【NIFD季报】一揽子增量政策落地显效 宏观杠杆率踏上再平衡之路 ——2024年度宏观杠杆率

2024年宏观杠杆率被动攀升但涨幅收窄，主要原因是实体经济债务增速下降而名义经济增速放缓。全年宏观杠杆率上升10.1个百分点，其中居民部门杠杆率下降0.5个百分点至61.4%，非金融企业杠杆率上升4.5个百分点至168.4%，政府部门杠杆率上升6.1个百分点至60.8%。

居民部门：受消费不振和楼市低迷影响去杠杆，四季度购房需求回暖和耐用品消费增长推动债务增速反弹，但仍低于名义GDP增速。住房贷款降幅收窄，以旧换新政策支撑消费贷款增长。

非金融企业：企业信贷需求偏弱导致债务增速降至7.0%，低于2022和2023年增幅。实际融资成本高、新旧动能转换及房企和地方融资平台化债等因素抑制债务扩张。企业活期存款改善，流动性趋于充裕。

政府部门：加杠杆力度创新高，通过发行超长期特别国债和增加专项债限额置换存量隐性债务，推动隐性债务显性化。2021-2024年政府部门杠杆率累计上升6.1个百分点，反映逆周期调节力度加大。

金融部门：资产方口径杠杆率增长放缓，负债方口径连续三年回升，主要因政府债券发行增加和银行存款流失。

展望2025年，提高名义GDP增速关键在于找到新的加杠杆主体和方式。建议：居民部门稳杠杆，通过改善收入预期和增加存量财富促进发展型消费；民营企业和科创企业接力加杠杆，优化发展环境并健全科技金融服务体系；政府部门加杠杆提速增效，通过特别国债支持“两新”政策和“两重”项目，并强化风险缓释。