1008国新办发布会点评：稳增长政策“提效”

稳增长政策“提效”——1008国新办发布会点评 证券研究报告/固定收益点评2024年10月8日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 10月8日，国新办举办新闻发布会，国家发展改革委介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。如何理解这一会议？ 发布会延续9月政治局会议基调，以经济工作为重点，政策关注�大方面。 924新政以来，中央层面持续召开新闻发布会并出台相关政策，市场信心提振。本次发布会作为国庆节后首次新闻发布会，关注度颇高。 除了持续释放的政策转向与发力信号，关键还在于理解政策关注的问题与解决路径。可能是接下来施政的蓝图。 发改委领导首先介绍了一揽子增量政策的�个“针对”问题：经济下行压力、国内有效需求不足、企业生产经营困难、楼市持续偏弱，股市震荡下行。 由此提出政策举措的�大方面：一是加力提效实施宏观政策；二是进一步扩大内需；三是加大助企帮扶力度；四是促进房地产市场止跌回稳；�是努力提振资本市场。每个方面均有具体措施。 宏观政策加力提效：防风险政策“加力”，稳增长政策“提效”。 宏观政策表述与7月政治局会议接近，强化宏观政策逆周期调节，“各方面都要持续用力、更加给力”。面对经济下行压力，宏观政策要加力提效。 宏观政策包含稳增长政策、防风险政策两大类。本次会议的表述侧重点似乎不同。 稳增长政策更加体现“提效”，以优化、落地为主。强调多政策统筹优化与组合效果、“加快政策落地”、以及“增强取向一致性”。 “加强财政税收、货币金融、投资消费、收入分配等宏观政策的统筹协调和系统集成，强化政策工具协同创新，把握好政策实施的时度效，放大政策组合效应。” “加力”似乎体现在防风险政策之中。“要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。……支持国有大型商业银行补充核心一级资本……”。地方债务置换以及商业银行补充核心一级资本，出于化解地方债务风险与金融机构风险的考虑。 财政方面并未提及大规模增量政策，更多强调用好存量政策。 本次会议对于财政的介绍较多，重点在于存量政策的使用，而非增量政策的推出。一方面，会议指出“要保证必要的财政支出，加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用”；另一方面，会议提及加快今年剩余专项债发行与使用，以及提前下达明年部分项目清单和预算内投资计划。 “用足用好地方政府专项债。一方面，督促有关地方到10月底完成今年剩余约2900亿的地方政府专项债额度的发行工作，同时加快已发行地方政府专项债券项目的实施和资金使用进度，推动形成更多的实物工作量。” “另一方面，……抓紧研究合理扩大地方政府专项债支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模和比例，研究开展项目审核自主权试点，实施续建项目‘绿色通道’等，尽快出台优化完善地方政府专项债管理的新举措。” 从明年部分项目清单和预算内投资计划下达的最新要求看，存在将明年的特别国债提前到今年发行使用的可能性。 财政支出重点是通过促消费以扩大内需，投资关注中央资金用于重点领域。 在扩大内需政策中，重点是促消费：加大特定群体支持力度、结合“两新”促消费、扩大养老、托育等服务消费。 “重点是把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，实施提振消费行动。”从具体表述来看，一是加大对困难群众、学生等特殊群体的支持力度；二是大规模设备更新和消费品以旧换新（两新）工作促销费；三是扩大养老、托育等服务消费。 投资方面，中央资金以及“两重”建设、“两新”工作等领域或是重点方向。 “在投资方面，重点是扩大有效投资，加快形成实物工作量。尤其是以中央资金用于‘两重’建设和‘两新’工作。超长期特别国债重点用于续建基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田建设、地下管网建设、城市更新等领域。” 发改委指出“将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元‘两 重’建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。” 房地产与提振资本市场方面延续先前政策逻辑，期待后续相关政策的落地。 房地产市场调控住房增量供给、释放居民住房需求，支持房企合理融资。“采取系统性综合措施，对商品房建设严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，释放刚性和改善性住房需求，加快消化存量商品房，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，加快构建房地产发展新模式。” “降低存量房贷利率等政策已经出台，有些城市全面取消限购，有些城市进一步缩小限购区域、放宽限购条件，其他政策也在积极谋划、积极推进。” 提振资本市场政策的提法与“924新政”类似，包括引导中长期资金入市等。“……大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前各项政策正在加快推出。” 如何理解本次发布会释放的信号？可能反映了增量政策三条线索： 其一，一揽子增量政策关注经济发展质量，坚持长短结合。以财政政策为例，财政发力方向一是促消费与惠民生结合，二是重点投资“两重”建设与“两新”工作等领域。促消费政策虽然“立竿见影”，但效果的持续性一般；而投资形成实物工作量的持续性更好，后续经济社会影响也会更深远。 其二，一揽子增量政策重点在于优化结构与提高效果。发改委领导回答记者问时表示，“一揽子增量政策是综合性、系统性的政策，综合性、系统性就是关键词”；“在落实和执行的过程中，要提高针对性和精准性，增强有效性和可持续性”。本次会议表述来看，增量政策重点似乎并不在规模与力度，而在于优化已有政策工具的投向、提高政策实施效果。 其三，今年政策“加力”或主要用于防风险、保安全领域。在会议表述中，具体政策中明确提到“加力”的有两处，一是“要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险”，二是“明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持‘两重’建设”。 关注“强预期”交易的持续性。 9月下旬以来，政策发力稳市场信心与预期。今年经济内生动能偏弱的一个重要原因在于悲观预期与经济基本面的负反馈，前期股债市场不同表现均有所反映。 924新政以来，政策对资本市场尤其是股市的关注，体现了政策思路的边际变化。随着金融、地产等政策集中落地，市场关注转向财政领域，对于增量财政发力的期望较高。 综合今年9月初《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》、926政治局会议精神和今天发改委发布会定调来看，我们认为财政政策的定力仍然较强，保证支出力度的前提下，“重效率、轻规模”的底线态度明确，年内增量工具可能以地方债限额空间使用、特别国债发行前置为主，存在低于市场预期的可能性。 短期“强预期”难以证伪，股票“顺风”、债券“逆风”的格局可能延续。但投资者需要对“强预期”交易的持续性保持警惕，随着政策预期被充分定价甚至过度定价，股债市场均可能重归基本面，届时股票走势分化，债券利率中枢再度下行是大概率事件。 风险提示：经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。