年产80万吨多碳醇项目投产，完善碳三产业链上下游一体化

事项： 根据公司公告，公司新材料新能源一体化项目（以下简称“卫星能源三期项目”）即年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功。 国信化工观点： 1）公司加码新材料新能源项目，巩固碳三产业链龙头：碳三产业链是以丙烷为基础的一系列化工新材料项目。2021年3月20日，公司与浙江独山港经济开发区管理委员会、液化空气（中国）投资有限公司在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，公司总投资约102亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产90万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，并充分利用富余氢气资源，解决公司氢能一体化项目原料问题。液空中国拟依托公司丰富的氢气资源，拟在独山港区管委会区域设立公司，建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，推动长三角地区氢能产业发展。一期建设年产3000吨的氢气充装站，二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。 2）80万吨多碳醇项目顺利投产，完善公司碳三产业链上下游一体化配套：按照公司105万吨丙烯酸酯产能计算，每年采购的丁辛醇数量约65万吨，公司此次80万吨丁辛醇项目顺利投产后，将实现碳三全产业链的一体化布局，原料供应稳定性及产品盈利能力有望进一步提升，卫星能源三期项目二阶段也即将投产。 此外，公司年产26万吨高分子乳液项目、年产20万吨精丙烯酸项目目前均正在建设中，预计将在2024年下半年、2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计将在2024年底建成，预计2025年投产。 3）丁辛醇景气同比提升，有望增厚公司利润。2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，表观消费量复合增速分别为5%和7%。2023年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023年的阶段性高位有所下降，但与2023年同期相比仍然同比上涨。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润62.5/77.3/88.7亿元的预测，对应EPS分别为1.86/2.30/2.63元，对应PE分别为9.8/7.9/6.9倍，维持“优于大市”评级。 评论： 公司加码新材料新能源项目，巩固碳三产业链龙头 2021年3月20日，公司与浙江独山港经济开发区管理委员会、液化空气（中国）投资有限公司在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，公司总投资约102亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产90万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，并充分利用富余氢气资源，解决公司氢能一体化项目原料问题。液空中国拟依托公司丰富的氢气资源，拟在独山港区管委会区域设立公司，建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，推动长三角地区氢能产业发展。一期建设年产3000吨的氢气充装站，二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。 80万吨多碳醇项目顺利投产，完善公司碳三产业链上下游一体化配套 按照公司105万吨丙烯酸酯产能计算，每年采购的丁辛醇数量约65万吨，公司此次80万吨丁辛醇项目顺利投产后，将实现碳三全产业链的一体化布局，原料供应稳定性及产品盈利能力有望进一步提升，卫星能源三期项目二阶段也即将投产。此外，公司年产26万吨高分子乳液项目、年产20万吨精丙烯酸项目目前均正在建设中，预计将在2024年下半年、2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计将在2024年底建成，预计2025年投产。 丁辛醇景气同比提升，有望增厚公司利润 正丁醇下游主要是丙烯酸丁酯（55%）、醋酸丁酯（20%）、DBP（14%）等；辛醇下游主要是DOTP（49%）、DOP（37%）、丙烯酸辛酯（12%）等。2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，2023年正丁醇和辛醇进口依赖度分别为8%和11%，预计到2026年国内产量均可满足国内消费量。2019-2023年我国正丁醇和辛醇的表观消费量复合增速分别为5%和7%。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。 2023年以来正丁醇及辛醇存在阶段性景气高点，2024年一季度盈利同比提升。2023年房地产市场表现相对疲软，与此同时，家电和汽车行业则展现出较好的市场需求，对增塑剂及酯类产品的需求呈现增长态势。 下游行业新增产能逐步投产，带动增塑剂和酯类企业的开工率提升。正丁醇和辛醇作为关键原料，其需求量随之增加。2023年国内多元醇行业新增产能较少，加之现有企业集中进行停车检修，导致整体市场供应呈现偏紧状态。生产及下游企业的原料和成品库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023年的阶段性高位有所下降，但与2023年同期相比仍然同比上涨。 图1：正丁醇价格与价差 图2：辛醇价格与价差 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们维持对公司2024-2026年归母净利润62.5/77.3/88.7亿元的预测，对应EPS分别为1.86/2.30/2.63元，对应PE分别为9.8/7.9/6.9倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）