可转债周报：下修转债数量再创新高，有哪些看点？

可转债周报20240225 下修转债数量再创新高，有哪些看点？ 2024年02月25日 转债周度专题 近期大批转债面临触发下修困境。截至2月23日，年内已有226只转债发 布预计触发下修公告，其中2月份高达138只，本周多达58只。到期偿付压力提升背景下，转债下修倾向攀升。多重因素叠加之下，提议下修数量再创新高。可以看到转债下修倾向明显攀升，年内董事会提议下修转债数量已达31只，其中本周多达14只。其中，鸿达转债、利德转债、今飞转债、德尔转债、盛路转债的剩余期限均在2年以内；中贝转债、翔丰转债、金丹转债、大叶转债等2023年新发转债，或临近大股东转 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 债解禁减持时间，也提议了下修。 执业证书：S0100122090014 从年内已公告下修结果的转债下修收益来看，百畅、众和、上声、康泰、今 邮箱：tangmenghan@mszq.com 飞等转债在提议下修公告日上涨超3%，但由于市场整体调整，博弈下修的收益 相关研究1.高频数据跟踪周报20240224：节后生产景气度回暖-2024/02/242.流动性跟踪周报20240224：R007上行至2.12%-2024/02/243.固收周度点评20240224：比价效应下的债市-2024/02/244.地方政府隐性债务系列：化债，各省怎么说？-2024/02/225.利率专题：5年LPR非对称调降下的信贷与债市-2024/02/21 相对有限。历史复盘来看，提前埋伏下修可获得较可观收益，但下修策略左侧布局的难度较高，需密切跟踪交流并结合主观判断；此外，当市场形成下修一致预期时，下修抢跑布局进一步加大了交易难度，降低了收益幅度。 我们筛选了本周发布预计触发下修公告，以及不下修承诺时间区间即将到期 的转债中剩余期限在3年以内的转债以供参考。 转债市场表现 转债市场收涨，其中中证转债上涨2.11%，上证转债上涨2.09%，深证转债 上涨2.11%；万得可转债等权指数上涨3.32%，万得可转债加权指数上涨2.05%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为428.17亿元，较上 周日均回落23.91亿元，周内成交额合计2140.84亿元。 转债行业层面上，合计29个行业收涨，0个行业收跌。其中计算机、煤炭 和通信行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.53%、4.99%、4.18%。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值有所增加，溢价率下跌。从市场转股价值和溢价率 水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为77.09元，较上周末增加3.31元；全市场加权转股溢价率为59.83%，较上周末下降了5.40pct。 全市场百元平价溢价率水平为18.07%，较上周末下降了0.25pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债共1只，为机械设备的锋工转债。截至本周五，已公告发行 的待上市转债数量合计有4只，规模合计29.58亿元。 本周一级审批数量较少（2024-02-19至2024-02-23）。其中严牌股份 （4.68亿元）获证监会核准。 本周58只转债发布预计触发下修公告，较此前明显增多；3只转债发布预 计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 11转债周度专题与展望3 1.1下修转债数量再创新高，有哪些看点？3 1.2周度回顾与市场展望7 2转债市场周度跟踪9 2.1权益市场上涨，北向资金继续净流入9 2.2转债市场收涨，全市场溢价率大幅上行10 2.3不同类型转债高频跟踪13 3转债供给与条款跟踪17 3.1本周一级预案发行17 3.2下修&赎回条款18 4风险提示21 插图目录22 表格目录22 11转债周度专题与展望 1.1下修转债数量再创新高，有哪些看点？ 春节前权益市场明显回调，节后第一周如期迎来开门红。1月29日至2月5 日，转债跟随权益市场快速明显回调，全市场转债加权平均转股价值跌至70元附 近，为2017年以来最低水平；偏债型转债数量占比快速攀升至近70%，为2017年以来最高水平。2月6日以来，市场开启止跌回升进程，并在龙年春节后第一周迎来开门红，截至2月23日，本周万得全A、中证转债分别上涨5.18%、2.11%，相较2月5日阶段底部分别上涨14.31%、4.43%。 （元，%） 图1：近期权益和转债市场指数走势图2：全市场平均转股价值与偏债型转债数量占比 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3-01-03 2-03 03 3,600 万得全A中证转债(右) 105 100 95 90 85 80 75 70 17-01-06 07-06 -06 65 转股价值转股溢价率(右)偏债型数量占比(右) 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 大批转债面临触发下修困境。截至2月23日，年内已有226只转债发布预 计触发下修公告，其中2月份高达138只，本周多达58只。 到期偿付压力提升背景下，转债下修倾向攀升。此前，我们曾在《转债到期潮渐临，怎么看？》中提到，2017年转债市场快速扩容期发行的转债于2024年陆续进入回售期、到期，转债到期偿付压力提升。截至2月23日，全市场转债余额 加权平均剩余期限已降至3.39年，剩余期限2年内转债达71只。在《临期转债的“回旋之路”与下修博弈》中，我们曾提到，转债下修意愿和幅度随剩余期限缩短而有明显提升，通过下修来应对转债到期偿还压力较为普遍。 图3：2018年以来下修转债剩余期限分布（%）图4：2021年以来不下修转债剩余期限分布（%） 100% (0,1](1,2](2,3](3,4](4,5](5,6) 100% (0,1](1,2](2,3](3,4](4,5](5,6) 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0%0% 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-02-23 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-02-23 多重因素叠加之下，提议下修数量再创新高。可以看到转债下修倾向明显攀升，年内董事会提议下修转债数量已达31只，其中本周多达14只。其中，鸿达转债、 利德转债、今飞转债、德尔转债、盛路转债的剩余期限均在2年以内；中贝转债、 翔丰转债、金丹转债、大叶转债等2023年新发转债，或临近大股东转债解禁减持时间，也提议了下修。 图5：2022年8月以来下修倾向变化（只，%）图6：2018年以来历年提议下修转债数量（只/次） 提议下修下修占比(右) 25 20 15 10 5 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 历年提议下修转债数量 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-02-23 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-02-23 转债简称 提议下修公告日 剩余期限(年) 转债余额(亿元) 未转股比例 收盘价(元) 转股溢价率 行业 评级 百畅转债 2024-01-05 5.14 4.20 100.0% 97.99 55.07% 环保 A+ 表1：2024年以来提议下修的转债情况 上声转债 2024-01-05 5.50 5.20 100.0% 111.51 78.69% 汽车 A+ 众和转债 2024-01-09 5.53 13.75 100.0% 121.53 17.36% 有色金属 AA 康泰转2 2024-01-10 3.51 19.99 100.0% 120.33 22.65% 医药生物 AA 华友转债 2024-01-10 4.13 75.99 100.0% 102.71 71.94% 有色金属 AA+ 鸿达转债 2024-01-10 1.93 3.37 13.9% 42.12 183.95% 基础化工 CC 利德转债 2024-01-11 1.84 7.99 99.8% 121.00 27.09% 电子 AA+ 宏微转债 2024-01-12 5.54 4.30 100.0% 111.88 45.91% 电子 A 孩王转债 2024-01-30 5.48 10.39 100.0% 113.74 84.90% 商贸零售 AA 奇正转债 2024-02-01 2.64 7.99 99.9% 124.48 18.13% 医药生物 AA 冠中转债 2024-02-02 5.47 4.00 100.0% 107.22 72.38% 建筑装饰 A 今飞转债 2024-02-06 1.06 1.72 46.7% 126.80 65.49% 汽车 A+ 红相转债 2024-02-07 2.09 5.49 93.9% 102.20 5.92% 电力设备 A- 思创转债 2024-02-09 2.96 6.59 80.7% 97.60 24.77% 计算机 BB 世运转债 2024-02-09 2.95 10.00 100.0% 118.30 47.93% 电子 AA 德尔转债 2024-02-09 0.44 2.50 44.3% 114.81 54.05% 汽车 AA- 天阳转债 2024-02-09 5.12 9.75 100.0% 116.57 44.45% 计算机 AA- 泰林转债 2024-02-20 3.85 2.08 99.1% 122.10 83.00% 机械设备 A+ 漱玉转债 2024-02-20 4.82 8.00 100.0% 116.94 73.03% 医药生物 AA- 海顺转债 2024-02-20 5.09 6.33 100.0% 112.11 74.21% 轻工制造 AA- 大叶转债 2024-02-20 5.41 4.76 100.0% 112.74 100.53% 机械设备 A+ 卡倍转02 2024-02-20 5.90 5.29 100.0% 125.55 59.08% 汽车 A+ 万顺转2 2024-02-20 2.81 5.70 63.4% 111.51 57.91% 有色金属 AA- 联诚转债 2024-02-20 2.41 2.59 99.8% 119.50 80.28% 汽车 A 中贝转债 2024-02-21 5.66 5.17 100.0% 127.26 40.84% 通信 A+ 盛路转债 2024-02-21 0.40 0.52 5.2% 249.17 166.33% 国防军工 A+ 金丹转债 2024-02-22 5.39 7.00 100.0% 112.92 56.38% 基础化工 AA- 华兴转债 2024-02-22 3.77 8.00 100.0% 123.12 43.72% 机械设备 AA 翔丰转债 2024-02-22 5.64 8.00 100.0% 113.00 56.20% 电力设备 AA- 维尔转债 2024-02-23 2.14 9.17 100.0% 103.90 121.59% 环保 A+ 宏昌转债 2024-02-23 5.47 3.80 100.0% 115.48 59.83% 家用电器 A+ 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院 注：转债余额、收盘价等数据均截至本周最后1个交易