商贸零售行业快报：9月社零实际增速转正，疫情恢复、备货双节推动消费回暖

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9月社零实际增速转正，疫情恢复、备货双节推动消费回暖 ■9月社零同比增速3.3%，增速进一步提升。据国家统计局及Wind数据，2020年9月，社会消费品零售总额35295亿元，同比增长3.3%，扣除价格因素实际增速2.4%。价上来看，9月CPI同比上涨1.7%，进一步回落0.7pct。 ■分品类看，必选全面回暖，可选表现分化。其中：1）必选消费环比表现良好。2020年9月限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长7.8%、10.7%、22.0%、17.6%，环比3.6pct、-0.7pct、9.1pct、14.5pct，全面回温；2）可选方面，内部分化较大。2020年9月限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长13.7%、13.1%，增速环比-5.3pct、-2.2pct，继8月营销旺季后，化妆品需求短期回落，金价涨幅大金银珠宝销售旺盛,但环比略有回落；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长8.3%、-0.5%、-0.6%，增速环比4.1pct、-4.8pct、3.6pct；限额以上文具同比增长12.2%，增速环比2.8pct。3）此外，9月限额以上中西药品同比增长9.6%，增速环比3.4pct。 ■乡村表现略好于城镇，餐饮影响大于零售，但环比快速恢复，线上渗透率维持高位。分区域来看，乡村表现略好于城镇，2020年9月城镇消费品零售额为30200亿元，同比增长3.2%(增速环比+2.7pct）；乡村消费品零售额5095亿元，同比增长4.0%(增速环比3.3pct）。分类型来看，餐饮影响仍大于商品零售：2020年9月商品零售31579亿元，同比增长4.1%（环比+2.6pct）；餐饮收入3715亿元，同比下降2.9%（环比+4.1pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额2020年6-9月单月销售额分别同比增长25.7%、24.2%、17.2%、11.3%，9月相较8月小幅回落；网上零售额渗透率为24.3%（2020年5-8月渗透率分别为24.3%、25.2%、25%、24.6%），暑期后进入淡季小幅下降；其中在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长35.7%、3.3%和16.8%，均表现良好。 ■投资建议：9月社零全面复苏，疫情恢复叠加备货双节消费表现旺盛，我们建议持续关注几条主线：1）线上渗透率在旺季之后仍处高位，年末旺季有望进一步催化，关注线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；2）上半年可选消费需求受损，但部分可选消费所属方向正在恢复，行业淡季中恢复略有波折，但长期看行业景气度高龙头壁垒持续提升、下半年仍有望整体上行的方向，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等；3）疫情恢复之后，线下必选仍表现良好，长期看行业集中、经营效率提升逻辑不变，疫情恢复有利于龙头展店，Table_Tit le 2020年10月19日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.15 0.48 -27.85 绝对收益 0.01 5.92 -4.01 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 CPI重回“1时代”，珀莱雅拟发行可转债 2020-10-18 医美产业链深度剖析之三：微整正当时，聚焦玻尿酸+肉毒素+线雕 2020-10-18 上海家化股权激励彰显改革信心，国庆期 间 线 上 线 下 场 景 加 速 融 合 2020-10-11 永辉母婴项目重庆开店，盒马X会员店将落地上海 2020-09-27 社零增速同比转正，可选消费表现靓丽 2020-09-20 -11%-3%5%13%21%29%37%201 9-10202 0-02202 0-06商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。 ■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业快报/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 9月社零实际增速转正，疫情恢复、备货双节推动消费回暖 9月社零同比增速3.3%，增速进一步提升。据国家统计局及Wind数据，2020年9月，社会消费品零售总额35295亿元，同比增长3.3%，扣除价格因素实际增速2.4%。价上来看，9月CPI同比上涨1.7%，进一步回落0.7pct。 图1：2020年9月，社会消费品零售总额同比增长3.3%，扣除价格因素实际增速2.4% 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图2：9月CPI同比上涨1.7%，涨幅回落0.7pct 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 分品类看，必选全面回暖，可选表现分化。其中：1）必选消费环比表现良好。2020年9月限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长7.8%、10.7%、22.0%、17.6%，环比3.6pct、-0.7pct、9.1pct、14.5pct，全面回温；2）可选方面，内部分化较大。2020年9月限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长13.7%、13.1%，增速环比-5.3pct、-2.2pct，继8月营销旺季后，化妆品需求短期回落，金价涨幅大金银珠宝销售旺盛,但环比略有回落；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长8.3%、-0.5%、-0.6%，增速环比4.1pct、-4.8pct、3.6pct；限额以上文具同比增长12.2%，增速环比2.8pct。3）此外，9月限额以上中西药品同比增长9.6%，增速环比3.4pct。 (30)(25)(20)(15)(10)(5)0510152005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000社会消费品零售总额（亿元） 限额以上（亿元） 社零总额名义同比增速（%） 限额以上同比增速（%） 社零总额实际同比增速（%） (10)(5)0510152025CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 行业快报/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：9月必选消费表现亮眼 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图4：9月可选消费表现分化，服装针织类强势反弹 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图5：9月家电、通讯器材环比回落 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 乡村表现略好于城镇，餐饮影响大于零售，但环比快速恢复，线上渗透率维持高位。分区域来看，乡村表现略好于城镇，2020年9月城镇消费品零售额为30200亿元，同比增长3.2%(增速环比+2.7pct）；乡村消费品零售额5095亿元，同比增长4.0%(增速环比3.3pct）。分类型(20)(15)(10)(5)0510152025粮油、食品类（同比） 饮料类（同比） 烟酒类（同比） 日用品类(同比) (60)(40)(20)020406080服装针纺类（同比） 化妆品类(同比) 金银珠宝类(同比) (40)(20)020406080家用电器及音像器材类（同比） 通讯器材类（同比） 行业快报/商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 来看，餐饮影响仍大于商品零售：2020年9月商品零售31579亿元，同比增长4.1%（环比+2.6pct）；餐饮收入3715亿元，同比下降2.9%（环比+4.1pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额2020年6-9月单月销售额分别同比增长25.7%、24.2%、17.2%、11.3%，9月相较8月小幅回落；网上零售额渗透率为24.3%（2020年5-8月渗透率分别为24.3%、25.2%、25%、24.6%），暑期后进入淡季小幅下降；其中在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长35.7%、3.3%和16.8%，均表现良好。 图6：乡村社零表现略好于城镇 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图7：餐饮影响大于零售，但9月恢复速度更快 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 (25)(20)(15)(10)(5)0510152005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000城镇社零总额（亿元） 乡村社零总额（亿元） 城镇社零总额增速（%） 乡村社零总额增速（%） (50)(40)(30)(20)(10)0102005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000商品零售总额（亿元） 餐饮收入总额（亿元） 商品零售同比增速（%） 餐饮收入同比增速（%） 行业快报/商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图8：线上渗透率维持高位 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 投资建议：9月社零全面复苏，疫情恢复叠加备货双节消费表现旺盛，我们建议持续关注几条主线：1）线上渗透率在旺季之后仍处高位，年末旺季有望进一步催化，关注线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；2）上半年可选消费需求受损，但部分可选消费所属方向正在恢复，行业淡季中恢复略有波折，但长期看行业景气度高龙头壁垒持续提升、下半年仍有望整体上行的方向，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等；3）疫情恢复之后，线下必选仍表现良好，长期看行业集中、经营效率提升逻辑不变，疫情恢复有利于龙头展店，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 -5005010015020002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000网上零售额（亿元） 实物网上零售额（亿） 网上零售额单月同比（%） 非实物商品网上零售额单月同比（%） 实物商品网上零售额单月同比（%） 累计渗透率（%） 行业快报/商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 刘文正声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式