24Q3业绩符合预期，新产品周期持续向上

： 吉利汽车（00175.HK）乘用车 评级买入（维持） 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 Email：hejy02@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：白臻哲 执业证书编号：S0740524070006 Email：baizz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)10,069.51 流通股本(百万股)10,069.51 市价(港元)13.90 市值(百万港元)139,966.22 流通市值(百万港元)139,966.22 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《24H1毛利率表现亮眼，产品周 期持续向上》2024-08-26 2、《24Q1业绩符合预期，多品牌发力带动利润高增长》2024-07-02 3、《吉利汽车：品牌定位重构，电动化加速》2024-05-19 24Q3业绩符合预期，新产品周期持续向上 证券研究报告/公司点评报告2024年11月15日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 148,565 179,846 216,289 263,751 311,402 46% 21% 20% 22% 18% 5,123 5,166 16,209 12,175 14,540 9% 1% 214% -25% 19% 0.51 0.51 1.61 1.21 1.44 1.59 2.22 3.48 2.09 2.71 7% 7% 18% 12% 13% 25.3 25.1 8.0 10.6 8.9 1.7 1.6 1.3 1.2 1.0 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年11月14日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件概括：2024年11月14日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1676.84亿元，实现净利润129.34亿元。其中，单三季度实现营业收入603.78亿元，同比+20.50%，实现净利润24.55亿元，同比+92.40%。 收入端：银河品牌发力+出口维稳，营收持续增长。总量来看，24Q3公司实现营业收 入603.78亿元，同比+20.50%，环比+9.80%，实现销量53.40万辆，同环比分别 +15.79%/11.24%。其中，24Q3吉利（不含银河）、极氪、领克、银河品牌分别实现销量33.71万、5.50万、6.96万、7.23万辆，同/环比分别+4.86%/6.22%、 +51.54%/0.35%、+20.51%/7.17%、+110.95%/68.47%，银河品牌环比高增主要受益于新车银河E5的拉动。出口方面，24Q3公司出口11.66万辆，同环比分别 +60.25%/5.64%。ASP来看，剔除领克后，24Q3整体ASP约13.00万元，同比+0.58万元。 利润端：极氪毛利率显著提升，集团整体盈利能力稳定，期间费用控制得当。24Q3 公司实现净利润24.55亿元，同比+92.40%，实现扣非净利润约27.60亿元，实现毛 利率15.58%，同环比分别+0.14pct/-0.92pct。其中，极氪Q3整车毛利率约15.70%，环比+1.50pct，创年内新高，主要受益于交付量提高带来的规模效应。费用端，24Q3销售、管理费用率分别为4.47%、5.82%，同环比分别-1.73pct/-0.88pct、 -0.54pct/-1.19pct，期间费用控制得当。 展望四季度及2025年，新一代雷神混动发布，星舰7、改款L6/L7等多款车型密集上市，产品周期持续向上。2024年10月，公司发布新一代雷神EM-i动力系统，其实测续航超2300km，百公里油耗2.62L，与此同时发动机最高热效率达46.5%，性 能优异。星舰7、银河L6/L7改款都将基于此系统，其中星舰7已进行预售，预售价格10.98-14.28万，该车定位紧凑型SUV，有望成为银河E5后的下一爆款车型。 投资建议：公司银河、极氪等品牌24Q3销量持续走高，且盈利能力持续提升，基本 面向上，考虑到明年银河品牌有多款热销车型上市，有望带动该品牌量利双增，我们 调整2024-2026年公司营业收入分别为2162.89（原值2146.26）、2637.51（原值2481.52）、3114.02（原值2667.40）亿元，归母净利润分别为162.09（原值149.20）、 121.75（原值87.26）、145.40（原值100.82）亿元，对应PE分别为7.99X、10.63X、 8.90X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济回升不及预期；新车型供给增多，价格战仍将继续；新车型市场接受度不及预期、电动化渗透率不及预期、报告中使用信息更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 36,775 68,710 84,282 110,368 营业总收入 179,846 216,289 263,751 311,402 应收款项合计 42,358 45,941 60,241 64,626 主营业务收入 179,204 215,646 263,108 310,759 存货 15,422 8,984 11,379 13,935 其他营业收入 643 643 643 643 其他流动资产 19,080 1,207 1,476 1,755 营业总支出 175,801 209,007 252,234 297,520 流动资产合计 113,635 124,842 157,378 190,684 营业成本 151,789 179,679 218,819 258,053 固定资产净额 27,351 26,889 26,469 26,087 营业开支 24,012 29,328 33,415 39,466 权益性投资 15,703 17,273 19,001 20,901 营业利润 4,046 7,282 11,517 13,882 其他长期投资 118 251 218 196 净利息支出 -544 -1,600 -800 -800 商誉及无形资产 23,954 24,002 24,041 24,075 权益性投资损益 599 0 0 0 土地使用权 3,600 3,593 3,626 3,640 其他非经营性损益 -443 0 0 0 其他非流动资产 8,237 8,650 9,081 9,534 非经常项目前利润 4,746 8,882 12,317 14,682 非流动资产合计 78,963 80,658 82,436 84,433 非经常项目损益 204 0 0 0 资产总计 192,598 205,500 239,814 275,117 除税前利润 4,950 8,882 12,317 14,682 应付账款及票据 59,071 70,075 86,434 101,931 所得税 15 0 0 0 短长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 -373 0 0 0 其他流动负债 37,753 27,324 34,373 40,538 持续经营净利润 5,308 8,882 12,317 14,682 流动负债合计 96,824 97,399 120,807 142,469 非持续经营净利润 0 7,470 0 0 长期借贷 5,440 5,940 6,440 5,440 净利润 5,308 16,352 12,317 14,682 其他非流动负债 5,182 800 900 1,000 优先股利及其他调整项 142 142 142 142 非流动负债合计 10,622 6,740 7,340 6,440 归属普通股东净利润 5,166 16,209 12,175 14,540 负债总计 107,446 104,139 128,147 148,909 EPS（按最新股本摊薄） 0.51 1.61 1.21 1.44 归属母公司所有者权益 80,509 96,718 108,893 123,433 少数股东权益 4,643 4,643 2,775 2,775 主要财务比率 股东权益总计 85,151 101,361 111,668 126,208 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 负债及股东权益总计 192,598 205,500 239,814 275,117 成长能力营业收入增长率 21.1% 20.3% 22.0% 18.1% 现金流量表单位:百万元归属普通股东净利润增长率 0.8% 213.8% -24.9% 19.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 22,342 35,017 21,025 27,267 毛利率 15.3% 16.7% 16.8% 17.0% 净利润 5,166 16,209 12,175 14,540 净利率 3.0% 7.6% 4.7% 4.7% 折旧和摊销 8,203 6,509 6,478 6,447 ROE 6.6% 18.3% 11.8% 12.5% 营运资本变动 10,048 13,898 3,173 7,080 ROA 2.9% 8.1% 5.5% 5.6% 其他非现金调整 -1,074 -1,600 -800 -800 偿债能力 投资活动现金流 -16,145 -8,316 -8,326 -8,532 资产负债率 55.8% 50.7% 53.4% 54.1% 资本支出 -15,322 -6,200 -6,200 -6,200 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.3 长期投资减少 -1,301 -1,704 -1,694 -1,878 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.2 少数股东权益增加 3,951 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -3,472 -412 -432 -454 每股收益 0.51 1.61 1.21 1.44 融资活动现金流 -2,764 5,234 2,873 7,351 每股经营现金流 2.22 3.48 2.09 2.71 借款增加 -5,380 500 500 -1,000 每股净资产 8.00 9.61 10.81 12.26 股利分配 -2,012 -2,012 -4,052 -3,652 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 25.1 8.0 10.6 8.9 其他融资活动产生的现金流量净额 4,628 6,746 6,425 12,003 P/B 1.6 1.3 1.2 1.0 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港