可转债周报：关注低价转债和下修博弈机会

证券研究报告 固定收益报告 关注低价转债和下修博弈机会 可转债周报（1.15-1.19） 2024年01月22日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-0123-0323-0523-07 23-0923-11 % 1M 3M 12M 中证转债 -0.82 -3.27 -4.71 上证指数 -3.41 -7.40 -10.64 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（1.8-1.12）：转债估值存在支撑，静待权益企稳2024-01-15 2可转债行业系列报告之美容护理转债：行业格局加速优化，建议关注珀莱转债2024-01-09 3可转债周报（1.2-1.5）：防御属性凸显，建议关注稳健型标的2024-01-09 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至1月19日，上证指 数周环比下跌1.72%，收于2832.28点；上证转债周环比下跌1.07%，收于337.59点；中证转债周环比下跌1.48%，收于381.93点；深 证转债周环比下跌2.21%，收于273.81点。利率债曲线下行。1 月19日，1年期国债收于2.08%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.5%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，银行、轻工制造、纺织服饰等行业跌幅较小，周跌幅分别为-0.18%、-0.38%、 -0.7%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为镇洋转 债、家联转债和诺泰转债，周涨跌幅分别为30.21%、26%和21.04%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为精测转债、思特转债和银轮转 债，周涨跌幅分别为-12.14%、-10.57%和-9.08%。4）转债估值分化。截至1月19日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分 别为28.01%和36.17%，周环比分别下跌0.28个百分点和下跌1.26个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为41.35%、 23.56%、19.23%、26.77%、12.81%，周环比分别下跌0.66、上涨 1.51、下跌9.84、上涨13.56、下跌0.05个百分点。 一级市场跟踪。上周（1.15-1.19）共有1只转债发行，为锋工转债。上周共有7只转债上市，分别为神码转债、家联转债、博23转债、诺泰转债、镇洋转债、浙建转债、华康转债。截至2023年1月19 日，待发新券中已拿到证监会批文的转债13家，规模共计77亿 元；已通过发审委转债14家，规模共计181亿元。 核心观点：关注低价转债和下修博弈机会。在内部经济弱修复、外部环境不确定性上升的扰动下，A股市场延续调整，转债市场 在防御抗跌属性凸显下，调整幅度小于正股，但仍表现偏弱。往后看，短期市场对于政策发力和经济修复预期偏谨慎，权益市场或将继续磨底，转债市场或将继续呈现出结构性机会。建议关注基本面较好的低价转债；此外，近期较多转债提议下修，可以适时进行下修博弈。建议主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）风格较为稳健的正股高股息转债。3）具备一定成长性的标的，建议关注华为产业链、机器人、消费电子等TMT板块和医药板块等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（1.15-1.19）7 表2：转债发行和上市情况（1.15-1.19）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：A股市场延续调整。上周在内部经济弱修复、外部环境不确定性上升的扰动下，A股市场延续调整，表现偏弱。（1）内部：2023年经济数据出炉，全年GDP增速为 5.2%，市场对于经济基本面恢复偏弱的预期短期仍没有发生较大改变；房地产开发和销售降幅仍未企稳，消费复苏亦不及预期，经济基本面整体呈现弱修复态势，未来仍需稳增长政策加码发力。（2）外部：美国通胀数据近期有所反复，此前市场针对美联储的降息预期产生一定调整；此外，地缘政治风险升温，加剧外部环境不确定性。一系列短期扰动下，A股市场估值调整至历史极低位置，后续需关注稳增长政策发力及落地，在大幅调整之后市场中长期表现不会过于悲观。 债市：利率债曲线下行。上周虽然降息落空，但是市场对于后续的宽货币预期仍在，叠加A股下跌的股债跷跷板效应，上周长债利率小幅下行。往后看：1）基本面：上周公 布的各项经济数据未超市场预期，经济恢复的基础仍不牢固，后续仍需稳增长政策加码发力，偏弱修复的经济基本面对债市存在较强支撑；2）从政策面来看，1月降息虽然落空，但经济基本面偏弱使得货币政策取向稳健偏松的必要性较为明确，当前的实际利率水平仍较高，市场对于后续的降准降息预期仍然存在，但下一个降准降息的交易时点应在年后。总的来看，弱修复经济基本面和宽货币预期支撑下长债利率短期上行的空间不大，但进一步下行需要一定利多催化，短期或延续震荡走势。 转债：关注低价转债和下修博弈机会。在内部经济弱修复、外部环境不确定性上升 的扰动下，A股市场延续调整，转债市场在防御抗跌属性凸显下，调整幅度小于正股，但仍表现偏弱。往后看，短期市场对于政策发力和经济修复预期偏谨慎，权益市场或将继续磨底，转债市场或将继续呈现出结构性机会。建议关注基本面较好的低价转债；此外，近期较多转债提议下修，可以适时进行下修博弈。建议主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）风格较为稳健的正股高股息转债。3）具备一定成长性的标的，建议关注华为产业链、机器人、消费电子等TMT板块和医药板块等。 2重点行业/主题跟踪 华为汽车产业链：长安汽车公告，与华为签署《投资合作备忘录》。经双方协商，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和 服务的公司，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。本次交易长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 数据要素：国家数据局等十七部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划 （2024-2026年）》。选取工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值； 到2026年底，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，涌现出一批数据要素应用示范地区，培育一批创新能力强、成长性好的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速超过20%。 先进封装：根据国家知识产权局网站查询显示，华为技术有限公司一项“半导体封装”专利公布，申请公布日为10月31日，申请公布号为CN116982152A。 专利摘要显示，其涉及一种半导体封装，该半导体封装包括：第一衬底、半导体芯片、引线框和密封剂。华为发力封装赛道有望带动国内先进封装及设备材料需求，建议关注华正转债、兴森转债、强力转债等。 机器人：11月17日，深开鸿与乐聚机器人宣布，推出首款基于开源鸿蒙的 KaihongOS人形机器人。这是一款以人形机器人为载体的万物智联教学系统，无线传感实现三维空间感知，多终端搭配实现万物智联，由单体智能走向系统智能，适配智慧医疗、智慧家庭、智慧工厂等场景。建议在机器人产业链中选择估值相对便宜的可转债标的进行投资，警惕回调风险。 地产：深圳市发布《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》 （征求意见稿），提出要建立系统性、可持续的长效工作机制，系统全面平稳解决城中村历史遗留问题。针对城中村改造等“三大工程”的积极发力，有望推进地产改善，提振市场信心。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至1月19日，上证指数周环比下跌1.72%，收于2832.28点； 上证转债周环比下跌1.07%，收于337.59点；中证转债周环比下跌1.48%，收于381.93 点；深证转债周环比下跌2.21%，收于273.81点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 500 400 300 3400 3000 0.0 -1.0 -2.0 200 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 2600 -3.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线下行。1月19日，1年期国债收于2.08%，周环比下行1BP；10年期国 债收于2.5%，周环比下行1BP。1年期国开债收于2.19%，周环比下行3BP；10年期国开债收于2.64%，周环比下行2BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差收窄。1月19日，10Y-1Y国债期限利差收于41.86BP，周环比收窄0BP；10Y-1Y国开债期限利差收于44.96BP，周环比走阔2BP。 美国10年期国债收益率收于4.15%，周环比上行19BP，中美利差收于-164.73BP，周环比收窄20BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 1.6 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 120 100 80 60 40 5100 40 3-100 2-200 20 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 1 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，银行、通信、纺织服饰等行业领涨，周涨幅分别为1.34%、0.43%、0.26%；国防军工、环保、机械设备等行业领跌，周跌幅分别为-6.86%、-6.36%、 -5.15%。转债市场来看，银行、轻工制造、纺织服饰等行业跌幅较小，周跌幅分别为-0.18%、 -0.38%、-0.7%；国防军工、汽车、社会服务等行业领跌，周跌幅分别为-4.47%、-3.73%、 -3.7