2025年报业绩点评：Q4业绩符合预期，新品周期强势

零跑汽车（09863.HK）2025年报业绩点评：Q4业绩符合预期，新品周期强势

公司公告与业绩表现

• 2025Q4业绩：公司收入为210.3亿元，同环比分别增长56.3%/8.1%；单季度净利为3.6亿元，环比增长136.9%。
• 销量表现：25Q4合计销量20.1万辆，同环比分别增长66.3%/15.6%；整体ASP为10.5万元，同环比分别下降4.8%/上升5.4%。
• 盈利能力：Q4单季度毛利率为15.0%，同环比分别改善1.7/+0.5pct，主要得益于规模效应、成本管控及碳积分交易贡献。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为6.2%/2.5%/5.6%，同比分别变动1.1/-0.2/-1.0pct，环比分别变动1.3/-0.8/-0.6pct。
• 渠道建设：截至2025年12月底，销售服务网络覆盖295个城市，共布局950家门店。
• 出口表现：Q4出口2.9万辆，环比增长38%；海外网点超900家，其中欧洲超800家。
• 产能建设：西班牙CKD项目完成立项，计划导入B10/B05车型，配套电池工厂处于改造阶段。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：下修2026-2027年归母净利润至26/45亿元，预计2028年归母净利润为69亿元，对应PE为21/12/8x。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于2026年A10/D19/D99/A05车型陆续上市，D系列定位高于现有平台车型，新品周期强势。

风险提示

• 乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期。