互联网行业月报：8月电商：开学采购及以旧换新带动带电品类回暖

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年9月16日 8月电商：开学采购及以旧换新带动带电品类回暖 8月实物电商网上零售额调整后同比增4.1%，对比7月/2季度增 行业与大盘一年趋势图 8.1%/6.4%。分品类看，食品/日用品/化妆品趋势大体与7月一致，开学采行业表现 购带动通讯器材保持双位数增长，受益于以旧换新补贴家用电器增速转正，体育和娱乐用品/家具增速放缓（图表2）。邮政局预测，8月快递业务量同比增约19%，七夕活动和开学季带动寄递需求上升。 展望：1）阿里淘天市占稳定，我们预计9月季度GMV同步大盘高个位数 增长，考虑全站推广效果逐渐体现及9月起向淘宝/闲鱼商家收取技术服务 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% MSCI中国指数 费，变现将在未来几个季度持续推进。2）拼多多我们判断內地电商高性价比心智稳固，GMV增速仍将领先大盘，变现率或因生态治理战略导致季度间有所波动。3）京东我们预计以旧换新补贴陆续落地将推动带电品类销售回暖，3季度实现GMV中高个位数增长，供应链能力提升带来的利润优化效果将持续。4）快手因竞争等负面影响持续，我们预计3季度GMV增速放缓至15%。 公司动态更新：1）阿里淘天接入微信支付，目前逐步开放试用，预计9月底全量开通。我们认为，微信支付接入不仅为存量用户提供支付便利，也将利好平台用户渗透进一步提升。2）拼多多投入百亿规模扶持优质商家，包括减免手续费、下调店铺保证金、升级商家售后服务体系、平台承担偏远地区物流中转费，虽对短期利润产生影响，但将利好长期发展。3）快手电商持续强化内容及货架场域、增加供给，提升购买用户转化，2024年投资者大会披露，2季度直播公域GPM同比提升18%，短视频GMV/达人日均撮合GMV同比增50%/90%，动销商品增30%，低价商品占比提升 7%。 投资启示：2季度电商公司利润超市场预期，得益于有效控费及平台货币化率提升好于预期。现价对应2024日历年市盈率，阿里9.7倍/京东7倍/ 拼多多6.7倍/快手8.5倍，估值尚低。阿里或将受益于港股通及变现能力提升，京东利润持续优化，拼多多或持续获取市占，但变现率或在季度间有所波动，带来股价波动，快手短期GMV增速承压，但购买用户渗透仍有提升潜力。风险：海外拓展不及预期；电商竞争激烈；变现不及预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ——每股盈利—— FY24EFY25E (报表货币)(报表货币) ——市盈 FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) ——市销FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 84.7 68.8 79.2 8.8 7.9 1.4 1.3 拼多多 PDDUS 买入 194.0 95.0 93.5 119.3 6.7 5.2 2.2 1.7 美团 3690HK 买入 136.0 123.0 6.5 7.8 16.9 14.1 2.0 1.8 京东 JDUS 买入 41.0 26.2 27.8 28.0 7.0 6.8 0.3 0.3 快手 1024HK 买入 54.0 38.2 4.1 5.1 8.5 6.8 1.2 1.1 唯品会 VIPSUS 未评级 12.8 16.4 16.9 5.5 5.4 0.4 0.4 亚马逊 AMZNUS 未评级 186.5 5.7 6.7 32.6 28.0 3.1 2.8 eBay EBAYUS 未评级 63.4 4.8 5.2 13.1 12.2 3.0 2.9 平均 12.4 10.8 1.7 1.5 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)，交银国际预测(覆盖公司)，每股盈利基于Non-GAAP基础，截至2024年9月 13日 9/231/245/249/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年8月实物商品网上零售额调整后同比增4.1%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长19%、5.0%和7.0% 20% 社会消费品零售：同比增速（季调）20232024 15% 线下零售：同比增速20232024 15% 10% 5% 5.5% 2.3%2.7% 3.1%3.7% 2.0%2.1% 10% 5% 0% 5.7% 7.6% 4.2% 2.6% 8.6% -1.3% 2.0% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5% 实物商品网上零售额：同比增速（调整后） 2023 2024 14.4% 12.9% 9.6% 8.1% 6.8% 4.1% -1.4% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速 26.1% 2023 2024 21.1% 19.2%19.6% 17.8% 19.7%19.1% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5% 20% 15% 10% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速20232024 0% 17.8% 12.1% 10.5% 9.0% 7.0% 6.3% 5.0% 16% 12% 8% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速20232024 10.8% 10.8% 9.7%9.8% 7.8% 7.5% 7.0% 5%4% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：万得，交银国际 20% 同比增速 15%15% 14% 11% 11%10% 12% 12% 10% 5% 6% 5% 6% 5% 3%4% 2% 2% 3% 3% 3% 3% 1% 2%3% 0% -0.3% -2%-2% -4% -10% -6% -7% 餐饮 线下零售 食品 服饰鞋帽日用品 化妆品通讯器材 家具 家用电器体育、娱乐 用品 图表2:食品/日用品/化妆品趋势大体与7月一致，开学采购带动通讯器材保持双位数增长，受益于以旧换新补贴家用电器增速转正，体育和娱乐用品/家具增速放缓 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 1Q24 2Q24 2024.8 资料来源：万得，交银国际 图表3:邮政局预测2024年8月内地快递业务量同比增约19% 150 120 90 60 30 快递业务量快递业务量同比增速（右） （亿件） 100% 75% 50% 25% 0% 90% 60% 30% 0% 快递业务量同比增速实物电商同比增速 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 0-25% 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -30% 资料来源：万得，邮政局，交银国际 图表4:我们预计2024年电商大盘GMV增速8% 158% 93% 8%8%7%15%15%8%1% 30%31% 3% 8%8%6%18%17% 50% 33% 电商行业 阿里巴巴 京拼 东多多 快手 电商行业 阿里巴巴 京东 拼快多手多 抖音 微信视频号 电商行业 阿里巴巴 京东 拼多多 快手 抖音 微信视频号 3Q24E 2023 2024E 资料来源：公司资料，统计局，交银国际预测*微信视频号为下单口径 图表5:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 83.65 119.00 42.3% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 14.83 19.00 28.1% 2024年08月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 1.97 3.80 92.9% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 38.15 54.00 41.5% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 9.51 14.00 47.2% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 91.95 120.00 30.5% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.37 5.90 -7.4% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 36.18 33.00 -8.8% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 24.85 29.00 16.7% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 94.99 194.00 104.2% 2024年08月26日 电商 JDUS 京东 买入 26.24 41.00 56.3% 2024年08月16日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 84.69 111.00 31.1% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 12.08 8.50 -29.6% 2024年08月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 2.69 6.50 141.6% 2024年08月28日 教育 DAOUS 有道 买入 3.05 4.50 47.5% 2024年08月23日 教育 TALUS 好未来教育 买入 7.43 13.80 85.7% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 45.90 80.00 74.3% 2024年08月01日 教育 777HK 网龙网络 买入 9.84 14.00 42.3% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 77.32 113.00 46.1% 2024年08月23日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 374.80 486.00 29.7% 2024年08月15日 游戏 3888HK 金山软件 买入 21.30 30.00 40.8% 2024年05月22日 游戏 3690HK 美团 买入 123.00 136.00 10.6% 2024年08月29日 本地生活 9690HK 途虎 买入 16.46 24.00 45.8% 2024年08月12日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 9.90 11.30 14.1% 2024年08月16日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 11.30 13.50 19.5% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.07 1.50 40.2% 2024年08月21日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 19.96 21.00 5.2% 2024年08月30日 商户服务 9