可转债周报：下修博弈关注升温，哪些转债值得关注？

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年10月22日 【债券周报】 下修博弈关注升温，哪些转债值得关注？ ——可转债周报20241022 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】供给、资金、基本面，债市换仓调整——债券周报20241020》 2024-10-21 《【华创固收】存单周报（1014-1020）：分层较难修复，存单或延续震荡行情》 2024-10-20 《【华创固收】信用修复阶段，城投当前如何配置？——信用周报20241020》 2024-10-20 《【华创固收】二手房成交显著反弹——每周高频跟踪20241019》 2024-10-19 《【华创固收】从三个视角，看不寻常的权益反弹与转债估值——可转债周报20241014》 2024-10-14 正股表现反弹，或可关注个券下修博弈 历史哪些时段更容易集中提议下修？（1）2022年5月：股债双杀市场探底，反弹前后下修增加；（2）2024年2月：下修触发历史峰值，V型右侧提议大增。各阶段相似点在于前期积累的下修触发进度的转债倾向于在市场反转向上后，即右侧进行下修提议，以有效利用正股抬升实现促转股。 下修博弈关注升温，百余个券进入考量。截至10月18日，已有136只转债下 修累计天数大于零，其中16只天数大于等于10天且平价低于下修触发值。此 外，年内公告的不下修承诺期较2023年较短，且同时更多比例的转债选择不设置承诺期或者将已公告的承诺期缩短，同样为下修提供机会。除了可以累计天数的转债外，仍有相当可观数量的转债处于承诺期末尾，若不考虑到调整承诺期的特殊情况，2024年内将有至少106只转债摆脱承诺期进入下修博弈考量范围内，其中75只平价低于下修触发值。 权益市场反转修复时，提议下修倾向更显著。决策的时间点来看，下修概率较高的时点通常与权益市场的底部反转相契合，持续缓慢回调较长时间后，多数 转债已具有下修条款累计天数，在可确认的牛熊反转预期持续强化的环境下更多的转债在触发后选择提议下修。下修幅度相同的限制下，未来正股预期价格越高，下修对于促转股的提升效用就越明显，正股在下修后若能进一步上涨即可实现正向的转股收益，促成持有人转股并减少公司后续偿债压力。 博弈下修机会，哪些转债值得关注？参考历史牛熊转换下下修的转债特征，热度相对较高的板块或具有更高的概率公告提议。2024年国庆节后权益市场以电子、计算机、通信、军工等为代表的科技&成长方向受益流动性溢出整体能 涨且抗跌，当前或仍可继续关注科技&成长板块转债下修博弈机会。此外，转债临期且公司偿债压力大，或通过下修规避清偿，以可变现金融资产对转债余额覆盖率衡量，筛选存续2年以内且不在不下修承诺期内的转债，或可关注下修条款触发进度居前的，以及低平价且年内结束承诺期的个券。 上周无转债公告赎回，2只转债公告下修 截至10月18日，无公告提前赎回；无转债公告不提前赎回；北方、华统、新致、孩�、天源、南电、博俊、思特、天阳转债公告预计满足赎回条件。 截至10月18日，道氏转02、金钟转债、宏发转债、帝欧转债、威唐转债、蒙娜转债、朗科转债发布董事会提议向下修正议案的公告；金宏转债（到底）、翔鹭转债（到底）公告下修结果；16支转债公告不下修，包括维尔、太平、晶科、华正、微芯、金23、丝路、超声、科顺、韵达、大丰、艾迪、镇洋、海顺顺博、铭利转债；19支转债公告预计触发下修，包括晶能、聚合、湘佳、甬 金、芳源、中特、丽岛、广大、声迅、长集、首华、中装转2、沪工、晓鸣、 闻泰、华康、山石、信测、江山转债。 上周国检、洛凯转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周国检、洛凯转债发行，合计规模13.03亿元，本周豪24转债将于10月23 日发行，规模5.5亿元。 上周无新增董事会预案、1家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+1、-1、+0。 截至10月18日，共有9家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模136.67 亿元左右。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模58.51亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、正股表现反弹，或可关注个券下修博弈4 （一）历史哪些时段更容易集中提议下修？4 1、2022年5月：股债双杀市场探底，反弹前后下修增加4 2、2024年2月：下修触发历史峰值，V型右侧提议大增4 3、为何牛熊转换时下修成为关注热点？5 （二）下修博弈关注升温，百余个券进入考量6 （三）博弈下修机会，哪些转债值得关注？6 二、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升8 （一）周度市场行情：转债市场上涨，多数行业表现向上8 （二）估值表现：低评级及小规模分类转债转股溢价率压缩较多9 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可11 （一）条款：上周无转债公告赎回，2只转债公告下修11 （二）一级市场：上周国检、洛凯转债新券发行，证监会核准转债尚可12 1、国检、洛凯转债新券发行12 2、证监会核准转债尚可，待发规模约200亿13 四、风险提示14 图表目录 图表12022年4月-7月下修提议集中公告4 图表270以下平价区间占比快速提升4 图表32024年2月市场反转，右侧提议下修数量大幅增加5 图表4下修概率提升与权益市场修复节奏相似5 图表5下修累计天数大于等于10天且平价低于下修触发值的转债6 图表6公告不下修时未设置承诺期的转债数量增加6 图表7科技方向下修博弈转债7 图表8可能存在偿债压力而下修的转债7 图表9转债指数周度走势8 图表10主要指数周度涨跌幅8 图表11申万一级行业指数周度涨跌9 图表12Wind热门概念指数周度涨跌9 图表13转债加权平均收盘价9 图表14百元平价拟合溢价率9 图表15转债收盘价格分布10 图表16不同价格分位数走势10 图表17各类型转债余额加权平均收盘价10 图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率10 图表19按规模划分转债的转股溢价率走势10 图表20按评级划分转债的转股溢价率走势10 图表21按平价划分转债的转股溢价率11 图表22各平价区间占比分布11 图表23赎回条款触发进度（截至10月18日）11 图表24上周发行及本周将发行转债13 图表25新增董事会预案公告数量（个）13 图表26发审委通过存续规模（亿元）13 图表27证监会核准存续规模（亿元）13 图表28新发布环节数量（个）13 图表299家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准14 一、正股表现反弹，或可关注个券下修博弈 （一）历史哪些时段更容易集中提议下修？ 1、2022年5月：股债双杀市场探底，反弹前后下修增加 2022年1月至4月底，国内外环境利空因素尽显，海外美联储货币政策收紧，俄乌冲突爆发，国内再受疫情超预期蔓延的冲击，权益市场大幅回调超10%。4月单月提议下修数量跃升至6只，数量超过22Q1整季。此后在4月底疫情好转及稳增长政策下市场稳步回暖，5月后下修提议频次仍保持较高水平。 图表12022年4月-7月下修提议集中公告图表270以下平价区间占比快速提升 430.00 425.00 420.00 415.00 410.00 405.00 华兴转债 奇正转债 杭叉转债佩蒂转债 5,800.00 5,600.00 天路转债 永东转5债,400.00蓝盾转退 5,200.00 鹤21转债 5,000.00 小于5050-7070-8080-9090-100大于100 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 400.00 395.00 新北转债 博杰转债 锦鸡转债众信转债 4,800.00 4,600.00 50.00% 40.00% 30.00% 390.00 385.00 380.00 赛伍转债 正邦转债 贵燃转债 博世转债 迪森转债、 天路转债 4,400.00 4,200.00 4,000.00 20.00% 10.00% 0.00% 2022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-01 转债指数万得全A（右） 2022/1/42022/1/182022/2/12022/2/152022/3/12022/3/152022/3/292022/4/122022/4/26 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2、2024年2月：下修触发历史峰值，V型右侧提议大增 缓跌后下修大面积触发，牛熊转换促成提议。权益市场自2023年下半年以来持续回 调，截至2024年2月1日共计384只转债处于不下修承诺期以外，其中214只转债具有累计天数，为此轮下修潮提供相对充足的可选样本。此后，在2月份中央汇金增持ETF以及北向资金快速流入下大量流动性为市场形成有效纾困，权益市场走出阶段性“V”型反转，也即迎来了下修提议的高潮，2月合计157只转债公告预计下修，其中26只转债提议下修，环比1月份增幅达160%，占比16.56%，环比亦提升了5.14pct，只数及下修概率均位于历史较高水平，而后3-5月在反转动能逐渐弱化后下修提议数量仍持续高于 1月水平。 图表32024年2月市场反转，右侧提议下修数量大幅增加 410.00 转债指数万得全A（右） 维尔转债 美锦转债 4,700.00 405.00 永鼎转债 4,600.00 建工转债 嘉元转债 岭南转债 科顺4,5转00.0债0 400.00 395.00 宏发转债 新星转债科达转债 未来转债 友发转债 雪榕转债 华锋转债交建转债 4,400.00 雅创转债 湖广转债4,300.00 390.00 蒙娜转债 白电转债 盛航转债 正裕转债 塞力转债 城地转债回盛转债 家悦转债佳禾转债能辉转债 中旗转债灵康转债 中贝转债 4,200.00 4,100.00 385.00 380.00 375.00 科数转债 朗科转债 蒙泰转债 山鹰转债盟升转债 易瑞转债长集转债 欧晶转债 金埔转债 弘亚转债 利元转债 东风转债楚江转债 山鹰转债 百川转2 思创转债 4,000.00 3,900.00 3,800.00 370.00 维尔转债 2024-01-02 2024-01-04 2024-01-06 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-14 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-20 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 2024-01-28 2024-01-30 2024-02-01 2024-02-03 2024-02-05 2024-02-07 2024-02-09 2024-02-11 2024-02-13 2024-02-15 2024-02-17 2024-02-19 2024-02-21 2024-02-23 2024-02-25 2024-02-27 2024-02-29 2024-03-02 2024-03-04 2024-03-06 2024-03-08 2024-03-10 2024-03-12 2024-03-14 2024-03-16 2024-03-18 2024-03-20 2024-03-22 2024-03-24 2024-03-26 2024-03-28 2024-03-30 2024-04-01 2024-04-03 2024-04-05 2024-04-07 2024-04-09 2024-04-11 2024-04-13 2024-04-