剔除汇兑损益Q3归母净利润高增，业务持续落地

│ 中控技术(688777) 剔除汇兑损益Q3归母净利润高增，业务持续落地 事件： 中控技术发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入为56.79亿元，同比增长34.36%；实现归母净利润为6.93亿元，同比增长46.16%；若剔除GDR资金汇兑损益影响，归母净利润为5.58亿元，同比增长17.64%；实现扣非归母净利润为5.69亿元，同比增长55.56%；毛利率为32.75%，同比下降3.39pct。单季度来看，第三季度实现营业收入为20.38亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润为1.83亿元，同比增长13.58%；若剔除GDR资金汇兑损益影响，归母净利润为2.11亿元，同比增长31.35%；实现扣非归母净利润为1.45亿元，同比增长14.11%。 运营能力持续提升，现金流明显改善 公司继续推进流程变革项目，运营管理能力不断深化。2023年前三季度，公司销售费用率为9.29%，同比下降1.25pct；管理费用率为5.71%，同比下降0.80pct；存货周转天数为312，同比明显下降。2023年第三季度，公司经营性净现金流为2.36亿元，实现环比由负转正，明显改善，主要是由于业务规模持续扩大同时加大应收账款催款力度，销售回款大幅增长。 重磅发布智慧企业架构，落地海外首家5S店 9月21日，公司重磅提出了“生产过程自动化（ProcessAutomation，PA） +企业运营自动化（BusinessAutomation，BA）”智慧企业架构，旨在实现企业生产全要素的互联集成和企业经营的协同智能，目前公司已携手广东石化、广西华谊、陕煤榆林等众多流程工业领军企业共同打造出一批典型的行业标杆。10月16日，公司海外首家5S店——沙特AlKhobar5S店落成开业，标志着公司在全球化布局上再次实现重要突破。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.16/121.52/157.17亿元，对应增速分别为36.11%/34.78%/29.34%，归母净利润分别为11.00/13.82/17.51亿元，对应增速37.90%/25.58%/26.72%，EPS分别为 1.40/1.76/2.23元/股，3年CAGR为29.95%。考虑到公司是国内流程工业自动化领域的领先企业之一，下游智能化需求旺盛，海外市场逐步突破，参考可比公司，我们给予公司2024年PE估值32倍，目标价56.26元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，下游资本开支波动风险，产品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4519 6624 9016 12152 15717 增长率（%） 43.08% 46.56% 36.11% 34.78% 29.34% EBITDA（百万元） 668 939 1266 1538 1931 归母净利润（百万元） 582 798 1100 1382 1751 增长率（%） 37.42% 37.18% 37.90% 25.58% 26.72% EPS（元/股） 0.74 1.02 1.40 1.76 2.23 市盈率（P/E） 57.2 41.7 30.2 24.1 19.0 市净率（P/B） 7.4 6.3 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 51.8 45.3 4.8 3.3 1.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：机械设备/自动化设备投资评级：买入（维持） 当前价格：42.33元 目标价格：56.26元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)785.92/534.79流通A股市值(百万元)22,637.57每股净资产(元)12.00 资产负债率(%)46.32 一年内最高/最低(元)110.20/39.65 股价相对走势 中控技术 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《中控技术（688777）：智能制造需求旺盛助力业绩高增，海外订单突破》2023.08.27 2、《中控技术（688777）：下游需求旺盛，2022年业绩超预期》2023.02.24 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1392 1387 25827 27185 29107 营业收入 4519 6624 9016 12152 15717 应收账款+票据 2408 3276 4629 6073 7639 营业成本 2743 4261 6049 8325 10874 预付账款 276 435 503 678 877 营业税金及附加 38 50 75 101 131 存货 3035 3722 5304 6842 8341 营业费用 535 623 757 972 1179 其他 2661 2783 2980 3225 3503 管理费用 797 1070 1415 1805 2200 流动资产合计 9772 11602 39242 44002 49468 财务费用 -10 4 -45 -92 -98 长期股权投资 20 682 692 702 712 资产减值损失 -14 -17 -24 -33 -43 固定资产 261 343 315 291 269 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 22 125 124 114 93 投资净收益 93 91 90 100 110 无形资产 97 115 108 112 110 其他 144 182 177 174 168 其他非流动资产 175 195 182 154 144 营业利润 639 872 1006 1283 1667 非流动资产合计 575 1460 1422 1373 1328 营业外净收益 -5 -2 -3 197 227 资产总计 10347 13063 40665 45375 50796 利润总额 634 870 1203 1510 1914 短期借款 84 106 0 0 0 所得税 44 63 88 110 140 应付账款+票据 2230 3311 4701 6469 8450 净利润 589 807 1115 1400 1774 其他 3388 4247 5810 7872 10194 少数股东损益 7 9 15 18 23 流动负债合计 5702 7664 10511 14341 18644 归属于母公司净利润 582 798 1100 1382 1751 长期带息负债 12 17 13 9 5 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 52 65 65 65 65 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 64 83 79 74 70 成长能力 负债合计 5766 7747 10590 14415 18714 营业收入 43.08% 46.56% 36.11% 34.78% 29.34% 少数股东权益 56 58 73 91 114 EBIT 30.69% 40.31% 32.43% 22.45% 28.03% 股本 497 500 786 786 786 EBITDA 29.70% 40.55% 34.80% 21.43% 25.56% 资本公积 2427 2539 26306 26306 26306 归属于母公司净利润 37.42% 37.18% 37.90% 25.58% 26.72% 留存收益 1601 2220 2910 3776 4874 获利能力 股东权益合计 4581 5316 30075 30960 32081 毛利率 39.30% 35.68% 32.90% 31.50% 30.82% 负债和股东权益总计 10347 13063 40665 45375 50796 净利率 13.04% 12.19% 12.37% 11.52% 11.29% ROE 12.85% 15.18% 3.67% 4.48% 5.48% 现金流量表 ROIC 91.85% 55.38% 36.73% 38.43% 53.67% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 589 807 1115 1400 1774 资产负债率 55.73% 59.30% 26.04% 31.77% 36.84% 折旧摊销 45 65 108 119 115 流动比率 1.7 1.5 3.7 3.1 2.7 财务费用 -10 4 -45 -92 -98 速动比率 1.1 0.9 3.1 2.5 2.1 存货减少（增加为“-”） -963 -687 -1582 -1539 -1499 营运能力 营运资金变动 -545 -626 -246 428 760 应收账款周转率 2.7 2.6 2.7 2.7 2.7 其它 1020 778 1332 1254 1189 存货周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 1.3 经营活动现金流 135 341 683 1571 2241 总资产周转率 0.4 0.5 0.2 0.3 0.3 资本支出 -126 -144 -60 -60 -60 每股指标（元） 长期投资 -9 -649 0 0 0 每股收益 0.7 1.0 1.4 1.8 2.2 其他 74 -32 239 274 300 每股经营现金流 0.2 0.4 0.9 2.0 2.9 投资活动现金流 -62 -825 179 214 240 每股净资产 5.8 6.7 38.2 39.3 40.7 债权融资 92 28 -110 -4 -4 估值比率 股权融资 3 3 286 0 0 市盈率 57.2 41.7 30.2 24.1 19.0 其他 -120 392 23402 -423 -555 市净率 7.4 6.3 1.1 1.1 1.0 筹资活动现金流 -25 423 23578 -427 -559 EV/EBITDA 51.8 45.3 4.8 3.3 1.8 现金净增加额 46 -56 24440 1358 1923 EV/EBIT 55.6 48.6 5.3 3.6 2.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介