重组胶原蛋白龙头锦波生物在北交所成功上市，医美注射针剂薇旖美值得关注

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 重组胶原蛋白龙头锦波生物在北交所成功上市，医美注射针剂薇旖美值得关注 增持（维持） 投资要点 重组胶原蛋白龙头锦波生物在北交所成功上市，成为“北交所重组胶原蛋白第一股”。锦波生物于7月20日在北交所挂牌上市，首日涨幅为159.69%，收盘价为127.25元/股。锦波生物成立于2008年，是国内领 先的重组人源化胶原蛋白企业。公司以重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白为核心，目前已建立起从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。2022年公司实现营收3.9亿元 （同增67.2%），实现归母净利润1.1亿元（同增90.2%），扣非净利润1.0亿元（同增108.3%）。2022年公司毛利率/净利率分别为85.4%/27.9%，毛利率在可比公司中表现较好。 锦波生物致力于重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品的研发、生产和销售，产品涵盖医疗器械和功能性护肤等领域。按功效类别看，2022年公司重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品分别实现营收3.3/0.5 亿元，其中重组胶原蛋白产品收入增长更快，2020~2022年重组胶原蛋 2023年07月23日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 白产品和抗HPV生物蛋白产品营收增速CAGR分别为81.6%/0.0%。按 审批类别看，2022年医疗器械/功能性护肤品/原料/卫生用品分别实现营收3.0/0.7/0.1/0.03亿元，其中医疗器械品类是收入增长的主要驱动，2020~2022医疗器械产品营收增速CAGR为83.5%。 公司“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”是首个注射级别重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械，销售表现亮眼，在研产品储备丰富。公司自主研发的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”已于2021年6月获得国家药 监局三类医疗器械注册证，是目前唯一的注射级别的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。2021~2022年，“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”分别实现营收为0.3/1.2亿元，占公司营收比例分别为12.2%/29.9%。公司正在开展以重组III型、I型、XVII型人源化胶原蛋白为核心成分的产品开发，其中大部分在研产品核心成分为重组III型胶原蛋白。 相关标的：巨子生物，锦波生物，贝泰妮，华熙生物，福瑞达等。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 -1% -11% -21% 2022/7/182022/11/152023/3/152023/7/13 相关研究 《海关总署公布2023H1出口数据，一带一路国家进出口高景气，推荐小商品城等》 2023-07-14 《重庆百货2023中报业绩预告高增，关注国企改革下出口、百货、黄金珠宝等板块投资机会》 2023-07-09 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表4 3.本周发布报告7 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告10 6.本周行业重点新闻11 7.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅10 图2：年初至今各指数涨跌幅10 表1：行业公司估值表（更新至7月21日）6 3/13 东吴证券研究所 1.本周行业观点 重组胶原蛋白龙头锦波生物在北交所成功上市，成为“北交所重组胶原蛋白第一股”。锦波生物于7月20日在北交所挂牌上市，首日涨幅为159.69%，收盘价为127.25元/股。 锦波生物成立于2008年，是国内领先的重组人源化胶原蛋白企业。公司以重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白为核心，目前已建立起从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。2022年公司实现营收3.9亿元（同增67.2%），实现归母净利润1.1亿元（同增90.2%），扣非净利润1.0亿元（同增108.3%）。 2022年公司毛利率/净利率分别为85.4%/27.9%，毛利率在可比公司中表现较好。 锦波生物致力于重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品的研发、生产和销售，产品涵盖医疗器械和功能性护肤等领域。按功效类别看，2022年公司重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品分别实现营收3.3/0.5亿元，其中重组胶原蛋白产品收入增长更快，2020~2022年重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品营收增速CAGR分别为81.6%/0.0%。按审批类别看，2022年医疗器械/功能性护肤品/原料/卫生用品分别实现营收3.0/0.7/0.1/0.03亿元，其中医疗器械品类是收入增长的主要驱动，2020~2022医疗器械产品营收增速CAGR为83.5%。 公司“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”是首个注射级别重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械，销售表现亮眼，在研产品储备丰富。公司自主研发的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”已于2021年6月获得国家药监局三类医疗器械注册证，是目前唯一的注射级别的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。2021~2022年，“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”分别实现营收为0.3/1.2亿元，占公司营收比例分别为12.2%/29.9%。公司正在开展以重组III型、I型、XVII型人源化胶原蛋白为核心成分的产品开发，其中大部分在研产品核心成分为重组III型胶原蛋白。 相关标的：巨子生物，锦波生物，贝泰妮，华熙生物，福瑞达等。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规 4/13 东吴证券研究所 推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】黄金消费2023年以来复苏强劲，国内主要黄金珠宝品牌在2023 年Q1均实现了收入利润高速增长。黄金珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。 推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施 进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，关注中国东方教育，东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更 重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也 5/13 有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至7月21日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 443 111.52 8.17 10.77 13.50 54 41 33买入 400 94.37 10.51 13.46 16.96 38 30 24买入 120 29.87 1.74 3.43 3.92 69 35 31未评级 190 27.97 4.72 7.90 9.69 40 24 20买入 99 9.70 0.45 4.11 5.33 217 24 19买入 452 93.82 9.71 13.08 17.34 47 35 26买入 969 447.96 12.64 19.67 28.05 77 49 35买入 66 27.60 1.80 4.76 5.88 37 14 11未评级 47 11.74 -1.39 2.47 2.97 - 19 16未评级 131 77.36 3.88 5.41 6.83 34 24 19买入 31 6.37 -0.86 1.00 1.95 - 31 16买入 61 15.77 1.25 2.47 3.28 49 25 19未评级 29 5.68 -7.42 2.43 3.09 - 12 9未评级 303 33.10 10.02 13.23 17.11 30 23 18买入 培育钻石&珠宝 603605.SH珀莱雅 300957.SZ贝泰妮 603983.SH丸美股份 600315.SH上海家化 600223.SH福瑞达 688363.SH华熙生物 300896.SZ爱美客 300792.SZ壹网壹创 605136.SH丽人丽妆 300856.SZ科思股份 2279.HK雍禾医疗 300740.SZ水羊股份 300132.SZ青松股份 2367.HK巨子生物 239 17.16 8.19 7.94 9.81 29 30 24买入 104 39.90 4.60 5.47 7.13 23 19 15买入 147 36.66 7.29 8.40 11.52 20 17 13增持 178 16.24 10.91 14.74 17.55 16 12 10买入 1,176 12.78 67.12 78.00 93.00 18 15 13买入 60 6.80 1.99 4.00 4.99 30 15 12买入 340 64.90 17.00