策略固收共论化债环保显著受益现金流资产质量估值20241013

策略固收共论化债！环保显著受益-现金流资产质量估值20241013_导读2024年10月13日22：12 关键词 财政部预期管理化债政策工具市场波动美联储货币政策外资A股策略逆周期调节财政刺激房地产土地储备中央财政赤字发行美国大选并购重组产业趋势 全文摘要 本次讨论着重强调了预期管理在财政政策中的关键作用，特别是对市场稳定和投资信心的重要性。政策目标在于通过科学合理的预期引导来稳定市场预期，减轻外资对市场预期的影响，确保政策的自主性和有效性，包括在债务管理和逆周期调节方面的措施。讨论涉及了市场波动、财政政策的发力方向、房地产市场的稳定策略，以及通过宏观政策调整改善市场预期以促进经济增长。 策略固收共论化债！环保显著受益-现金流资产质量估值20241013_导读2024年10月13日22：12 关键词 财政部预期管理化债政策工具市场波动美联储货币政策外资A股策略逆周期调节财政刺激房地产土地储备中央财政赤字发行美国大选并购重组产业趋势 全文摘要 本次讨论着重强调了预期管理在财政政策中的关键作用，特别是对市场稳定和投资信心的重要性。政策目标在于通过科学合理的预期引导来稳定市场预期，减轻外资对市场预期的影响，确保政策的自主性和有效性，包括在债务管理和逆周期调节方面的措施。讨论涉及了市场波动、财政政策的发力方向、房地产市场的稳定策略，以及通过宏观政策调整改善市场预期以促进经济增长。此外，讨论了地方政府债务问题和市场预期，指出政府可能采取的政策灵活性和不透明度，以及如何通过债务重组和金融支持解决债务问题，改善市场预期。环保行业被看好，尤其是运营类资产，因其稳定的财政预算和付费支付，有望带来估值和盈利的显著提升。在固废和水务运营板块，政府付费占比高，但应收账款问题影响资产价值。在A股中，一些水务和固废板块的企业因稳定的股息率和增长预期受到关注，特别强调了经营模式可持续的运营类资产的投资机会，如光大环境、绿色动力环保和北控水务集团等，指出这些资产受政府付费担忧影响，估值水平较低，存在较大的提升空间。 章节速览 ●00：00预期管理成为财政政策核心 讨论强调了财政政策中预期管理的重要性，指出此次政策在预期管理方面力度空前，借鉴了美联储的经验，旨在 通过更加科学合理的预期引导来稳定市场预期。讨论中提到外资对市场预期的显著影响，并强调政策目标是将预期管理掌握在自己手中，以期更有效地实施财政政策和货币政策，包括债务管理和逆周期调节等措施。 ●04：19预期管理与财政政策：对股市与房地产市场的影响 本次讨论强调了预期管理在市场波动中的重要性，特别是对于股市的影响。提出通过提升预期管理水平，有助于 市场走向理性，降低波动率。同时，提及了财政政策的发力方向，尽管未具体提及规模，但强调了政策方向对市场的积极影响。讨论还涵盖了房地产市场的稳定策略，如通过财政手段优化土地储备和保障房供给，以促进市场供需平衡。整体上，本次讨论聚焦于通过宏观政策调整，改善市场预期，促进经济稳定增长。 ●09：22市场波动性及政策预期对股市影响分析 近期市场波动性增大，源于预期管理和市场定价的混乱。预计在财政部发布会后，A股市场波动率将降低，有利 于资金理性预期和政策展望。预期在重要会议前市场预期将趋于平稳，推动市场上涨。建议关注与化解债务相关的政策、成长股以及并购重组等主线。同时，讨论了财政政策和货币政策的协同作用，以及市场对财政政策扩大规模的期待。 ●14：21财政发力与地方政府债务情况分析 讨论了财政政策的潜在变化及其对经济的影响，特别强调了地方政府债务问题和市场预期。分析指出，政府可能 不会明确公布具体的财政支出规模，暗示了政策可能的灵活性和不透明度。同时，讨论了地方政府债务的压力，特别是在疫情的影响下，某些地区的债务发行利率显著上升，影响了市场情绪和信心。此外，通过与国际债务水 平的对比，分析了中国在财政政策空间上的相对位置，暗示了潜在的财政刺激措施规模。市场对财政政策的预期强烈，但债券市场的反应有限，显示出投资者对于经济复苏的乐观态度。 ●19：33地方政府债务重组及金融支持策略 讨论了地方政府如何通过债务重组和金融支持来解决债务问题，以及如何引入新的流动性以支持未来的发展。提 到了地方政府面临的压力，特别是在新增债务方面的能力限制，以及通过置换存量债务来减轻压力的策略。此外，强调了金融机构和中央政府在支持地方政府中的角色，特别是在债务重组和提供流动性方面的作用。讨论还涉及了资产证券化和市场化转型作为解决债务问题和提供长期资金的可能途径。 ●28：11债券市场短期友好，关注环保板块投资机会 讨论集中在债券市场的未来走势和环保行业的投资潜力上。短期内，债券市场受到政策推动，表现温和，对股票 市场也有一定正面影响。长期来看，市场走势不确定性增加。同时，环保板块因政策支持和资金问题得到关注，其投资机会受到政策影响较大。讨论还涉及了板块内不同子行业的收益弹性及个股选择。 ●31：46环保行业现金流改善与估值调整分析 讨论了环保行业在设备、工程和运营三大类中的债务问题解决、现金流质量的改善及其对估值的影响。特别强调 了运营类资产如水务固废处理因稳定的财政预算和使用者付费而现金流稳定，指出政府财政能力的释放及对稳定付费支付概率的提升对资产估值的重要性。分析了应收账款和资产减值对现金流和估值的负面影响，并提出资产结构优化和政府付费能力增强下的新投资方向，最终强调现金流改善是基本面的核心，将带来估值空间和盈利增厚的显著提升。 ●36：21环保行业估值及投资前景分析 环保行业当前估值处于十年低点，与历史高点相比，主流公司估值已从百倍降至十倍左右，主要受PPP泡沫破裂 和财政付费能力担忧影响。尽管短期估值已下降约30%，但长期资产质量改善和估值回升空间巨大，尤其是运营类资产。应收问题对资产质量影响显著，财政担忧导致估值下行，但长期持有这类资产的价值重估空间巨大，特别是在现金流稳定性和付费确定性得到改善的情况下。 ●39：14固废和水务运营板块估值重估空间分析 对话分析了固废和水务运营板块的盈利模式，指出政府付费占比高，现金流质量有待提升，与海外相比有60%的 提升空间。具体到各公司，通过应收占总资产比、资产负债率及PB水平等指标，评估了应收账款对市值的影响，光大环境等公司因应收账款问题导致资产价值折价明显，估值水平有翻倍以上的提升空间。 ●44：25A股水务及固废企业价值分析 讨论关注A股中水务和固废板块的企业价值，重点分析了红尘金融、洪城环境、汉南环境、3峰环境等公司的财务状况和未来增长潜力。红尘金融和洪城环境因其稳定的股息率和增长预期受到关注。汉南环境和3峰环境则因其在固废处理领域的技术优势和潜在的高分红能力而被看好。整体上，这些企业由于其资产模式的优越性和潜在的业绩增长，被预计有显著的投资回报。 ●47：57环保行业投资策略与市场估值分析 在环保行业中，关注经营模式可持续的运营类资产被首推，尤其是港股市场中的光大环境、绿色动力环保和北控水务集团，以及A股的瀚蓝环境和红尘环境。这些资产因受政府付费担忧影响，估值水平较低，与海外公司相比 存在较大提升空间。此外，讨论了废水处理、固废处理、水务工程等细分领域的投资机会和潜在挑战，特别强调了财政投入对水务运营和环卫设备制造行业成长性的影响。 问答回顾 发言人问：在当前的政策解读中，您认为最重要的一点是什么？ 发言人答：我们认为这次政策中最重要的变化是预期管理，特别是参照了海外尤其是美联储建立的预期管理制度，它对于前瞻性的指引整体货币政策目标具有重要作用。由于市场定价快速，如果预期变化过于频繁或剧烈，会导致市场波动加大，进而影响资金流动和政府反馈效应。 发言人问：目前外资对预期管理的影响有多大？ 发言人答：当前，外资投行和媒体对于政策及A股的看法，在很大程度上左右了国内市场的预期表现。例如，外资唱多后，节后又出现创纪录的流出情况，这些观点在很大程度上影响了市场的预期表现。发言人问：财政部在预期管理水平上的提升体现在哪些方面？ 发言人答：财政部在预期管理水平上取得了显著进步，相比之前更为科学合理，并在本次发布会上提出了更为具 体的化债计划，预计年内将达到1.2万亿规模。此外，还强调了财政逆周期调节的多项政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 发言人问：预期管理水平提升后对股市有何影响？ 发言人答：预期管理水平的提升有助于市场在合理预期政策层面变得更加理性，预计将降低市场波动率，使得后续市场在预期政策时能更加平稳，而非频繁出现暴涨暴跌的情况。 发言人问：本次化债规模与历史相比有何特点？ 发言人答：此次化债规模可能达到万以上，与过去15至18年间的化债规模相当。同时，财政部还强调了对房地产市场的止跌回稳，并提出通过使用砖债券用于土地储备和收购重量房，这有利于解决地方财政问题，促进整体供需平衡，保障住房需求。 发言人问：对于财政政策的表述，如何看待其力度及节奏？ 发言人答：虽然外界最关注具体的数字规模，但本次发布会对财政政策发力的方向和节奏给予了指引，而不仅仅是给出一个数字。这种表述方式有助于控制市场预期定价权，防止舆论误导市场，同时也预示着可能还有其他未提及的政策工具和较大空间。 发言人问：市场观点上，对本次发布会后A股市场的预期如何？ 发言人答：在财政部发布会后，预计A股市场的波动率将降低，这对于市场流动性和新增资金进入都是有利的。只有当波动率降低后，市场才能进行合理的预期展望，而非因频繁的预期变化而产生交易行为。因此，波动率的降低是市场进一步上行的前提条件。 发言人问：在接下来的重要时点中，市场的预期将如何变化？ 发言人答：在发布会之后至美国大选前，甚至年底经济会议前，市场的预期会逐渐进入一个相对平稳、合理、理性状态，波动率降低，市场仍会上涨。接下来建议把握几个主线方向。 发言人问：这些主线方向具体有哪些？ 发言人答：第一个主线是与化债相关的方向，因为政策对于化债规模和逻辑存在增量预期；第二个主线是偏产业方向，随着美联储降息后的政策推行，成长股定价可能逐步扭转，基本面和利率定价因素将共同导致产业趋势板块交易活跃性增强；最后一个主线是并购重组，预计在未来1到2年是市场关注的主线。 发言人问：对于化债的资金来源、实行方式及可能影响规模，您怎么看？ 发言人答：资金来源主要通过赤字方式和发行特别国债等方式；实行方式上，央行和财政之间合作紧密，可能采用券换券的方式；关于规模，根据中央政府加杠杆的空间以及赤字率来看，预计有十几到20万亿的调整空间，每年增加2万亿的规模是可行的，但具体规模需要经过审慎评估。 发言人问：债券和股票市场对此有何反应？ 发言人答：债券市场从长期角度看调整空间不足，股票市场短期涨幅较大，需要关注这两者之间的变化和跷跷板效应。同时，期待财政部门给出更真诚的回答，以回应市场对中国经济未来向上的预期。 发言人问：地方债问题有何影响？ 发言人答：地方债问题较大，尤其是由于疫情三年空挡期对地方政府债务压力增大，导致城投公司融资困难，发行利率上升。因此，对于地方政府来说，通过化债措施解决存量债务问题至关重要，但新增债务融资仍面临挑战。 发言人问：在当前市场环境下，地方政府是如何解决短期债务压力的？ 发言人答：地方政府通过发行更长期限的债券来替换短期债务，例如将原本一年或半年期限的超短融变为三年、五年、七年、十年，甚至省级平台发行8至20年甚至30年以上的债券。这样做的目的是降低政府的还债规模和压力，并通过增加债券期限来缓解财务负担。 发言人问：债务压力缓解后，地方政府还需要解决什么问题？ 发言人答：地方政府需要解决的问题是如何从静态债务向流动资产转变，实现可持续发展的现金流。为此，政府需要每年都有稳定的现金流流入，这不仅要求地方政府解决存量债务问题，还要寻求增量资产以维持未来的投资和发展。 发言人问：为什么具有明显现金流的资产会受到市场追捧？ 发言人答：具有稳定现金流的资产因其能够确保持续的收益和偿付能