固定收益周报：股债跷跷板环境下转债维持偏高估值

股债跷跷板环境下转债维持偏高估值

市场回顾
上周权益市场题材快速轮动，受海外消息及资金面波动影响，呈现股债跷跷板现象。周一股指上涨，军工、稳定币等概念领涨，债市回调，因货政例会提及关注长期收益率变化，PMI及季末资金面趋紧导致现券收益率上行。周二资金面转松，债市走强。周五美国6月非农数据超预期，美联储降息概率降低，特朗普宣布可能单方面调整关税，跨境支付、银行等板块上涨，债市偏强震荡。

转债市场表现
转债相对正股仍维持较高估值，上周整体溢价率压缩但部分行业主动抬升估值，甚至出现正股跌转债涨情况。转债全市场价格中位数至124元，择券空间缩窄，惰性转债占比最大。转股溢价率中位数小幅降至28.9%（历史分位58%），隐含波动率30%左右（历史分位65%），隐波差中位数-15%（历史分位36%）。择券空间较大的行业包括军工、银行、非银、农林牧渔等，以双低和股性转债为主。市场成交602亿元，环比提升7%，次新债、低评级转债等交易低迷，小票和次新债AAA转债估值被压制。

市场展望与策略
大类资产配置角度，下周或为资金空转结束时点，关注股债性价比是否重回偏向债券。长债性价比略优于价值类权益资产，若权益继续下跌或出现介入窗口。自上而下宽基组合建议权益价值风格（80%），30年国债ETF（20%）。最新转债组合全仓配置价值风格双低和低价转债（类债资产），总仓位70%，其中价值风格低价转债具备下修预期，银行转债退市带来的流动性逐步逢低布局。价值风格双低转债兼具正股和转债双重优势：正股所属行业估值偏低，转债以高评级为主，估值被压制且稀缺性增强。

风险提示
宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、流动性持续大幅扩张、资产价格走势偏差；宽基指数历史表现不代表未来收益；转债市场情绪大幅调整风险；转债正股及公司基本面不及预期风险。