再通胀政策系列3：政策脉络与要会梳理

证券研究报告 政策脉络与要会梳理——再通胀政策系列3 2024年10月31日 证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨执业编号：S0360523070005邮箱：dingyanchen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 政策拐点已过，货币先行，财政&基本面滞后，6个月内剩余流动性大概率拐点向上 证券研究报告 •政策拐点已过：924国新办新闻发布会和926政治局会议明确信号，政策路径或将从中性托底转向围绕货币财政展开的再通胀。政策发力的掣肘在于发展与安全的权衡，底线思维下政策战略性转向稳增长为主的总量刺激。随着924会议部署货币、地产、金融一揽子刺激政策，以及926政治局会议超预期讨论经济。我们认为政策拐点已经显现，政策路径逐渐从中性稳增长转向乐观假设下围绕货币和财政展开的再通胀政策，往后看政策预期落空的可能性越来越小。（详见前期报告《政策拐点的深意》） •货币率先发力，财政跟进到经济基本面改善仍需时间，剩余流动性大概率低位逆转上行。当前货币政策已率先发力，9/24降准50bp，10/21降息25bp，我们认为未来半年内有望看到货币宽松的持续发力，降息幅度或在50-100bp，由此带来M2的快速回升，实体经济需求来看，从央行货币宽松带动货币供给增加到实体需求改善存在2-3个季度时滞，一方面，财政政策审批流程多，落地推进相比货币政策更慢，另一方面，从政策发力→基本面改善需要时间，因此实体经济需求通常滞后于货币供应增加。未来6个月货币先行和基本面的时滞或将带来短期剩余流动性的扩张。（详见前期报告《剩余流动性盛宴——策略周聚焦》） •剩余流动性扩张将是未来6个月市场重要影响因素，小盘成长行情或将进一步加强。股市长期是称重机，而短期更可能是追逐弹性的投票器，在明年4月季报前，未来6个月进入业绩空窗期，剩余流动性扩张或将成为市场重要影响因素。在货币率先发力，财政跟进和基本面改善存在时滞的背景下，剩余流动性有望进一步扩张，当下的小盘成长行情或将进一步加强。 •行业配置：关注北证、中小成长风格，行业关注军工、TMT、并购主题。剩余流动性扩张，小盘成长占优，板块关注北证、科创，大小盘关注国证2000、微盘股指数，成长价值关注国证成长、申万高市盈率指数。剩余流动性充裕的利好行业：小市值、高流通占比、高成长，集中在电子（光学光电子等）、计算机（计算机设备、软件开发等）、传媒（广告等）、医药（化学制药）、电力设备（风电）。 目录 01未来6个月国内外重要会议/事件日历 02 近期重要政策内容梳理 03 近期重要党政要会梳理 1、未来6个月国内外重要会议/事件日历 上旬 中旬 下旬 不确定时间但可能召开的会议 2024年 11月 11月4日-8日十四届全国人大常委会第十 二次会议 11月5日11月6日-7日美国总统大选美联储议息会 （投票日）议 11月13日-15日11月18日-19日 2024年APECG20领导人峰峰会在秘鲁召会在巴西里约 开热内卢举行 11月下旬中央政治局会 议 12月 12月上旬中央政治局会议（讨论经 济） 12月15日左右中央经济工作会议 12月17日-18日美联储议息会议 1月 1月下旬中央政治局会 议 1月28日-29日 美联储议息会议 1月下旬-2月地方“两会”陆续召开 中央财经委会议每年召开2-3次， 2024年仅2月召开1次 2月中旬 2025年 2月 1月下旬-2月地方“两会”陆续召开 国务院全体会议（讨论拟提请全国人大审议的政府工作 报告） 2月下旬中央政治局会 议 中央深改委会议平均2-3个月召开1次，8月以来未召开 3月 3月中上旬全国“两会”召开 3月18日-19日 美联储议息会议 3月下旬中央政治局会 议 4月初 4月下旬 4月 总理召开经济形势专家和企 中央政治局会 议（讨论经 业家座谈会 济） 未来6个月国内外重要会议/事件日历 证券研究报告 注：橙色为国内党中央层面重要会议/事件，灰色为全国人大、政协、国务院及地方政府层面重要会议/事件，蓝色底纹为海外重要会议/事件。 目录 02近期重要党政要会梳理 01 03 未来6个月国内外重要会议/事件日历 近期重要政策内容梳理 2、政策脉络：政策拐点信号明确，从中性托底转向围绕货币财政的再通胀 •924国新办新闻发布会和926政治局会议明确信号，政策路径或将从中性托底转向围绕货币财政展开的再通胀。政策发力的掣肘在于发展与安全的权衡，底线思维下政策战略性转向稳增长为主的总量刺激。随着924会议部署货币、地产、金融一揽子刺激政策，以及926政治局会议超预期讨论经济。我们认为政策拐点已经显现，政策路径逐渐从中性稳增长转向乐观假设下围绕货币和财政展开的再通胀政策，往后看政策预期落空的可能性越来越小。（详见前期报告《政策拐点的深意》） 证券研究报告 9月24日 国新办新闻发布会 （央行、金融监管总局、证监会） 围绕货币、股市、房地产等多个角度部署增量政策 10月8日 国新办新闻发布会 （发改委） 围绕逆周期调节、内 需、助企帮扶、房地产、资本市场�个方面部署增量政策 10月12日 国新办新闻发布会 （财政部） 围绕化债、增发特别国 债补充银行资本金、房地产、困难群体补助四个方面部署增量政策 10月17日 国新办新闻发布会 （住建部、财政部、自然资源部、央行、金融监管总局） 通过货币安置新增城中村改造；增加“白名单”项目的信贷规模到4万亿 9月26日政治局会议 超预期讨论经济，强调努力完成全年经济社会发展目标任务 10月中旬 中央领导密集调研地方 习总书记、李强总理等领 导地方调研，经济运行、科技、消费、房地产等领域部署工作 10月28日 政治局集体学习围绕建设文化强国 10月29日 习总书记在省部级主要领导干部专题研讨班开班式上的讲话 深入学习贯彻党的二 十届三中全会精神 2.1、政治局会议：9月超预期讨论经济，彰显稳增长决心 证券研究报告 •9月政治局会议首次公开讨论经济问题，彰显决策层对稳增长的诉求，更多增量政策可期。政治局会议每月召开，常规情况下固定4、7、12月讨论经济，本次会议是十八大以来第一次在9月公开讨论经济问题，足见这次会议的分量和不寻常。表述上强调努力完成全年经济社会发展目标，货币要求降准和有力度的降息，财政要求发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。我们认为这是明确的政策发力信号，有望看到更多稳增长政策的出台，有助于稳定经济和改善市场预期。 经济判断 今年以来的经济总体平稳；当前经济运行出现一些新的情况和问题 抓住重点、主动作为 正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感 9/26政治局会议 政策基调 财政政策 货币政策 有效落实存量政策，加力推出增量政策 进一步提高政策措施的针对性、有效性 努力完成全年经济社会发展目标任务 发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债 降低存款准备金率，实施有力度的降息 7月政治局会议：坚定不移完成全年经济社会发展目标任务 7月政治局会议：加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债 7月政治局会议：综合运用多种货币政策工具，促进社会综合融资成本稳中有降 地产政策促进房地产市场止跌回稳；商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量； 支持盘活存量闲置土地；调整住房限购政策；降低存量房贷利率 资本市场政策努力提振资本市场；大力引导中长期资金入市；支持上市公司并购重组； 稳步推进公募基金改革；研究出台保护中小投资者的政策措施 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载7 数据来源：共产党员网，华创证券 2.2、政治局集体学习：建设文化强国，延续三中全会的重点改革方向 证券研究报告 •深化文化体制机制改革是二十届三中全会的重点改革方向之一，10/28政治局集体学习明确未来改革发展确定性。三中全会指出要培育形成规模宏大的优秀文化人才队伍，优化文化服务和文化产品供给。强调文化产业要加快适应信息技术迅猛发展新形势，即文化产业要利用人工智能、大数据等信息技术降本增效，提高竞争力。推进文化和旅游深度融合，构建出文创产品、研学旅游、文博旅游、非遗旅游等多元共生的文旅融合新业态。10/28政治局集体学习再次聚焦建设文化强国，强调要激发全民族文化创新创造活力，探索文化和科技融合的有效机制，实现文化建设数字化赋能、信息化转型。满足人民群众多样化、多层次、多方面的精神文化需求，提升文化服务和文化产品供给能力。 锚定2035年建成文化强国的战略目标 提高文化原创能力，改进文艺创作生产服务、引导、组织工作机 三中全会：深化文化体制机制改革 完善意识形态工作责任制 优化文化服务和文化产品供给机制 健全网络综合治理体系 10/28政治局集体学习 激发全民族文化创新 创造活力 坚持文化建设着眼于人、落脚于人 制；探索文化和科技融合的有效机制，实现文化建设数字化赋能、信息化转型，把文化资源优势转 化为文化发展优势 着眼满足人民群众多样化、多层 次、多方面的精神文化需求，提 升文化服务和文化产品供给能力 构建更有效力的国际传播体系 在创造性转化和创新性发展中赓续中华文脉 不断提升国家文化软实力和中华文化影响力 2.3、924国新办新闻发布会：亮点央行创新货币政策工具支持股市流动性 •央行降准降息与存量房贷利率调降此前市场已有预期，超预期利好是央行宣布两项针对股市的结构性货币工具，创设证券基金保险公司互换便利（三期1.5万亿）和股票回购、增持专项再贷款（三期9000亿）。标志着央行从近一年围绕房地产展开的再贷款支持，扩展至围绕股票市场展开的非银金融机构与上市公司的流动性支持，是真金白银的流动性利好。 证券研究报告 2.3、1008国新办新闻发布会（发改委）：更多增量政策可期 证券研究报告 经济运行总体平稳、稳中有进；在看到经济发展的成效、成绩、亮点的同时， 我们也正视存在的困难和问题；对实现全年经济社会发展目标任务充满信心 •10/8发改委新闻发布会部署宏观政策、扩内需、助企帮扶、房地产、资本市场5个角度增量措施。其中重点关注财政发力强度及扩内需相关表述，财政强调加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用，不排除未来三个月增发特别国债的概率。扩大投资方面要求围绕两重、两新用足用好今年各类资金，提前谋划并下达明年部分“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划。 经济判断 10/8发改委新闻 发布会 一揽子增量政策 加力提效实施宏观政策 进一步扩大内需 加大助企帮扶力度 促进房地产市场止跌回稳 提振资本市场 加大宏观政策逆周期调节力度。 保证必要的财政支出，加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用；要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。降低存款准备金率，实施有力度的降息 消费：加大对特定群体的支持力度；结合“两新”推动大宗商品消费持续扩大；扩大养老、托育等服务消费。 投资：用足用好今年各类资金（两重、两新）；提前谋划并下达明年部分“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划；优化实施投资重大政策。 规范涉企执法、监管行为；提前明确阶段性政策后续安排； 加强要素配置保障 运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，释放刚性和改善性住房需求，加快消化存量商品房 大力引导中长期资金入市；支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载10