市场观察：“特朗普交易”的“地缘波”

市场观察“特朗普交易”的“地缘波” 2024年10月15日 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100524080002 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com 邮箱：peimingnan@mszq.com 离美国大选还有三周的时间，各方似乎都开始了“押注”和“抢筹”。从9月底开始，美国大选的风向再次回到了特朗普——无论是民调选举，双方候选人的舆情还是金融市场的表现。除此之外，近期，更值得大家注意的是地缘政治形势也开始升温，越来越多的国家和地区可能把美国大选这一因素纳入到采取行动的考量中。 “特朗普交易”的升温的直接导火索是美国选情的变化。 特朗普的获胜概率在10月以来反超哈里斯，一是10月1日副总统辩论万斯表现意外胜出，一定程度上打消市场对其“年轻”“极右”标签的担忧；二是哈里斯“蜜月期”结束，而她自己的“经济学框架”仍较模糊，三是9月下旬以来飓风登陆美国，挑战执政党的治理能力。四是特朗普在少数裔选民中支持率上升，而哈里斯在这一民主党“传统票仓”的优势下降。 距离大选最后20天，市场开始预期“特朗普回归”。截至10月15日，美国36个州的邮寄投票已开启，根据Polymarket网站数据，特朗普的获胜概率目前大幅领先12个百分点，在宾州领先9个百分点，另外，参考前两届大选，特朗普的支持率往往被民调机构低估，真实的领先程度或更多（图3-图4）。 “共和党横扫”情景的概率上升，提高特朗普的政策提案的落地概率。参议院几乎已被共和党“预订”，众议院选举中目前民主党领先，但共和党正在缩小差距。 “特朗普交易”在金融市场上的交易已经开始显现。10月以来随着特朗普支持率的不断上升、甚至扭转，美元指数已经升值到103以上，10年期美债收益率也上升至4%以上。此外，尽管有国内稳经济政策的转向，离岸人民币汇率依旧跌破了7.10。 除此之外，地缘政治形势的快速变化，可能是“特朗普交易”的另一种映射。以色列，朝韩等地区紧张氛围骤然收紧体现了重大政治事件背后的博弈和互动。地缘层面的“特朗普交易”可以分为两类：Trumpput和Trumphedge： Trumpput指的是如果特朗普上台，可以为事情的最坏情况设置下限，而涉事的一方利用这一机会能够获得更多的话语权。 Trumphedge则指的是为对冲特朗普上台带来的冲击，而提前准备。 相关研究 1.2024年9月金融数据点评：金融数据回升的三个方向-2024/10/14 2.2024年9月通胀数据点评：政策落地前的价格触底-2024/10/13 3.国新办发布会解读：财政部发布会：怎样的“加力”信号？-2024/10/12 4.9月美国CPI通胀点评：不那么“超预期”的CPI-2024/10/11 5.宏观事件点评：央行互换便利工具的Q&A -2024/10/10 以色列局势和朝韩局势可能都属于前者。根据RCP和538的数据，特朗普的民调支持率在9月18日触及低位，9月17日以色列和真主党冲突开始升级，从9月27日以色列袭击真主党总部、真主党领袖哈桑·纳斯鲁拉身亡，到9月30日以色列国防军进入黎巴嫩、再到10月1日伊朗空袭以色列，中东局势的紧张程度不断升温。 此外，美国大选年半岛形势紧张在历史上也不少见。近期朝鲜和韩国边境的形势骤然收紧，无论是“无人机”事件还是切断交通要道，背后可能都带有试探的意味。类似的事件在过往的美国大选年并不少见，例如2020年6月朝鲜炸毁开城的南北联络大楼，导致边境局势紧张；2016年初朝鲜进行第四次核试验和发射。 而Trumphedge的一个典型就是沙特等中东国家的加速转型。近两年以沙特为代表的中东国家，明显加深了与中国和俄罗斯的关系，寻求多元化的国际支持，减少对单一大国的依赖。9月13日沙特交通和物流服务大臣在利雅得举行的首届全球物流论坛上宣布设立沙特—中国特别经济区，将于2025年启动建设，进一步推动与中国的经贸合作。 随着大选的时间越来越近，特朗普的支持率越来越高，我们可能可以看到更多Trumpput和Trumphedge的市场和国家行为，而无疑在这个过程中市场的波动性和避险情绪都会上升。 风险提示：海外货币政策超预期、地缘因素超预期。 图1：特朗普和哈里斯的获胜概率（%）图2：2024大选:4种可能性最大的结果情景的概率（%） 共和党横扫 哈里斯特朗普 57 54 51 48 45 42 39 56 43.6 特朗普+共和党参议院+民主党众议院民主党横扫 60哈里斯+共和党参议院+民主党众议院 50 40 30 20 10 8/28/108/188/269/39/119/199/2710/510/13 0 5/166/157/158/149/1310/13 资料来源：Polymarket，彭博，民生证券研究院资料来源：Polymarket，彭博，民生证券研究院 图3：2016年大选前各家民调机构的结果vs大选全民 投票的结果 图4：2020年大选前各家民调机构的结果vs大选全民 投票的结果 Pollster/Sponsor Date SuffolkUniversity/USAToday10/20-10/24 QuinnipiacMonmouthUniversityCNN Ipsos/Reuters NBCNews/WallSt.JrnlYouGov/EconomistfivethirtyeightAverageRCPAverage 270towinAverageNYTimesBloomberg ABCNews/WashingtonPos MorningConsultFinalResultsMarist/McClatchRasmussenRFOXNews TIPP/I GravU 10/17-10/18 11/3-11/6 10/20-10/23 11/2-11/6 11/3-11/5 11/4-11/7 2016/11/7 2016/11/ 2016/ 10/ Clinton(D)49 50 50 51 44 48 TrumpClinton (R) 39 44 44 Trum Pollster/Sponsor Date BidenTrumpBiden- CNN USCDornsifeQuinnipiac YouGov/EconomistNBCNews/WallSt.Jrnl CNBC/ChangeResearchSiena/NYTimesfivethirtyeightAverage270towinAverage SurveyUSA 10/23-10/26 10/20-11/2 10/28-11/1 10/31-11/2 10/29-10/31 10/29-11/1 10/15-10/18 2020/11/2 2020/11 10/29 (D) 54 54 50 53 52 5 (R) 42 43 39 Trum SuffolkUniversity/USAToday10/MorningConsult Harvard-HarrisFOXNewsRCPAverageIpsos/ReutersFinalResultsEmersonCTIPP/I Harri R 资料来源：270towin，Fivethirtyeight，RealClearPolitics，民生证券研 究院 资料来源：270towin，Fivethirtyeight，RealClearPolitics，民生证券研 究院 图5：特朗普的获胜概率和10年美债收益率图6：特朗普的获胜概率和美元指数 特朗普胜选概率（RCP,%) 10年美债收益率（右） %%%特朗普胜选概率（RCP,%)美元指数（右轴） 704.570 6565 6060 107 105 554.055103 50 45 40 2024/072024/082024/092024/10 资料来源：彭博，民生证券研究院 3.5 50 45 40 2024/072024/082024/092024/10 资料来源：彭博，民生证券研究院 101 99 图7：特朗普的获胜概率和人民币汇率图8：共和党和民主党投资组合表现 特朗普胜选概率（RCP,%) 美元兑离岸人民币（右） %美元 2024年5月 31日=100共和党投资组合民主党投资组合 70 65 60 55 50 45 40 2024/072024/082024/092024/10 7.4 7.3 7.2 7.1 7.0 6.9 116 111 106 101 96 91 86 6/17/18/19/110/1 资料来源：彭博，民生证券研究院资料来源：彭博，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东