固定收益周报：股债跷跷板效应下，债市小幅调整

核心观点

• 利率债：上周央行公开市场净回笼2265亿元，资金面由宽松转为偏均衡。国债、国开债收益率整体上行，1年期、3年期、10年期国债收益率分别上行3.0BP至1.37%、上行4.0BP至1.42%、上行3.0BP至1.67%；1年期、5年期、10年期国开债收益率分别上行4.0BP至1.49%、上行6.0BP至1.62%、上行3.0BP至1.72%。
• 债市调整空间有限：资金面阶段性收紧、股债跷跷板效应导致利率债收益率上行。税期走款、政府债供给、同业存单到期、MLF到期等因素扰动资金面，但央行对冲操作力度仍是关键，资金大幅收紧概率较小。6月CPI同比录得0.1%，PPI同比录得-3.6%，经济数据及7月底政治局会议值得关注。
• 策略建议：当前债市调整空间有限，建议保持耐心、维持一定久期，逢调整左侧布局。

信用债

• 信用利差被动收窄：债市整体走弱，但信用债需求偏强支撑，调整幅度相对较小。
• 利多环境延续：央行偏呵护态度下资金面大幅收紧概率小；7月理财规模冲高、信用债ETF需求强劲支撑信用利差维持低位。
• 配置建议：以中短端信用债为底仓，挖掘3-5年期票息资产，负债端稳定的机构可适度参与高等级超长端信用债交易。

关键数据

• 资金面：R001上行3.9BP至1.4%，R007上行2.2BP至1.51%。
• 利率债收益率：1年期国债上行3.0BP至1.37%，10年期国债上行3.0BP至1.67%；1年期国开债上行4.0BP至1.49%，10年期国开债上行3.0BP至1.72%。
• 中短票收益率：7年期AAA上行5.62BP，5年期AAA上行3.87BP，7年期AA上行3.62BP。
• 城投债收益率：3年期AA+上行4.97BP，5年期AAA上行4.08BP，3年期AA上行3.97BP。
• 信用利差：各类企业信用利差整体下行，央企下行2.98BP，城投债AAA下行2.73BP，AA+下行3.49BP，AA下行3.6BP。
• 信用债发行：上周信用债发行2829亿元，净融资833亿元；城投债发行889亿元，净融资-52亿元。

风险提示

经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。