黄金周报：“特朗普交易”延续叠加地缘冲突，金价高位震荡

“特朗普交易”延续叠加地缘冲突，金价高位震荡黄金周报（2024.10.21-2024.10.27） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年10月29日 美国大选前“特朗普交易”持续，叠加地缘冲突不断升级，金价高位震荡。上周五（10月25日），沪金主力期货价格较前周五（10月18日）上涨0.91%至624.72元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨0.89%至2760.80美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨0.87%至621.51元/克，伦敦金现货价格上涨0.98%至2747.13美元/盎司。具体来看，一方面，上周美联储多位官员发言相对偏鹰，市场降息预期降温带动美元指数和美债利率上行，金价因此有所承压；但另一方面，上周特朗普在七个关键摇摆州的民调支持率明显上升，推动“特朗普”交易持续升温，且上周公布的多个美国经济数据偏强，导致市场对美国二次通胀的预期上升，加之中东地缘政治冲突再度加剧，进一步推升避险需求，对金价形成支撑。总体上看，上周金价呈现高位震荡格局。 本周（10月28日当周）黄金价格或将延续高位震荡。美国大选前夕，若特朗普的民调支持率未发生明显逆转，从抗通胀及避险的角度来看，黄金配置价值依然较高，一方面是“特朗普交易”带来市场对美国二次通胀以及财政赤字加剧的预期持续上升；另一方面是市场对后续美债供给量增加的担忧，加之中东地缘局势复杂多变，市场避险需求仍在。这两方面因素都将对金价形成较强支撑。不过，考虑到近期美债利率偏高，或将制约金价上行幅度。我们判断，短期内黄金价格将延续高位震荡。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（10月25日），沪金主力期货价格收于624.72元/克，较前周五 （10月18日）继续上涨5.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2760.80美元/盎司，较前周五上涨24.4美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于 621.51元/克，较前周五上涨5.34元/克；伦敦金现货价格收于2747.13美元/盎司，较前周五上涨26.60美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力624.721.0413216.54-29936630.44617.72 COMEX黄金2760.81.1387.543.76-112802772.62722.1 主力 黄金T+D621.510.6118.8320.979494628.5616 现货伦敦金2747.130.982758.452708.63 数据来源：Wind，东方金诚 1700 420 1900 470 2100 520 2300 570 2700 2500 620 伦敦金：美元/盎司（右轴）2900 黄金T+D:元/克 670 1800 435 2000 485 2200 535 2400 585 2600 635 2800 685 COMEX黄金：美元/盎司（右轴） 沪金：元/克 图1上周沪金、COMEX黄金期货价格继续上涨图2上周黄金T+D、伦敦金现货价格继续上涨 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-10.95元/盎司，较前周五继续下跌3.85美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-1.43元/克，较前周五微幅回升 0.3元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 图3上周国际黄金基差继续下跌（美元/盎司）图4上周上海黄金基差有所下降（元/克） 23/6/12 23/7/12 23/8/12 23/9/12 23/10/12 23/11/12 23/12/12 24/1/12 24/2/12 24/3/12 24/4/12 24/5/12 24/6/12 24/7/12 24/8/12 24/9/12 24/10/12 23/1/18 23/2/18 23/3/18 23/4/18 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 24/8/18 24/9/18 24/10/18 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-3.85元/克，较前周五的-3.17元/克小幅下跌，主因当前美国经济政策不确定性因素增加、二次通胀风险上升，加之避险需求推升金价，国际金价涨幅略高于国内金价，内外盘价差小幅下跌。上周金油比小幅回升，主因油价有所回升，且涨幅强于黄金；白银价格冲高回落，导致金银比小幅回升；受市场避险需求继续上升影响，铜价仍承压，金铜比延续上涨。 图5上周黄金内外盘价差小幅回升（元/克）图6上周金银比小幅回升（COMEX黄金/COMEX白银） 25 95 2015 90 10 85 5 80 0 75 -5 -10 70 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/323/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/324/3/3 24/4/324/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 24/10/3 650 600 550 500 450 400 45 40 35 30 25 20 15 图7上周金油比小幅回落图8上周金铜比继续上涨 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续小幅上涨。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为889.78吨，较上周五上涨1.15吨。上周国内黄金T+D累计成交量有所回升，全周累计成交量为188340千克，较前周上涨10.72%。 期货持仓方面，截至10月22日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续上涨，且涨幅大于空头持仓，带动多头净持仓量继续上涨。库存方面，上周COMEX黄金期货库存小幅回升，而上周五上期所黄金仓单持平于12219千克。 图9上周全球黄金ETF持仓量先涨后跌，整体小幅上涨图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续上涨 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 950 900 850 800 750 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1400 1600 1410 1800 1430 1420 2000 1440 2200 1450 2400 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴1480 1470 1460 2600 伦敦金(美元/盎司) 2800 图11上周黄金T+D成交量有所回升（元/克）图12前周黄金CFTC多头净持仓量继续上涨（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000 净多头持仓COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量 300000 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 30000 60000 200000 200000 20000 40000 100000 10000 20000 100000 0 0 0 0 -100000 20/1/14 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/14 图13上周COMEX黄金期货库存小幅回升图14上周上期所黄金期货库存持平（千克） 24500000 COMEX黄金库存（盎司） 3000 14000 22500000 COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 12000 2500 10000 20500000 8000 18500000 2000 60004000 16500000 1500 2000 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美联储褐皮书显示，多数地区整体经济活动变化不大，通胀水平继续温和。10月23日，美联储在最新公布的褐皮书报告中表示，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动变化不大，有两个美联储辖区报告了适度增长。关于消费者支出的报告不一，有些辖区指出了消费购买结构的变化，主要是转向了更便宜的替代品。对于就业和通胀，褐皮书显示，过半地区报告就业增长“轻微或适度”，许多地区裁员规模有限，劳动力流动水平低。通胀水平继续保持温和，大部分地区的物价也呈现类似的“轻微或适度”增长。 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 美国10月Markit制造业PMI创2个月新高，服务业PMI稳健。10月24日，标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，高于预期值47.5和前值47.3。其中，产出分项指数从9月的47.9 升至48.8，为2024年7月以来的最高值，但仍连续第三个月处于收缩区间。美国10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，高于预期值55.0和前值55.2。其中，受美国国内需求回升推动，新业务指数攀升至2022年4月以来的最高水平。美国10月Markit综合PMI初值54.3，高于预期值53.8和前值54.0。 美国9月耐用品订单好于预期。10月25日，美国商务部公布的数据显示，美国9月耐用品订单环比下降0.8%，与8月份（0%）修正后的降幅相同，好于市场预期降幅1%，主因商业飞机订单的大幅减少抵消了商业设备订单的增长。9月核心耐用品订单（扣除飞机、非国防资本耐用品）环比增长0.5%，高于预期值0.1%和前值0.3%。此外，扣除运输类耐用品订单环比增长0.4%，高于预期值-0.1%，低于前值0.6%。耐用品订单连续下滑凸显了在11月总统大选和美国经济不确定性加剧的情况下，美国企业对于未来扩张的信心不足，同时，借贷成本高企也限制了一些公司的支出。 40 40 45 45 50 50 55 55 60 60 65 65 70 美国:Markit:综合PMI(初值) 70 美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值) 美国:Markit:制造业PMI(初值) 29 27 25 23 21 19 17 15 图15美国上周初请失业金人数环比有所回落(万人)图16美国10月Markits制造业PMI小幅回升 4 3 2 1 0 -1 -2 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 美国:零售和食品服务销售额:不包括机动车辆及零部件店:季调:环比 5 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 图17美国9月耐用品订单环比下降（%）图18美国9月零售销售环比明显上涨（%） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1966年Q1=100 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021