2023年三季报点评：Q3业绩环比大幅提升，期待华美项目投产

事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收249.23亿元，同比减少11%；归母净利润13.8亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利13.35亿元，同比减少71.3%。2023Q3，公司实现营收84.4亿元，同比增长7.3%、环比增长16.4%；归母净利润3.24亿元，同比减少78.4%、环比增长142%；扣非归母净利3.2亿元，同比减少80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。 公司2023Q1-3盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少50.4亿元。单季度看，Q3归母净利润环比大幅增长主要是由于Q3成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。①销量：2023Q1-3公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别同比变化-12.7%/+31.7%/+30.0%至1.71/2.16/3.48万吨。单季度看，2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为0.68/0.79/1.38万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长41.0%/14.6%/25.5%。②价格：由于需求较弱，叠加国内2023年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。2023Q1-3氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为55.3/67.9万元/吨，同比下跌30.5%/30.0%。2023Q3氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为47.2/58.3万元/吨，同比下跌37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。③成本：Q1-3稀土精矿协议价同比增加7.3%至28840元/吨。 单季度看，Q3稀土精矿协议价环比减少35%，同比减少25%至20176元/吨。 ④减值损失：Q3资产减值环比减少1.54亿元，主要是由于Q3稀土价格企稳，Q3的存货减值环比大幅好转。 核心看点：①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。2023年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为85707和78831吨，同比增长5.2%和4.9%。2023年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和18.1%。公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进， 建成后，具备处理58.09%REO混合稀土精矿能力19.8万吨/年，以REO计11.5万吨/年，项目新增产能有保障。②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。2023Q4稀土精矿协议价仅为20536元/吨，环比上涨1.8%，同比下降29.2%。 投资建议：公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计2023-2025年公司归母净利润为18.72、28.99和33.67亿元，EPS分别为0.52/0.80/0.93元，对应10月23日收盘价的PE分别为39、25和21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）