信用策略周报：地方债供给冲击下的地方债利差走势

核心观点

• 地方债供给冲击对地方债利差的长期走势无显著影响，但短期内会对市场带来扰动。
• 通过对比2020年以来地方债月度净供给与月度一二级发行加权利差（同期限地方债-国债）数据，发现供给冲击较大的月份对应的地方债利差上升幅度有限，部分回调主因债市弱势下的跟随走弱。

关键数据

• 2023年10-11月：地方债净发行17401亿元，债市整体平稳，地方债二级市场利差抬升。
• 2024年8-9月：地方债净发行19249亿元，债市整体下行，地方债二级利差波动较大。
• 过去一周（2024.11.8-2024.11.15）：
  • 中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。
  • 中票收益率：AAA级3年期-2BP至2.14%，AA+级-6BP至2.24%，AA级-6BP至2.45%。
  • 城投债收益率：AAA级3年期-5BP至2.14%，AA+级-4BP至2.21%，AA级-6BP至2.32%。
  • 银行二级资本债收益率：AAA级3年期-1BP至2.14%，AA+级-2BP至2.2%，AA级-3BP至2.33%。
• 一级市场净融资：过去一周非金信用债总发行3237亿元，净融资1143亿元。

研究结论

• 特殊再融资债发行高峰可能带来地方债集中供给压力，但长期影响有限。
• 短期内，地方债供给冲击会引发市场扰动，需关注其对利差的短期影响。
• 债市整体呈现长久期信用债表现较好的趋势，但需警惕化债政策力度不及预期、理财赎回加速及信用债突发负面舆情等风险。