薄每股收益(元)：0.61 每股净资产(元)：7.80 净资产收益率(%)：7.81 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。24H1实现营业收入194亿元，同比-4.59%；实现归母净利为20.56亿元，同比+12.51%。其中，Q2实现营业收入105.96亿，同比-2.53%，环比+20.34%；归母净利润10.33亿，同比-8.51%，环比 +1.06%。公司实现2023年度权益分派，每10股派发现金红利4.00元（含税）。 事件点评 公司呈现持续稳健的发展态势。公司功能化学品、高分子新材料毛利率同比保持良好增长；氢气正式对外销售，新能源材料营业收入同比增长217.46%。公司通过科技创新与优化改进，降本增效与产品差异化发展取得较好的成绩。 24Q2主要产品销售价格普涨。据百川盈孚统计，24Q2聚丙烯、双氧水、丙烯酸、丙烯酸酯、苯乙烯、聚醚大单体、乙醇胺、聚苯乙烯平均价格环比分别+3.08%/+21.44%/+8.34%/-1.5%/+7.48%/+0.95%/+1.59%/+7.46%，布油环比-1.08%。 毛利率同比提升3.57pct，持续加大研发投入。24H1公司毛利率为21.08%，同比+3.57pct。期间费用率8.4%，同比+1.62pct。公司研发投入7.95亿元，同比增长10.25%。公司报告期内申请专利115件，获授权专利63件。 卫星能源三期项目一阶段顺利投产。年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环，标志着卫星化学新材料产业链进一步提质升级，核心业务产业基础不断夯实，产业链韧性持续增强。公司将以此为契机，进一步加快卫星能源三期项目二阶段投产。 投资建议 我们调整公司24-26年归母净利分别为55.11/63.18/65.40亿元，对应公司7月18日市值612亿元，2024-2026年PE分别为11.1\9.7\9.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领 域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,044 41,487 44,912 53,007 55,014 YoY(%) 29.7 12.0 8.3 18.0 3.8 净利润(百万元) 3,062 4,789 5,511 6,318 6,540 YoY(%) -49.0 56.4 15.1 14.6 3.5 毛利率(%) 16.5 19.8 21.9 22.0 22.0 EPS(摊薄/元) 0.91 1.42 1.64 1.88 1.94 ROE(%) 14.5 18.8 18.6 18.0 16.0 P/E(倍) 20.0 12.8 11.1 9.7 9.4 P/B(倍) 2.9 2.4 2.1 1.7 1.5 净利率(%) 8.3 11.5 12.3 11.9 11.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11735 12733 15174 14962 19259 营业收入 37044 41487 44912 53007 55014 现金 5532 6399 8134 7174 11577 营业成本 30925 33257 35068 41334 42884 应收票据及应收账款 676 639 1102 754 1164 营业税金及附加 119 144 171 183 192 预付账款 463 355 402 415 532 营业费用 88 145 370 215 250 存货 3877 4233 4364 5478 4799 管理费用 534 531 1168 2115 2564 其他流动资产 1188 1106 1172 1142 1188 研发费用 1238 1626 1745 1983 2048 非流动资产 44650 51849 55031 56897 58281 财务费用 849 811 420 313 18 长期投资 2239 2471 2736 2895 3098 资产减值损失 -15 -11 -12 -14 -14 固定资产 19033 25258 28942 32756 35289 公允价值变动收益 -291 187 187 187 187 无形资产 1265 1801 1997 2243 2521 投资净收益 399 -14 0 0 0 其他非流动资产 22113 22319 21355 19003 17372 营业利润 3448 5378 6279 7184 7394 资产总计 56385 64582 70205 71859 77540 营业外收入 11 11 0 0 0 流动负债 10067 11915 14776 12805 14969 营业外支出 14 20 0 0 0 短期借款 1077 1226 1226 1226 1226 利润总额 3445 5368 6279 7184 7394 应付票据及应付账款 5570 5670 8915 6292 8857 所得税 368 584 764 858 844 其他流动负债 3420 5018 4636 5287 4886 税后利润 3077 4784 5515 6326 6550 非流动负债 25168 27174 25768 23842 21634 少数股东损益 15 -6 4 8 9 长期借款 10549 10839 9515 7576 5357 归属母公司净利润 3062 4789 5511 6318 6540 其他非流动负债 14619 16335 16252 16265 16277 EBITDA 5749 8539 9080 10398 10850 负债合计 35235 39089 40544 36647 36603 少数股东权益 34 28 32 40 50 主要财务比率 股本 3369 3369 3369 3369 3369 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4982 4465 4465 4465 4465 成长能力 留存收益 12761 17593 21557 26103 30810 营业收入(%) 29.7 12.0 8.3 18.0 3.8 归属母公司股东权益 21117 25465 29629 35172 40888 营业利润(%) -50.6 56.0 16.8 14.4 2.9 负债和股东权益 56385 64582 70205 71859 77540 归属于母公司净利润(%) -49.0 56.4 15.1 14.6 3.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.5 19.8 21.9 22.0 22.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.3 11.5 12.3 11.9 11.9 经营活动现金流 5935 7996 10730 6850 12373 ROE(%) 14.5 18.8 18.6 18.0 16.0 净利润 3077 4784 5515 6326 6550 ROIC(%) 7.4 9.4 9.6 10.1 9.4 折旧摊销 1754 2626 2669 3241 3791 偿债能力 财务费用 849 811 420 313 18 资产负债率(%) 62.5 60.5 57.8 51.0 47.2 投资损失 -399 14 0 0 0 流动比率 1.2 1.1 1.0 1.2 1.3 营运资金变动 -741 -1886 2348 -2845 2200 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.9 其他经营现金流 1396 1648 -221 -185 -186 营运能力 投资活动现金流 -2719 -2044 -5732 -4893 -4976 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -7982 -5072 -3263 -2917 -2995 应收账款周转率 57.7 63.1 51.6 57.1 57.4 应付账款周转率 6.5 5.9 4.8 5.4 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.42 1.64 1.88 1.94 P/E 20.0 12.8 11.1 9.7 9.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 2.37 3.19 2.03 3.67 P/B 2.9 2.4 2.1 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 6.27 7.56 8.80 10.44 12.14 EV/EBITDA 14.5 10.0 9.1 7.8 6.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公