【市场聚焦】宏观:特朗普交易是否开启境外商品的趋势性行情

核心观点与逻辑分析

• 背离现象：自十月以来，境外商品市场与经济韧性出现背离，商品普遍转弱，与九月非农强劲、弱美债、强美元的逻辑背离，黄金却刷新新高。衰退逻辑和软着陆逻辑均无法完全解释此现象。
• 特朗普交易：当前市场再度开启特朗普交易，特朗普胜选概率快速拉升。若按照线性路径，假设哈里斯无有效反击，特朗普确认胜选到新政推出前，境外品种可能维持弱势。
• 历史复制：近期背离可能复制了6-7月的特朗普交易，当时特朗普节节走高但遭遇枪击，与美联储大幅降息预期重合，原油波动更剧烈，整体商品幅度相对吻合。
• 原油波动原因：特朗普恐吓上台后可能打压通胀，减缓能源转型，并与俄罗斯、伊朗交好以获得额外原油供应，同时打压沙特，这与首任特朗普简单加征关税推升通胀不同。

民调与局势分析

• 民调变化：10月以来特朗普迅速扩大优势，Realclearpolitics网站算法因亲民主党媒体居多而有利于民主党，部分媒体更新滞后导致难以快速反映哈里斯负面事件。高频更新的摇摆州支持率显示特朗普可能大幅倒向，哈里斯胜选几无可能。
• 商品走势与大选关系：将特朗普扩大优势的6-7月、10月与境外商品走势叠加，可能说明大选临近前商品受两党执政理念干扰更多，而非经济状态。10月后商品与利率的背离可能已论证当前定价权主要来自大选。

交易策略与风险提示

• 顺势交易风险：不应因特朗普优势扩大而顺势做空境外品种，因哈里斯有丑闻特朗普也会有，且选情可能突然逆转或特朗普提前宣布提振经济新政。
• 抄底逻辑风险：看图和逻辑赌意外均不靠谱，阴跌可能因情绪主导跌幅放大而合乎波段性行情收尾，此时做多资金面对更大向下波动只能止损。
• 交易垃圾时间：面对超越基本面和传统宏观层面的不确定性，当前估值未明显失误时，商品市场可能进入交易上的垃圾时间，技术可能比逻辑有用。
• 未来交易时机：等待某一头出现明显预期差，如特朗普胜选引发情绪杀跌后必然有提振经济及情绪的新政，那时才会迎来新一轮交易时机。

作者与风险揭示

• 作者：范永嘉，中粮期货研究院宏观资深研究员，交易咨询证号：Z0014840。
• 风险提示：
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