互联网行业月报：电商8月趋势较7月好转，预计9月恢复趋势持续

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年9月15日 电商8月趋势较7月好转，预计9月恢复趋势持续 8月实物电商网上零售额同比增6.1%（对比2季度/7月增14%/5%）；餐 行业与大盘一年趋势图 饮消费增12%（7月16%）。化妆品/服饰鞋帽/日用品/通讯器材/家具/家行业表现 用电器8月趋势较7月好转：在七夕活动带动下，化妆品同比增速转正，并获得接近双位数增长（+9.7%）；开学采购及新机发布拉动通讯器材同比增8.5%。邮政局估算8月快递同比增15%，农产品寄递活跃及七夕活动与电商平台协同保障快递需求推动业务规模增长。 3季度淡季大盘增速或继续承压，我们预计阿里电商GMV增速低个位数， 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 用户+价格力+内容战略拉动下用户回流及新广告产品推出有望推动收入增速快于GMV；京东自营品类调整影响在基数效应上从3季度起减弱，但恢复至双位数增长仍需要看到行业更明显的恢复；拼多多GMV增速（+24%） 有望继续跑赢行业，全站推广上线满一年，下半年收入增速将有所放缓，但已体现在市场预期内，品牌升级战略仍将支撑货币化率提升。我们预计2023年GMV增速：电商行业（+11%）/阿里（+4%）/京东（+6%）/拼多多（+29%）/快手（+32%）/抖音（+43%）。 新闻动态更新：1）阿里：阿里妈妈m峰会发布新广告产品“万相台无界版”及“百灵”，分别侧重效果经营和品牌推广，并明确“店铺、直播、内容”为淘系经营增量中心；淘宝直播流量/用户心智及产品供给具备优势，长期保持对主播吸引力，东方甄选8月底入驻，首日GMV1.75亿元人民币。2）京东：下调自营商品包邮门槛，继续建设低价用户心智。3）快手：818大促数码/大家电GMV同比增149%/200%，并常态化运营“大牌大补”频道，进一步完善平台商业化基建。4）TEMU：拓展南美和中东市场，自2022 年9月上线以来共进入39个国家/地区。 投资启示：我们预计9月新机发布带动行业平稳复苏。货架电商平台阿里、京东继续推进用户/价格力战略寻求增量，拼多多用户心智仍稳固；直播电商平台推进泛货架布局。我们维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK，买入）>京东（JDUS/9618HK，中性）。 投资风险：电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ----每股盈利---- FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) --市盈 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) --市销 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.0 88.0 68.5 74.5 9.4 8.6 1.7 1.5 拼多多 PDDUS 买入 111.0 99.1 33.5 35.8 21.5 20.1 4.7 3.9 美团 3690HK 买入 220.0 123.0 3.8 5.3 30.4 21.4 2.6 2.2 快手 1024HK 买入 90.0 64.9 1.8 2.8 34.1 21.3 2.4 2.1 京东 JDUS 中性 41.0 31.7 19.3 21.8 12.0 10.6 0.4 0.3 唯品会 VIPSUS 未评级 14.9 14.5 15.0 7.5 7.2 0.5 0.5 亚马逊 AMZNUS 未评级 144.7 3.3 4.3 43.2 34.1 2.6 2.3 eBay EBAYUS 未评级 44.4 4.2 4.5 10.6 9.9 2.3 2.2 平均 21.1 16.7 2.1 1.9 资料来源：Bloomberg(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年9 月14日 9/221/235/239/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年8月实物商品网上零售额调整后同比增6.1%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长 8.4%、10.9%和9.2% 45% 社会消费品零售：同比增速（季调） 2019 2020 2021 2022 2023 18.4% 12.7% 10.6% 3.5% 3.1% 4.6% 2.5% 45% 线下零售：同比增速20192020202120222023 13.2% 10.5% 7.9% 3.0% 1.8% -0.4% -1.4% 30%30% 15%15% 0%0% -15%-15% -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 20.8% 16.9% 10.9% 7.1% 5.3% 5.0% 6.1% 实物商品网上零售额：同比增速（调整后）实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速201920202021 2022 2023 7.3% 9.0% 8.4% 8.9% 8.7% 8.4% 5.3% 40%40% 25%25% 10%10% -5%-5% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速 20192020202120222023 50% 40% 30% 20% 10% 4.0% 8.6% 13.5%14.6%13.3% 2019202020212022202350% 40% 30% 20% 12.0%10.9% 10% 5.7%6.9% 9.6%11.5%10.3%9.5%9.2% 0%0% -10%-10% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，交银国际 40% 同比增速 30% 30% 20% 12% 14% 14% 16% 10% 10% 7% 9% 6% 5% 2% 1% 2% 5%4% 3% 5% 0% -6% -3% -1% 2% -4% -5% 0.1% -2%-6%-3% -10% 餐饮零售 线下零售 食品 服饰鞋帽 日用品 化妆品 通讯器材 家具 家用电器 图表2:化妆品/服饰鞋帽/日用品/通讯器材/家具/家用电器8月趋势较7月好转 2022 2Q23 8月 2022 2Q23 8月 2Q23 7月 8月 2Q23 7月 8月 2Q23 7月 8月 2Q23 7月 8月 2Q23 7月 8月 2Q23 7月 8月 2Q23 7月 8月 资料来源:万得，交银国际 图表3:邮政局估算2023年8月快递业务量同比增约15% 快递业务量快递业务量同比增速（右） 快递业务量同比增速实物电商同比增速 120 100 80 60 40 20 0 150% （亿件） 100% 50% 0% -50% 160% 120% 80% 40% 0% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -40% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 资料来源:万得，邮政局，交银国际*2023年8月为邮政局估计 图表4:我们预计2023年电商大盘恢复约11%增速 35% 39% 43% 33% 32% 24% 30% 24% 29% 14% 10% 3% 6% 3% 2% 6% 6% 11% 4%6% 电商行业 阿里巴巴 京拼东多自多营 快手 电商行业 阿里巴巴 京拼东多自多营 快手 电商行业 阿里巴巴 京东 拼多多 快手 抖音 电商行业 阿里巴巴 京拼 东多多 快手 抖音 2Q23 3Q23E 2022 2023E 80% -6% 资料来源:公司资料，统计局，交银国际预测 图表5:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 137.04 170.00 24.1% 2023年05月17日 广告 IQUS 爱奇艺 买入 4.76 6.90 45.0% 2023年08月23日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 13.93 25.00 79.5% 2023年08月18日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 6.32 8.70 37.7% 2023年08月16日 文娱内容 1024HK 快手 买入 64.90 90.00 38.7% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.22 9.50 31.6% 2023年09月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 29.45 36.00 22.2% 2023年08月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 38.01 35.00 -7.9% 2023年08月30日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 99.07 111.00 12.0% 2023年08月30日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 88.00 128.00 45.5% 2023年02月24日 电商 JDUS 京东 中性 31.72 41.00 29.3% 2023年05月12日 电商 NTESUS 网易 买入 101.76 121.00 18.9% 2023年08月25日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 319.80 399.00 24.8% 2023年07月19日 游戏 777HK 网龙网络 买入 14.10 18.74 32.9% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 28.90 31.00 7.3% 2023年08月23日 游戏 3690HK 美团 买入 123.00 220.00 78.9% 2023年03月27日 本地生活 DADAUS 达达集团 买入 4.44 7.20 62.2% 2023年08月11日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 8.18 11.70 43.0% 2023年08月11日 物流 2618HK 京东物流 买入 10.48 17.00 62.2% 2023年05月12日 物流 9923HK 移卡 买入 14.72 21.00 42.7% 2023年08月25日 商户服务 9878HK 汇通达网络 买入 28.65 38.00 32.6% 2023年04月12日 商户服务 9961HK 携程集团 买入 281.40 365.00 29.7% 2023年09月06日 在线旅行社 780HK 同程旅行 买入 17.62 22.00 24.9% 2023年05月25日 在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年9月14日 交银国际 香港中环德辅道中68号万