再通胀政策系列1：一揽子增量政策梳理

证券研究报告 一揽子增量政策梳理 ——再通胀政策系列1 2024年10月9日 证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨执业编号：S0360523070005邮箱：dingyanchen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 目录 01近期政策时间线及后续跟踪重点 02 分类看各类政策汇总 货币政策已开启降息降准 9月底政治局会议讨论经济形势，增量政策可期 10-11月 可能召开的全国人大常委会 关注是否有增量特别国债 24年12月经济工作会议关注经济形势 判断及来年政策部署 25年3月“两会” 关注全年经济目标设定及重点工作安排 •关注10-11月可能的财政增量和海外美大选&美联储降息节奏。9/24国新办新闻发布会和9/26政治局会议明确了政策拐点信号，当下货币降准降息已经落地，9月政治局会议超预期讨论经济展现了政策稳增长的决心。后续重点关注财政政策的发力跟进，10-11月可能召开的全国人大常委会若类似去年10月审议通过万亿特别国债发行，将是政策发力的重要信号。海外重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国大选靴子落地。 未来半年国内重要会议及政策关注时点 11月5日美国大选落幕 11月6日-7日美联储议息会议关注降息幅度及 降息节奏 12月17日-18日美联储议息会议 关注降息幅度及降息节奏 关注美国新任总统上台后的政策取向及工作部署 未来半年海外重要会议及政策关注时点 安全与发展的权衡： 聚焦安全解决供给or侧重发展强刺激需求 可能的 掣肘 财政和货币 大幅双宽 短期强刺激 市场：有望迎来反转 年内政策路径的 三种假设推演 政策定力足 市场：耐心等待反弹信号 刘世锦CMF2024年第三季度论坛：建议推出10万亿经济刺激计划 货币政策 美联储降息后，汇率掣肘缓解，10、11月降息窗口打开 财政政策 住房、教育、医疗、社保、养老等基本公共服务 加快都市圈范围内 中小城镇建设 促进民营经济发展；加速发展新型城镇化 存量房贷利率调降 货币政策 10、11月降息窗口打开 政策力度 适中 发改委：加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可 及的增量政策举措。 财政政策 全国人大常委会审批增量特别国债 中性稳增长 地产政策 三中部署的推进 市场：有望企稳反弹 更多政策工具等待12月经济工作会议和明年3月 全国“两会”定调后部署。 •央行降准降息与存量房贷利率调降此前市场已有预期，超预期利好是央行宣布两项针对股市的结构性货币工具，创设证券基金保险公司互换便利（三期1.5万亿）和股票回购、增持专项再贷款（三期9000亿）。标志着央行从近一年围绕房地产展开的再贷款支持，扩展至围绕股票市场展开的非银金融机构与上市公司的流动性支持，是真金白银的流动性利好。 •9月政治局会议首次公开讨论经济问题，彰显决策层对稳增长的诉求，年内更多增量政策可期。政治局会议每月召开，常规情况下固定4、7、12月讨论经济，本次会议是十八大以来第一次在9月公开讨论经济问题，足见这次会议的分量和不寻常。我们认为这是明确的政策发力信号，年内有望看到更多稳增长政策的出台，有助于稳定经济和改善市场预期。 今年以来的经济总体平稳；当前经济运行出现一些新的情况和问题 经济判断 正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感 抓住重点、主动作为 政策基调 9/26政治局会议 财政政策 有效落实存量政策，加力推出增量政策 进一步提高政策措施的针对性、有效性 努力完成全年经济社会发展目标任务 发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用 货币政策地产政策 资本市场政策 降低存款准备金率，实施有力度的降息 促进房地产市场止跌回稳；商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量；支持盘活存量闲置土地；调整住房限购政策；降低存量房贷利率 努力提振资本市场；大力引导中长期资金入市；支持上市公司并购重组；稳步推进公募基金改革；研究出台保护中小投资者的政策措施 经济运行总体平稳、稳中有进；在看到经济发展的成效、成绩、亮点的同时， 我们也正视存在的困难和问题；对实现全年经济社会发展目标任务充满信心 •10/8发改委新闻发布会部署宏观政策、扩内需、助企帮扶、房地产、资本市场5个角度增量措施。其中重点关注财政发力强度及扩内需相关表述，财政强调加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用，不排除未来三个月增发特别国债的概率。扩大投资方面要求围绕两重、两新用足用好今年各类资金，提前谋划并下达明年部分“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划。 经济判断 10/8发改委新闻 发布会 一揽子增量政策 加力提效实施宏观政策 进一步扩大内需 加大助企帮扶力度 促进房地产市场止跌回稳 提振资本市场 加大宏观政策逆周期调节力度。 保证必要的财政支出，加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用；要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。降低存款准备金率，实施有力度的降息 消费：加大对特定群体的支持力度；结合“两新”推动大宗商品消费持续扩大；扩大养老、托育等服务消费。 投资：用足用好今年各类资金（两重、两新）；提前谋划并下达明年部分“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划；优化实施投资重大政策。 规范涉企执法、监管行为；提前明确阶段性政策后续安排； 加强要素配置保障 运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，释放刚性和改善性住房需求，加快消化存量商品房 大力引导中长期资金入市；支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7数据来源：国新办，华创证券 目录 01 近期政策时间线及后续跟踪重点 02分类看各类政策汇总 •政治局会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息。9/24国新办新闻发布会已经落地50bp的降准，当时指出“到年底之前还有三个月时间，我们也会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”，政治局会议定调后，四季度再次降准概率加大，“有力度的降息”意味着可能有新一轮的OMO-LPR-存贷款利率下行。 •本轮货币政策亮点在于创新结构性工具支持股市，包括证券基金保险公司互换便利（三期1.5万亿）和股票回购、增持专项再贷款（三期9000亿）。标志着央行从近一年围绕房地产展开的再贷款支持，扩展至围绕股票市场展开的非银金融机构与上市公司的流动性支持，是真金白银的流动性利好。 时间 政策/会议 主要内容 2024/9/24 国新办新闻发布会 降准：下调存款准备金率0.5个百分点，释放1万亿流动性，后续仍可能进一步下调0.25-0.5个百分点。 2024/9/24 国新办新闻发布会 降息：下调7天逆回购利率20bp，预计带动MLF利率下行30bp，LPR、存款利率下行20-25bp。 2024/9/24 国新办新闻发布会 创设证券基金保险互换便利：三期1.5万亿，支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。这一措施将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力，从而增强股市的微观流动性。 2024/9/24国新办新闻发布会创设股票回购、增持专项再贷款：三期9000亿，中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。 2024/9/25 MLF利率调降 人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.00%，较8月下行0.3个百分点。 2024/9/26 政治局会议 要降低存款准备金率，实施有力度的降息要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。更有针对性地满足合理的消费融资需求。有效落 2024/9/29 央行三季度货币政策例会 实好存续的各类结构性货币政策工具，推动证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具落地生效，维护资本市场稳定降低存款准备金率，实施有力度的降息，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，为经营主体投融资 2024/10/8 发改委新闻发布会 、宏观政策实施等创造更好的金融环境，近期已经出台实施降准降息等政策，其他金融政策也在积极推进。 时间政策/会议主要内容 2024/9/23财政部介绍介绍“两新”政 策总体进展成效有关情况 分批次直接向地方安排1500亿元超长期特别国债资金。确定各地区资金规模后，财政部第一时间按60%比例向地方预拨900亿元资金，同时，财政部密切跟踪各地工作进展情况，实时掌握资金使用进度，并根据地方实际工作进展情况，及时下达剩余600亿元资金；及时下达大规模设备更新专项资金；安排设备更新贷款贴息资金200亿元，目前已拨付第一笔贴息资金80亿元。 2024/9/24 财政部 财政部、应急管理部再次预拨3.1亿元中央自然灾害救灾资金，重点支持浙江、江苏等省（区、市）做好防汛防台风应急抢险救灾工作 2024/9/25 财政部 财政部下达农业防灾减灾和水利救灾资金7.19亿元，全力支持海南、辽宁等地防汛救灾恢复生产 2024/9/26 政治局会议 要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。 2024/9/29 国常会 加快“十四🖂”规划102项重大工程实施的有关举措。要立足全局抓好重大工程实施，进一步压实各方责任，加强部门协同和央地联动，强化资金支持和要素资源保障，破解难点堵点，确保重大工程建设取得预期成效。 2024/10/8 发改委新闻发布会 要保证必要的财政支出，加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用扩大有效投资：抓紧提前下达2025年部分“两重”建设项目的清单和中央预算内投资计划；加大“十四🖂”规 2024/10/8发改委新闻发布会 划102项重大工程的推进力度；用足用好地方政府专项债，督促有关地方到10月底完成今年剩余约2900亿的地方政府专项债额度的发行工作，同时加快已发行地方政府专项债券项目的实施和资金使用进度，推动形成更多的实物工作量。 •财政政策定调更加积极，年内增发国债的可能性进一步提升。政治局会议对财政定调更加积极，明确指出要“加大财政逆周期调节力度”，强调要“保证必要的财政支出，切实做好基层三保工作，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。年内增发国债的可能性进一步提升，化债也可能会有长效资金安排，关注10-11月可能召开的全国人大常委会，投向上关注两重、两新、十四五规划102项重大工程。 •924国新办新闻发布会部署降低存量房贷利率、统一房贷首付比例、优化保障房贷款政策等5项措施，926政治局会议会议关于要求促进市场“止跌回稳”。结构上首提“严控增量、优化存量、提高质量”，供需两侧政策也均有加码，包括调整限购、降低存量房贷利率、加大“白名单”贷款投放力度，盘活存量土地等。 •政策定调后一线城市纷纷跟进地产优化政策，其中广州全面放开限购，上海、深圳、北京不同程度优化购房限制。 时间 政策/会议 主要内容 2024/9/24 国新办新闻发布会 降低存量房贷利率：下调存量房贷利率有利于进一步降低借款人房贷利息支出，央行预计这一项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右。 2024/9/24 国新办新闻发布会 统一房贷最低首付比例至15%：全国层面的商业性个人住房贷款将