24Q3业绩超预期，持续看好强势新品周期

业绩简评 10月17日公司发布24年三季报，前三季度实现营收114.5亿元， 同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；销售毛利率为31.53%，同比-1.39PCT；销售净利率为9.82%，同比+0.88PCT。24Q3实现营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；销售毛利率为31.57%，同比-2.1PCT，环比 +0.75PCT；销售净利率为9.74%，同比+0.64PCT，环比-0.34PCT。 经营分析 1、业绩超预期，主因销售规模提升，销售和管理费用率大幅下降。 人民币(元)成交金额(百万元) 2、拆分如下 （1）收入：24Q3营收39.21亿元，同比+36.11%，主因公司海内外销量大幅增长，7月/8月两轮销量2.6/2.9万辆，同比 +74%/+115%；四轮销量1.4/1.6万辆，同比+32%/25%。 （2）毛利率：24Q3公司毛利率环比提升0.75PCT。我们预计主因产品结构及外销比例变化，带动两轮摩托车毛利率提升。 （3）费用率：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别8.53%/3.27%/0.64%/6.95%，同比-2.75PCT/-1.75PCT/+2.58PCT/- 1.54PCT，环比-0.68PCT/-1.41PCT/+2.38PCT/+0.92PCT。我们预计 公司基本情况（人民币） 销售费用率下滑主因库存下降促销减少，财产保险等财务清算使得公司管理费用率下滑。 3、后续展望： 今年新车675SR、Z10和U10PRO性能突出并具备爆款潜能，有望在24年底和25年将持续释放销量。且今年平台体系大幅补齐，此后公司新品推出数量和速度有望大幅提升。 盈利预测、估值与评级 公司业绩超预期，规模效应充分释放，看好公司多款新车的爆款潜力并持续释放销量，因此我们上调24-26年利润预测，分别上调0.5/0.4/0.8亿元，预计24-26年营收分别153.36/187.60/217.38 187.00 169.00 151.00 133.00 115.00 97.00 79.00 231017 240117 240417 240717 成交金额春风动力沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 241017 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,378 12,110 15,336 18,760 21,738 营业收入增长率 44.73% 6.44% 26.63% 22.33% 15.88% 归母净利润(百万元) 701 1,008 1,351 1,748 2,139 归母净利润增长率 70.43% 43.65% 34.05% 29.39% 22.42% 摊薄每股收益(元) 4.681 6.697 8.919 11.540 14.127 每股经营性现金流净额 11.33 9.20 11.61 15.26 15.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.65% 20.00% 22.23% 23.28% 22.93% P/E 24.04 15.27 16.78 12.97 10.59 P/B 4.00 3.05 3.73 3.02 2.43 亿元，归母净利润13.51/17.48/21.39亿元，2024/2025年对应PE 为17/13倍，公司两轮四轮均领先，维持“买入”评级。 风险提示 美国关税提升风险，海运费提升风险，新品推广不及预期风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,861 11,378 12,110 15,336 18,760 21,738 货币资金 3,375 4,323 4,506 5,460 7,003 8,646 增长率 44.7% 6.4% 26.6% 22.3% 15.9% 应收款项 714 986 1,197 1,344 1,643 1,904 主营业务成本 -6,169 -8,491 -8,053 -10,443 -12,806 -14,803 存货 1,558 2,067 1,663 1,917 2,210 2,433 %销售收入 78.5% 74.6% 66.5% 68.1% 68.3% 68.1% 其他流动资产 832 303 342 424 452 476 毛利 1,693 2,887 4,057 4,893 5,954 6,935 流动资产 6,480 7,679 7,709 9,144 11,308 13,459 %销售收入 21.5% 25.4% 33.5% 31.9% 31.7% 31.9% %总资产 81.3% 80.4% 74.7% 77.4% 79.8% 81.8% 营业税金及附加 -97 -142 -212 -261 -281 -326 长期投资 307 267 498 498 498 498 %销售收入 1.2% 1.2% 1.7% 1.7% 1.5% 1.5% 固定资产 876 1,231 1,645 1,866 2,052 2,202 销售费用 -519 -876 -1,341 -1,442 -1,683 -1,891 %总资产 11.0% 12.9% 15.9% 15.8% 14.5% 13.4% %销售收入 6.6% 7.7% 11.1% 9.4% 9.0% 8.7% 无形资产 155 152 192 191 190 189 管理费用 -278 -500 -567 -705 -835 -956 非流动资产 1,491 1,875 2,605 2,676 2,855 2,998 %销售收入 3.5% 4.4% 4.7% 4.6% 4.5% 4.4% %总资产 18.7% 19.6% 25.3% 22.6% 20.2% 18.2% 研发费用 -379 -752 -924 -989 -1,201 -1,391 资产总计 7,971 9,554 10,314 11,820 14,163 16,457 %销售收入 4.8% 6.6% 7.6% 6.5% 6.4% 6.4% 短期借款 0 10 21 0 0 0 息税前利润（EBIT） 419 618 1,014 1,496 1,955 2,370 应付款项 3,824 4,623 4,247 4,779 5,467 5,718 %销售收入 5.3% 5.4% 8.4% 9.8% 10.4% 10.9% 其他流动负债 347 458 568 614 781 941 财务费用 -33 297 191 127 124 159 流动负债 4,172 5,090 4,836 5,393 6,248 6,658 %销售收入 0.4% -2.6% -1.6% -0.8% -0.7% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -31 -55 -1 -1 0 其他长期负债 119 169 306 156 151 151 公允价值变动收益 9 -14 1 1 1 1 负债 4,291 5,259 5,142 5,549 6,399 6,809 投资收益 26 -123 1 0 0 0 普通股股东权益 3,636 4,212 5,039 6,076 7,508 9,331 %税前利润 5.8% n.a 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 150 150 150 150 150 150 营业利润 446 781 1,202 1,623 2,079 2,529 未分配利润 942 1,519 2,314 3,352 4,784 6,607 营业利润率 5.7% 6.9% 9.9% 10.6% 11.1% 11.6% 少数股东权益 43 83 133 194 256 317 营业外收支 3 -6 -10 0 0 0 负债股东权益合计 7,971 9,554 10,314 11,820 14,163 16,457 税前利润利润率 449 5.7% 774 6.8% 1,191 9.8% 1,62310.6% 2,07911.1% 2,52911.6% 比率分析 所得税 -38 -35 -135 -211 -270 -329 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.4% 4.5% 11.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 411 740 1,057 1,412 1,809 2,201 每股收益 2.742 4.681 6.697 8.919 11.540 14.127 少数股东损益 0 39 49 61 61 61 每股净资产 24.230 28.111 33.491 40.127 49.581 61.621 归属于母公司的净利润 412 701 1,008 1,351 1,748 2,139 每股经营现金净流 1.757 11.331 9.203 11.615 15.264 15.881 净利率 5.2% 6.2% 8.3% 8.8% 9.3% 9.8% 每股股利 0.400 0.830 0.830 2.080 2.100 2.100 29% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.32% 16.65% 20.00% 22.23% 23.28% 22.93% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.16% 7.34% 9.77% 11.43% 12.34% 13.00% 净利润 411 740 1,057 1,412 1,809 2,201 投入资本收益率 10.36% 13.69% 17.31% 20.75% 21.90% 21.37% 少数股东损益 0 39 49 61 61 61 增长率 非现金支出 72 127 205 198 234 269 主营业务收入增长率 73.71% 44.73% 6.44% 26.63% 22.33% 15.88% 非经营收益 -42 -89 -8 91 4 2 EBIT增长率 4.17% 47.34% 64.12% 47.58% 30.68% 21.25% 营运资金变动 -178 920 130 47 250 -83 净利润增长率 12.78% 70.43% 43.65% 34.05% 29.39% 22.42% 经营活动现金净流 264 1,698 1,385 1,747 2,296 2,389 总资产增长率 89.72% 19.87% 7.95% 14.60% 19.82% 16.20% 资本开支 -386 -439 -486 -355 -412 -412 资产管理能力 投资 -20 351 -383 1 1 1 应收账款周转天数 23.0 24.1 29.2 30.0 30.0 30.0 其他 19 12 8 0 0 0 存货周转天数 73.1 77.9 84.5 67.0 63.0 60.0 投资活动现金净流 -387 -76 -862 -354 -411 -411 应付账款周转天数 95.2 88.2 98.3 80.0 80.0 80.0 股权募资 1,709 0 75 0 0 0 固定资产周转天数 20.0 30.7 40.2 34.7 30.0 26.7 债权募资 -30 0 0 -91 0 0 偿债能力 其他 -76 -134 -235 -319 -321 -319 净负债/股东权益 -107.5% -101.9% -88.6% -88.6% -91.5% -90.6% 筹资活动现金净流 1,603 -134 -160 -411 -321 -319 EBIT利息保障倍数 12.