理想汽车：2023Q4业绩大超预期，新品周期持续强势

事件概述：北京时间2024年2月26日，理想汽车发布2023Q4财报：2023Q4实现单季营收417.3亿元，同环比分别为+136.4%/+20.3%；2023全年收入为1,238.5亿，同比+173.5%。2023Q4销量约为13.2万辆，同环比分别为+184.6%/+25.4%；2023全年销量为37.6万辆，同比+182.2%；2023Q4汽车业务毛利率为22.7%，同环比分别为+2.7pts/+1.5pts；2023全年汽车毛利率为21.5%，同比+2.4pts。2023Q4non-GAAP归母净利润为44.9亿元，同比+368.5%；2023全年non-GAAP归母净利润为1,209.3亿元，同比+29,430.1%。 推荐 当前价格： 营收大幅提升盈利大超预期 营收端 ：2023Q4理想总营收为417.3亿元 ， 同比/环比分别为+136.4%/+20.3%；2023全年收入为1,238.5亿，同比+173.5%。 其中2023Q4汽车业务收入为403.8亿元 ， 同比/环比分别为+133.8%/+20.1%。同环比上升主要来自于新车型交付所带来的销量上行。整体ASP由23Q3的32.0万元下降至30.6万元，我们判断原因为终端折扣的放大。 交付量方面，23Q4共计交付13.2万辆，同比/环比为+184.6%/+25.4%；其中，理想L9、L8、L7单季销量分别占23Q4销量的30.1%、30.1%和39.9%。 其他业务方面 ，2023Q4营收达到13.5亿元 ， 同比/环比分别为+254.6%/+27.2%；增长主要由于汽车累计销量的增加使配件及服务的销售额也随之增加，以及车辆交付量增加使充电桩的销售额增加。 利润端：毛利方面，2023Q4汽车业务毛利为91.8亿元，同比/环比分别为+166.0%/+28.8%；2023Q4汽车业务毛利率为22.7%， 同环比分别为+2.7pts/+1.5pts。我们判断，汽车毛利率上行主要由上游电池等供应链降本以及规模效应所致，质保金计提转回同样对盈利的提升有一定影响。 经营性利润方面，2023Q4单季经营性利润为30.4亿元，利润率为7.3%，环比+0.6pts。2023Q4单季归母净利润为56.6亿元，non-GAAP归母净利润为44.9亿元，环比+29.0%；non-GAAP净利润率为11.0%，环比+1.0pts。 费用率持续优化在手现金充裕 费用端：2023Q4理想研发费用为34.9亿元，同比/环比为+68.6%/+23.9%； 2023Q4研发费用率为8.4%，同比/环比为-3.3pts/+0.3pts。研发费用上升主要由于员工数量增加所带来的薪酬提升以及新产品、新技术研发费用的增加。 2023Q4销售管理费用为32.7亿元，同比/环比分别为+100.6%/+28.5%； 2023Q4销售管理费用率为7.8%，同比/环比为-1.4pts/+0.5pts。销管费用增加主要由员工数量的增加以及销售和服务网络扩张所导致，但费用率层面体现出明显改善。 渠道端：截至2023Q4，公司拥有467家零售中心，覆盖140个城市；360家维修服务中心，覆盖209个城市。零售门店较2023Q3增加106家，多覆盖9座城市。 充电网络：截至2024年2月25日，理想已在全国建立运营344座超级充电站，布局城市114个。根据规划，理想充电网络将在2024年底建成700座以上5C超级充电站、1,300+座城市超级充电站，并计划在2025年覆盖90%国家级高速主线。 现金流：截至2023Q4理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计1,086.2亿元。截至2023Q4自由现金流为146.4亿元，现金流表现持续向好。 未来展望：公司预计24Q1汽车销量将在10.0万辆至10.3万辆之间，同比区间为+90.2%至+95.9%；对应的收入约为312.5亿元至321.9亿元，同比区间为+66.3%至+71.3%。 MEGA+L6强势产品周期持续向上 MEGA3月推出，L6 4月发布。理想首款纯电车型“MEGA”将于2024年3月1日正式上市；作为理想旗下首款纯电架构下的车型，MEGA采用800V高压平台，搭载5C麒麟电池，从用电和补能两个方面缓解消费者里程焦虑，并前卫的设计语言和理想L系列区隔，产品力强势。同时，理想L系列7/8/9均将在3月1日迎来2024款的上市。理想下一款增程式产品L6将于4月上市，定价30万元以内，覆盖更大客群以及不同家庭的用车需求。2024年下半年，理想还将发布2-3款纯电产品。我们看好理想2024年在强产品周期的驱动下，迎来销量和利润的双重提升。 投资建议： 我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。 我们预计公司2024-2026年收入分别为2,283.5/3,370.1/4,534.9亿元，归母净利润为188.2/276.2/373.9亿元，对应2024年2月28日收盘价176.9港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PE分别为18/13/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1理想月交付量及增速（辆，%） 图2理想分车型交付量（辆） [TABLE_FINANCE][TABLE_FINANCE] 理想汽车财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润