财政部国新办发布会解读：应对需求不足，财政治标更治本

2024年10月12日，财政部领导出席国新办发布会。市场最关心的增量财政工具规模，发布会没有明确提及，关注将于10月下旬或者11月初召开的全国人大常委会。 对于完成全年预算目标、化债、中央举债空间等话题，则有超预期的表态。 学习完这次新闻发布会，最大的感受是，应对需求不足，财政开始加力了，治标更治本。 理解财政未来的走向，需要从近期政策大转向的目标出发。相比于努力完成短期的5%左右GDP增速目标，我们认为更重要的是，希望通过政策转向，来扭转有效需求不足、物价低迷和财政减收之间的负反馈。中国走出1998-2002年的物价低迷，以及日本走出长期低物价，相比于宽松货币政策，积极财政政策扮演的角色都更关键。 考虑到当前中国企业和家庭部门的资产负债表情况，扭转需求不足需要时间。从本次新闻发布会看，财政将扮演“标本兼治”的角色。 治标方面，测算显示，2024年公共财政实际收入可能比预算收入少1.5万亿，为完成全年预算目标，除了使用预算稳定调节基金、政府债务结存限额等存量工具外，年内依然有可能调整预算和增发国债。 更长时间维度看，财政部领导指出，正在研究中的其他政策工具，包括中央财政还有较大的举债空间和赤字提升，我们认为未来赤字率突破3%可能是常态。 治本方面，聚焦于地方政府、企业和居民部门的资产负债表修复。应对需求不足，除了中央直接加杠杆外，还需要缓解地方政府、企业和居民部门的收缩性支出行为。 目前已经进入决策程序的四项政策，都体现了这一点。加大化债力度，地方政府有更多财力促发展。给国有商业大行补充核心一级资本，可以提升它们的信贷投放能力。 允许专项债券用于土地收储、支持收购存量房，对于改善房企现金流，以及稳定房价和修复居民部门资产负债表，都有积极意义。加大学生等重点人群的支持保障力度，对于消费将有一定提振。 总的来说，我们认为这次发布会的信号是，作为应对有效需求不足所带来系列负反馈的一揽子增量政策重要组成，财政开始加力了，赤字、专项债、特别国债、超长期特别国债等工具组合使用。对于市场而言，相比于一次性的大规模刺激，明确且持续的财政加力，可能更有助于风险偏好长期提升。 未来需要观察的，一是下一次全国人大常委会和将于12月召开的中央经济工作会议，预计将公布增量财政工具规模，对化债、国有大行补充资本金等也将有更多细化部署。 二是包括财政在内的一揽子增量政策实际效果。在出口面临贸易摩擦风险、企业和居民预期偏弱的情况下，各类政策对经济和预期的影响如何，将是决定2025年各类财政工具规模的重要参考因素。 风险提示：国内外政策变动，对政策理解存在偏差，地缘冲突升级。