24Q3业绩穿越周期，新品打开AI市场需求

顺络电子（002138） 公司点评 24Q3业绩穿越周期，新品打开AI市场需求 2024-10-27 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）28.40 近12个月最高/最低（元）31.03/21.06 主要观点： 事件 公司发布2024年三季报，根据公告，公司24年1-9月实现收入41.95 亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长30.71%； 总股本（百万股） 806 实现扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%。毛利率37.31%，净利 流通股本（百万股） 756 率16.77%。 流通股比例（%） 93.82 24Q3单季度，公司实现收入15.04亿元，同比增长11.86%，环比增长 总市值（亿元） 229 4.99%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长15.57%，环比增长 流通市值（亿元） 215 29.43%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长15.88%，环比增 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/231/244/247/24 % % 29% 13 -3 -19 -35 长30.28%。毛利率37.93%,环比提升0.95PCT，净利率18.82%，环比提升3.22PCT。 延续24H1复苏趋势，穿越安卓库存周期 2024年第三季度，公司单季度销售收入首次突破人民币15亿元大关， 再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破3亿元关口。其中，前三季度信号处理业务同比增长12.1%，电源管理业务同比基本持平，yoy-0.25%，汽车电子或储能专用业务同比高增90.47%。各块业务增 顺络电子沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 相关报告 1.顺络电子：24H1淡季不淡，AI驱动电子元器件迎来广阔机遇2024-08-04 2.顺络电子：高景气度延续，新品研发成果释放促进24年业绩增长2024-03-05 速环比二季度增速变化不大，驱动公司业务整体稳定穿越周期。 AI时代DDR5配套电感需求爆发，公司新品进展顺利 随着AI技术的发展，对于应用于数据中心服务器的DDR存储器提出了新的要求，相对于DDR4，DDR5在供电位置、数据传输速率、功耗、效率转换要求、内存容量均有显著提升。针对DDR5的电源管理，JEDEC提出较高的转换效率要求，包括服务器端的RDIMM/LRDIMM以及客户端的UDIMM/SODIMM。其中对ServerDDR5电感最高转换效率要求达到92%以上，对ClientDDR5电感最高转换效率要求达到90%。此外，由于DDR5的供电架构也发生了重大变化，由之前的多相大电流集中供电变为双相较小电流分布供电。这一架构变化深刻影响了电感形态，使得电感形态由大尺寸大电流组装式演变为小尺寸薄型化，且具有非常小的损耗要求。 顺络电子推出的低损耗系列产品，WT系列搭配WCX系列方案，实现了高性能、高可靠性和更低成本，为DDR5的推广普及助力。目前顺络电子的DDR5电感方案已经在众多海外PMIC厂家测试认证并通过JEDEC效率标准。 推出多相共烧功率电感,把握GPU供电系统新需求 随着AI技术不断的发展，数据中心对算力的需求迅速增长，AI服务器等设备朝着高功率发展，又因为AI加速卡的应用，对器件的高度更加严格，在这种趋势下，多相的超薄型、超大电流的铜磁共烧功率电感HTF-MP应运而生。HTF-MP在多相控制器和DrMOS组成的供电系统中发挥重要作用，可通过非线性控制、多相交错并联等技术调节电压，满足GPU及HBM3等模块的供电需求，因此HTF-MP在GPU供电系 统中的关键应用阶段：12V转0.8V~1.3V中应用广泛。 公司三季度推出的多相共烧功率电感HTF-MP系列产品，在集成应用方面对单相HTF-H产品进行了升级，在设计上更适应复杂的多相供电应用，有效满足超薄、大功率设备的需求，后续将在AI服务器CPU、GPU等的VRM、TLVR供电广泛使用。 投资建议 我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.48/10.59/12.68亿元，对应PE为27/22/18x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5040 6020 7066 8241 收入同比（%） 18.9% 19.4% 17.4% 16.6% 归属母公司净利润 641 848 1059 1268 净利润同比（%） 48.0% 32.4% 24.9% 19.7% 毛利率（%） 35.3% 37.4% 36.7% 36.5% ROE（%） 10.7% 12.5% 13.5% 13.9% 每股收益（元） 0.81 1.05 1.31 1.57 P/E 33.35 27.00 21.62 18.06 P/B 3.65 3.38 2.93 2.52 EV/EBITDA 16.57 12.97 11.22 9.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4645 6185 8392 10870 营业收入 5040 6020 7066 8241 现金 779 1997 3505 5209 营业成本 3259 3769 4474 5231 应收账款 1955 2007 2355 2747 营业税金及附加 73 87 102 119 其他应收款 8 12 14 16 销售费用 106 151 177 206 预付账款 35 19 22 26 管理费用 282 361 424 494 存货 865 1152 1367 1598 财务费用 73 118 -3 -18 其他流动资产 1004 999 1128 1274 资产减值损失 -86 0 0 0 非流动资产 7923 7270 6612 5949 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 203 204 204 204 投资净收益 -5 0 0 0 固定资产 5690 5095 4491 3878 营业利润 844 1119 1398 1674 无形资产 511 511 512 513 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1519 1460 1405 1353 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 12568 13455 15003 16819 利润总额 840 1119 1398 1673 流动负债 3399 3345 3662 4003 所得税 100 133 166 199 短期借款 1006 1006 1006 1006 净利润 740 986 1232 1475 应付账款 587 471 559 654 少数股东损益 99 138 172 206 其他流动负债 1806 1868 2096 2343 归属母公司净利润 641 848 1059 1268 非流动负债 2630 2630 2630 2630 EBITDA 1494 1902 2064 2329 长期借款 2116 2116 2116 2116 EPS（元） 0.81 1.05 1.31 1.57 其他非流动负债 514 514 514 514 负债合计 6029 5975 6292 6633 主要财务比率 少数股东权益 576 714 886 1093 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 806 806 806 806 成长能力 资本公积 2075 2075 2075 2075 营业收入 18.9% 19.4% 17.4% 16.6% 留存收益 3082 3884 4944 6212 营业利润 45.2% 32.6% 24.9% 19.7% 归属母公司股东权益 5964 6766 7825 9093 归属于母公司净利润 48.0% 32.4% 24.9% 19.7% 负债和股东权益 12568 13455 15003 16819 获利能力毛利率（%） 35.3% 37.4% 36.7% 36.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.7% 14.1% 15.0% 15.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.7% 12.5% 13.5% 13.9% 经营活动现金流 1144 1433 1676 1872 ROIC（%） 8.0% 9.7% 9.9% 10.5% 净利润 740 986 1232 1475 偿债能力 折旧摊销 558 665 670 674 资产负债率（%） 48.0% 44.4% 41.9% 39.4% 财务费用 82 157 157 157 净负债比率（%） 92.2% 79.9% 72.2% 65.1% 投资损失 4 0 0 0 流动比率 1.37 1.85 2.29 2.72 营运资金变动 -338 -375 -382 -434 速动比率 1.03 1.42 1.84 2.25 其他经营现金流 1177 1361 1614 1908 营运能力 投资活动现金流 -1175 -11 -11 -11 总资产周转率 0.43 0.46 0.50 0.52 资本支出 -1091 -11 -11 -11 应收账款周转率 2.88 3.04 3.24 3.23 长期投资 -87 0 0 0 应付账款周转率 6.65 7.13 8.68 8.62 其他投资现金流 3 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 346 -207 -157 -157 每股收益 0.81 1.05 1.31 1.57 短期借款 187 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 1.42 1.78 2.08 2.32 长期借款 116 0 0 0 每股净资产 7.40 8.39 9.70 11.28 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -41 0 0 0 P/E 33.35 27.00 21.62 18.06 其他筹资现金流 84 -207 -157 -157 P/B 3.65 3.38 2.93 2.52 现金净增加额 320 1218 1508 1704 EV/EBITDA 16.57 12.97 11.22 9.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客