信用策略周报：股债跷跷板下的信用利差走势

核心观点与市场策略

近期债市受政策预期、机构行为及股债跷跷板效应影响，整体大幅回调后出现分化：高评级债券估值快上快下，低评级品种持续调整。回顾2014-2015年与2020年股市牛市，信用利差在经历调整后往往趋于下行，但本轮牛市背景下，由于投资者更关注赎回潮对负债端的影响，流动性定价权重提升，低评级信用债信用利差持续走高。近期化债政策预期加码下，低评级信用债或重迎信用利差主动压缩行情，可适度挖掘下沉流动性尚可的中低评级城投债。

关键数据回顾

• 估值概览：过去一周中债估值整体下行，低评级信用债涨幅较大。具体表现为：
  • 中票收益率：AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别下降10BP、15BP、17BP，报2.15%、2.29%、2.48%。
  • 城投债收益率：AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别下降8BP、11BP、19BP，报2.17%、2.24%、2.35%。
  • 银行二级资本债收益率：AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别下降3BP、4BP、14BP，报2.2%、2.24%、2.38%。
• 一级融资：过去一周非金信用债总发行2560亿元，净融资46亿元，其中企业债23亿，公司债810亿，中期票据866亿，短期融资券715亿，定向工具146亿。无债券推迟或取消发行。

研究结论

• 债市投资者更关注赎回潮对负债端的影响，流动性定价权重提升，导致低评级信用债信用利差持续走高。
• 近期化债政策预期加码下，低评级信用债或重迎信用利差主动压缩行情，建议适度挖掘下沉流动性尚可的中低评级城投债。
• 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。