现金流资产质量估值20241013

现金流资产质量估值20241013_导读 2024年10月14日18：29 关键词 财政部预期管理画债政策工具市场波动外资策略增量政策房地产中央财政财政刺激经济会议美联储降息降准货币政策预期引导资本市场并购重组财政 全文摘要 本次电话会议集中讨论了财政部关于财政政策的最新表述，特别是对加大政策性金融债券发行力度的强调，旨在加强市场预期管理，提高政策透明度，降低市场波动率。会议还分析了财政政策在房地产市场中的作用，包括消化过剩房源和保障房供给等，以及通过预期管理对房地产市场的调控。讨论了近期市场波动性增加的原因，并预测财政部发布会后，A股市场波动率将降低，有利于市场稳定和流动性增强。 现金流资产质量估值20241013_导读 2024年10月14日18：29 关键词 财政部预期管理画债政策工具市场波动外资策略增量政策房地产中央财政财政刺激经济会议美联储降息降准货币政策预期引导资本市场并购重组财政 全文摘要 本次电话会议集中讨论了财政部关于财政政策的最新表述，特别是对加大政策性金融债券发行力度的强调，旨在加强市场预期管理，提高政策透明度，降低市场波动率。会议还分析了财政政策在房地产市场中的作用，包括消化过剩房源和保障房供给等，以及通过预期管理对房地产市场的调控。讨论了近期市场波动性增加的原因，并预测财政部发布会后，A股市场波动率将降低，有利于市场稳定和流动性增强。会议还涉及了地方政府债务问题，分析了疫情对市场的影响及应对策略，强调了中央转移支付对缓解债务压力的重要性。同时，讨论了环保行业的债务问题和投资机会，特别是固费运营模式的稳定性和现金流质量，以及在A股市场中特定公司和领域的投资价值。整体而言，会议聚焦财政政策的预期管理、市场波动性、地方政府债务、环保行业及特定公司的投资前景，体现了政策对经济和市场预期管理的重视以及对具体行业的影响。 章节速览 ●00：00财政部周末财政政策解读：预期管理提升 电话会议聚焦财政部关于财政政策的最新表述，特别强调了画债力度的加大，反映出政策对市场预期管理的重视。策略分析师指出，此次预期管理的变化对股市稳定具有重要意义，有助于提高政策的透明度，降低市场波动率。会议还提及，财政部的预期管理提升与此前央行的策略类似，旨在通过更加科学合理的预期引导，增强政策效果，提高市场参与者对政策的预期管理能力。 ●07：29政策对房地产市场的影响分析 讨论了画债（假设为政策性金融债券）的历史发行情况，以及其在房地产市场中的作用，包括消化存量商品房、促进市场供需平衡和保障房供给等方面的好处。同时，提及了财政政策的预期管理和对房地产市场的预期调控，强调了政策的方向性和指引作用，而非仅仅关注具体数字。此外，指出了政策的灵活性和未来潜在的调整空间，以及政策实施过程中可能面临的挑战和应对策略。 ●12：53市场波动性及政策预期对股市影响分析 近期市场波动性增大，源于预期管理和市场定价的混乱。预计在财政部发布会后，A股市场波动率将降低，有利 于市场的流动性及新增资金进入。预期在接下来的重要时点，市场预期将趋向平稳，带动市场上涨。建议关注与政策相关的债市、成长股和并购重组三大主线。此外，财政政策和货币政策的紧密合作被看好，有助于市场稳定和经济发展。 ●19：06财政发力对经济的影响分析 讨论了财政政策的力度及其对经济可能带来的影响，特别关注了财政政策在房地产和消费领域的可能作用，以及相对于国外财政杠杆空间的比较。还提到了市场反应，包括债券和股票市场的变动，并讨论了这些变化可能带来的长期影响。 ●23：03地方债务和市场反应分析 讨论了地方政府债务问题和市场对这些债务的反应，特别强调了疫情影响导致的市场空窗期和新增贷款困难。分 析了地方政府为缓解债务压力而采取的措施，包括调整债券期限以降低还债压力，并指出有稳定现金流的资产在市场上的受欢迎程度。此外，还讨论了未来可能的支持政策，以及地方政府需要解决的活水问题，强调了现金流资产的重要性。 ●31：01城投债务及偿付压力分析 报告分析了2023年城投公司的债务情况，包括票面利率、非标、银行贷款等有息负债的偿付情况，指出偿付规模 较大对部分区域造成较大压力。中央转移支付被认为是缓解债务压力的重要手段，预期未来转移支付会增加。此外，还讨论了金融机构支持、地方政府特殊债券融资作为偿付资金来源的可能性，以及通过资产注入和平台市场化转型来化解债务负担的策略。债券市场观点强调了经济基本面和政策变动对债券价格的影响，短期内政策配合对市场有正面作用，但长期走势需视经济数据而定。 ●38：09环保行业政策影响及投资机会分析 环保行业经历了多年发展后，债务问题和应收问题成为制约行业发展的关键因素。政策对整个环保板块的投资机会影响较大，尤其是在解决应收问题和优化资产负债表方面。现金流的改善、政府付费的确定性增加以及资产减值的冲回对盈利增厚均有显著作用。从估值角度看，稳定的现金流和政府付费的增加，极大提升了资产的价值。特别地，生态修复设计咨询、环卫、水务工程和环境监测等方向显示出较大的受益弹性。 ●46：37环保行业估值及未来展望 环保行业目前估值处于十年低点，较历史高点下降明显，主要受PPP泡沫破裂和财政付费能力担忧影响。尽管短期内估值因财政担忧下跌约30%，但长期看，随着问题解决，估值回升空间巨大。应收问题对资产质量影响显著，运营类资产因其稳定现金流和长期可预期性，被视为长期投资的优选。跨境债对于提升板块估值亦有潜力， 建议关注现金流价值重估的运营类资产。 ●50：12固费运营模式下现金流与估值空间分析 分析了固费运营模式在水务和垃圾处理领域的稳定性和现金流质量，指出与成熟市场相比，中国相关公司的估值和现金流有提升空间。讨论了应收账款问题对市值的影响，强调了提高经营能力和降本增效对于释放价值的重要性。特别提到了光大环境等公司因应收账款问题导致的估值折价，以及通过解决应收问题可能带来的高估值重估空间。 ●56：40A股水务及环保板块投资分析 在A股市场中，讨论了水务板块的洪城环境和金融环境以及环保板块的汉兰环境和三峰环境的投资价值。洪城环 境应收占市值比例高，但具有稳定的股息率和成长潜力。金融环境则有防御价值和较高的业绩复合增速，且分红潜力大。汉兰环境受益于政策，有较大的弹性空间，而三峰环境在自由现金流改善和高成长预期下，具备良好的投资收益。 ●01：00：51环保行业投资逻辑与市场估值分析 在环保行业中，关注经营模式良好、可持续运营的公用事业资产，尤其是污水处理和垃圾焚烧项目，因其估值未充分反映其价值，存在较大提升空间。考虑到政府付费的担忧，这类资产的估值相对较低，但与海外龙头公司相比，存在估值提升潜力，尤其在水务领域可达一倍以上，在固费领域则更高。在A股市场中，如光大环境、绿色动力环保、北控水务集团等公司因较高应收账款而有较大市值弹性。同时，从成长性角度考虑，关注水务工程、环卫设备和水泵制造等相关企业，特别在政策支持和财政投入加大背景下，这些领域的成长性和估值水平有望提升。 问答回顾 发言人问：在本次财政部周末发布的财政政策中，预期管理方面的变化如何？ 发言人答：这次财政政策最重要的一个变化是在预期管理层面，其做法借鉴了美联储定期会议建立预期管理制度的成功经验，旨在前瞻性地指引整体货币政策目标。预期管理的重要性在于稳定市场定价，避免因预期频繁变化导致市场波动加大，从而影响资金流动和政府反馈效应。当前外资投行和媒体对资本市场预期的影响较大，政策目标是要强化预期管理，将预期引导作用掌握在自己手中。 发言人问：对于划债这一话题，有何解读？ 发言人答：划债年内安排预计为1.2万亿，这一规模创历史新高，体现了政策层面的重大举措。同时，财政部的预期管理水平提升显著，相较于9月24日三部门会议时的央行预期管理水平，有了更明显的进步。划债规模的历史对比显示，此次划债可能对应到15年至18年间的规模体量，甚至有可能更高。此外，房地产领域提出的止跌回稳策略，通过招联债券用于土地储备和中央债券收购车辆房等方式，有助于解决地方财政问题，促进房地产市场供需平衡，并利好保障房供给及中低收入群体住房需求。 发言人问：在增量政策发力方向上，有什么具体内容？ 发言人答：增量政策发力方向虽未明确给出具体规模，但在法律程序上会经过审批后确定，但已给出了指引方 向，有助于市场形成合理的预期。同时强调除了划债之外，还有其他政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和债务上限提升空间，这些都体现了财政政策的持续性和系统性。 发言人问：发布会后市场波动率会如何变化，以及有哪些投资主线值得关注？ 发言人答：在财政部发布会后，A股市场波动率预计会降低，这对市场流动性及新增资金进入至关重要。市场将逐渐进入预期平稳状态，随着波动率降低，预计市场仍会上涨。接下来可关注的主线包括与划债相关的增量政策利好方向，产业趋势板块如AI硬件、人心机器人、自动驾驶等交易活跃性较高的方向，以及并购重组这一1到2年的主线，其中蕴含着丰富的投资逻辑。 发言人问：在货币政策方面，您认为市场对未来的预期如何？财政政策在货币政策中起到什么样的作用？ 发言人答：市场对货币政策的期待逐渐降低，但2024年9月24日的会议中，除了降息降准外，还增加了对股市的支持工具。虽然未增加基础货币供应，但大家对于财政政策尤其是与银行部门合作的期待较大。预计未来央行和财政部门之间的合作将更加紧密，空间和变化可能性较大。财政政策原本基于量入为出的原则，但随着市场对财政支持的期待增大，市场关注点转向财政如何与银行部门合作以支持经济发展。对于财政政策的规模，虽然未直接给出具体数字，但可以通过地方政府杠杆空间、自制率等因素估算其可能带来的影响。 发言人问：债券和股票市场在财政发力时会有何变化？ 发言人答：如果财政政策发力明显，债券市场可能会面临较大调整压力，难以消化如此大幅度的预期变化。而股票市场则相对更为敏感，从2600点涨到3600点的调整幅度较大，两者之间的跷跷板效应需要较长的时间去观察和理解。 发言人问：地方政府债务问题与地方风险有何关联？地方政府如何解决债务问题并实现可持续发展？发言人答：地方政府债务问题对于画家（债券）市场有较大影响，尤其是疫情期间地方政府债务压力显著增加，导致债券收益率大幅上升，例如云南、贵州等地城投债券发行利率飙升至8%以上。未来，为解决地方政府存量债务问题，可能需要调整债务结构，如将短期债务转成长期债务，从而减轻还债压力。地方政府需通过发行长期债券等方式降低还贷压力，同时确保有足够的现金流支撑未来的发展投资。有现金流的资产将受到市场追捧，因为它们能够为地方政府带来稳定的现金流，从而维持和促进地方经济的流动性及持续增长。 发言人问：在2023年，城投债务的付息规模大约是多少？哪些区域的城投债务压力相对较大？发言人答：根据我们的测算，在2023年，全国城投债务的付息规模大概在1.56到1.8万亿之间。城投债务压力较大的区域包括浙江、江苏、湖北、四川、山东等重点区域，但也有像天津、贵州、云南、辽宁等地已经有所缓解。 发言人问：金融机构如何支持城投债务的偿还？ 发言人答：金融机构通过债务重组置换、央行的SPB及银行多备覆盖率等方式提供支持。财政方面要给银行补充资本金，特别是大型银行，因为小银行在资本金补充上存在劣势，所以只能由大型银行来解决这个问题。 发言人问：城投债务主要的偿付资金来源是什么？地方政府在城投债务中扮演的角色是什么？发言人答：主要的偿付资金来源是中央转移支付，预计明年可能会增加。此外，金融机构支持、地方政府特殊债融资以及地方财务资产等也是偿付资金的重要来源。地方政府通过发行特殊债融资，比如发行债券等方式为城投债务的偿还提供资金支持。同时，地方政府还可以通过财务资产处置等方式缓解债务压力。 发言人问：环保行业如何看待“画战”政策的影响？ 发言人答：环保行业认为，“画战”政策对整个板块的投资机会有较大影响，尤其体现在债务问题、政府付费问题和现金流改善等方面。应