互联网行业月报：9月电商：以旧换新推动大件消费回暖

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年10月18日 9月电商：以旧换新推动大件消费回暖 3季度实物电商网上零售额调整后同比增6.2%（对比2季度+6.4%），其 行业与大盘一年趋势图 中，7-9月增速分别为8.1%/4.1%/6.4%。分品类看，9月以旧换新政策陆续行业表现 落地拉动家电双位数增长（+21%），通讯器材仍维持双位数增速 （+12%），家具增速转正，食品/日用品/化妆品趋势大体与8月一致，化妆品增速仍承压。邮政局预测，9月快递业务量同比增约18.5%，以旧换新政策带动家电寄递需求提升。 展望：1）阿里淘天：3季度GMV增速或低于我们此前8%的预期，但受益 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% MSCI中国指数 于全站推广效果逐步释放及9月新增技术服务费将对平台变现产生正面作用，带动CMR增速实现市场预期（+3%），并与GMV增速继续收窄。2） 拼多多：我们判断平台高性价比心智稳固，GMV增速仍将领先大盘，变现率或因百亿减免战略在季度间有所波动。3）京东：我们预计3季度自 营收入同比低个位数增长，带电品类受益于9月以旧换新政策陆续落地增速转正，商超维持双位数增速。4）快手：行业竞争影响持续，我们维持3季度GMV15%的增速预期，但购买用户渗透仍有提升潜力。 平台拉长双11大促周期，互联互通成为新趋势。京东和抖音10月8日/快手10月10日/天猫和拼多多10月14日开启双十一活动，较去年提前1-2周。平台加大补贴力度，如天猫额外发放300亿消费券、京东每日60元额外补贴、拼多多首推百亿消费券并升级加倍补活动，以及商家扶持力度，如大促免佣、退款政策优化等，叠加政府以旧换新政策推进，或将拉动家电等品类的消费转化。此外，平台间展开支付和物流方面的互联互通，包括微信支付/京东物流接入淘宝、支付宝/菜鸟接入京东，有助于为商家带来新增流量，提高物流效率，并提升用户参与度和消费体验。 投资启示：我们预计3季度电商平台利润趋势向好，现价对应的2024日历年市盈率为：阿里11.5倍/京东10.0倍/拼多多10.0倍/快手10.1倍。阿里或将受益于港股通及变现能力提升，京东在以旧换新政策带动下带电品类恢复，拼多多性价比心智稳固，变现率或短期有所波动，快手仍受行业竞 争影响，但购买用户渗透仍有提升潜力。风险：海外拓展不及预期；电商 竞争激烈；变现不及预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ——每股盈利—— FY24EFY25E (报表货币)(报表货币) ——市盈 FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) ——市销FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 100.1 68.8 79.2 10.4 9.0 1.7 1.5 拼多多 PDDUS 买入 188.0 123.6 88.2 112.2 10.0 7.8 3.0 2.3 美团 3690HK 买入 228.0 170.2 6.6 8.3 23.6 18.8 2.8 2.5 京东 JDUS 买入 56.0 38.9 27.8 31.4 10.0 8.8 0.4 0.4 快手 1024HK 买入 54.0 45.3 4.1 5.1 10.1 8.2 1.4 1.3 唯品会 VIPSUS 未评级 14.4 15.8 16.6 6.5 6.2 0.5 0.5 亚马逊 AMZNUS 未评级 187.5 5.8 6.8 32.5 27.7 3.1 2.8 eBay EBAYUS 未评级 65.4 4.8 5.2 13.5 12.6 3.1 3.0 平均 14.6 12.4 2.0 1.8 资料来源：FactSet、交银国际预测、每股盈利基于Non-GAAP基础 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 社会消费品零售：同比增速（季调） 2023 2024 5.5% 3.1% 3.7% 2.3% 2.0% 2.7% 3.2% 2.1% 线下零售：同比增速 2023 2024 8.6% 7.6% 5.7% 5.6% 4.2% 2.6% 2.0% -1.3% 图表1:2024年9月实物商品网上零售额调整后同比增6.4%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长17.8%、4.1%和7.2% 20% 15% 15% 10% 5% 10% 5% 0% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5% 实物商品网上零售额：同比增速（调整后） 2023 2024 14.4% 12.9% 9.6% 6.8% 8.1% 6.4% 4.1% -1.4% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速 26.1% 2023 2024 21.1% 19.2%19.6% 17.8% 19.7%19.1% 17.8% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5% 20% 15% 10% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速20232024 0% 17.8% 12.1% 10.5% 9.0% 7.0% 6.3% 5.0% 4.1% 16% 12% 8% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速20232024 10.8% 10.8% 9.7%9.8% 7.8% 7.5% 7.0%7.2% 5%4% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：万得，交银国际 图表2:9月以旧换新政策陆续落地拉动家电双位数增长，通讯器材仍维持双位数增速 同比增速 21% 15% 10% 11% 12% 5% 6% 3% 1% 3% 3% 3% 0.4% -2% -0.4% -6% -5% -4% 2024.82024.92024.82024.92024.82024.92024.82024.92024.82024.92024.82024.92024.82024.92024.82024.92024.82024.9 餐饮食品服饰鞋帽日用品化妆品通讯器材家具家用电器体育、娱乐用 品 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：万得，交银国际 图表3:邮政局预测2024年9月内地快递业务量同比增约18.5% 150 120 90 60 30 快递业务量快递业务量同比增速（右） （亿件） 100% 75% 50% 25% 0% 90% 60% 30% 0% 快递业务量同比增速实物电商同比增速 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 0-25% 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -30% 资料来源：万得，邮政局，交银国际 图表4:我们预计2024年电商大盘GMV增速8% 158% 93% 6%5%7%15%15%8%1% 30%31% 3% 8%8%6%18%17% 50% 33% 电商行业 阿里巴巴 京拼东多多 快手 电商行业 阿里巴巴 京东 拼快多手多 抖音 微信视频号 电商行业 阿里巴巴 京东 拼多多 快手 抖音 微信视频号 3Q24E 2023 2024E 资料来源：公司资料，统计局，交银国际预测*微信视频号为下单口径 图表5:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 92.11 119.00 29.2% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 19.46 25.00 28.5% 2024年10月16日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.36 3.80 61.0% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 47.80 54.00 13.0% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 11.64 14.00 20.3% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 130.50 120.00 -8.0% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.51 5.90 -9.4% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 33.07 33.00 -0.2% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 27.65 29.00 4.9% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 38.85 56.00 44.1% 2024年10月15日 电商 PDDUS 拼多多 买入 123.63 194.00 56.9% 2024年08月26日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 100.07 111.00 10.9% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 16.62 8.50 -48.9% 2024年08月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 3.15 6.50 106.3% 2024年08月28日 教育 DAOUS 有道 买入 4.60 4.50 -2.2% 2024年08月23日 教育 TALUS 好未来教育 买入 10.05 13.80 37.3% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 55.70 80.00 43.6% 2024年08月01日 教育 700HK 腾讯控股 买入 430.80 513.00 19.1% 2024年10月14日 游戏 777HK 网龙网络 买入 10.46 14.00 33.8% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 79.73 113.00 41.7% 2024年08月23日 游戏 3888HK 金山软件 买入 26.95 30.00 11.3% 2024年05月22日 游戏 3690HK 美团 买入 185.40 228.00 23.0% 2024年10月15日 本地生活 9690HK 途虎 买入 20.50 24.00 17.1% 2024年08月12日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 14.86 16.30 9.7% 2024年10月14日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 10.42 13.50 29.6% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.50 1.50 0.0% 2024年08月21日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 19.18 21.00 9.5% 2024年08月30日 商户服务 9923HK 移卡 中性 11.10 13.00 17.1% 2024年08月30日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 1