铝产业月报：短期维持震荡偏强，关注下游需求改善情况

短期维持震荡偏强，关注下游需求改善情况 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：宏观方面，美国9月季调后非农就业人口录得25.4万人，大幅超过前值和预期值，显示美国经济仍具备韧性，衰退概率降息，软着陆概率加大 ，同时使得美联储11月降息幅度及概率降息；国内节前货币政策持续出台，财政政策也有所提及，股市随之大幅反弹，盘面情绪及信心回归。地缘方 面，中东战乱愈演愈烈，战争规模扩大及各国入局的概率加大，势必对全球经济形势带来较大影响。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：9月，在产产能及开工率同比微幅增加，环比小幅下滑；矿石供应维持偏紧；国内部分地区出现环保限产 进口：2024年8月中国氧化铝净出口13.37万吨，中国氧化铝净进口累计为16.2万吨，同比减少13.78万吨；进口亏损微幅收敛，进口通道关闭 需求：电解铝在产产能维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3391元左右，每吨盈利714元，周度环比变化不大；烧碱价格最新价3170元/吨，周度环比上涨10元/吨 综合来看，铝土矿供给短期仍偏紧，国内复产规模有限，几内亚进口矿前期受雨季影响明显，当下对国内铝矿到港量影响较大，矿价稳中有升，给予氧化铝成本支撑；西南复产结束，电解铝在产产能短期趋于稳定，对氧化铝需求无边际增量，但绝对量维持高位且为刚需；氧化铝外强内弱，进口亏损，进口通道关闭；国内8月氧化铝在产产能及开工率环比小幅下滑。简言之，前期几内亚雨季效应开始对国内矿量带来影响，短期铝矿偏紧，对氧化铝带来成本支撑，且影响国内氧化铝生产，预计近月合约基本面维持偏强，建议逢低做多。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产，云南复产结束，产量压力显现；9月，电解铝产能、在产产能及开工率环比微幅上升 进口：8月净进口14.83万吨，同比增长2.07万吨，环比增加3.74万吨；当前进口亏损周度环比大幅走扩至1613元/吨，进口通道维持关闭 需求：8月铝材产量581.99万吨，同比增4.9%，环比增加24.85万吨；8月铝合金产量134.6万吨，同比增长5.5%，环比下滑3.6万吨 利润：电解铝冶炼行业利润近期随盘面出现反弹，目前冶炼成本在19755元附近，盈利805元/吨，周度环比上升88元/吨 库存：社会库存65.7万吨，周度环比去库3.9万吨；下游节前备货，社库去化，现货随盘面上涨，下游需求改善有限，现货维持贴水 综合来看，短期盘面受宏观政策及情绪主导，更多来自于国内政策刺激，同时随着假期海外数据的指引及地缘政治的发酵，内外共振之下，盘面情绪短期大概率将维持；但从中期来看，价格终将回归基本面，国内外实体经济并未出现明显好转，货币政策刺激对于产业的影响在短期内相对有限 ，还需等待相关财政政策的落地，以及持续跟踪下游需求改善情况。简言之，短期盘面或维持震荡偏强，但需要关注财政政策的落地情况，警惕可能发生的高位回落风险。 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2.1.1氧化铝产能：同比微幅增加，环比小幅下滑 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 14.00 10.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 25.00 12.00 20.00 15.00 8.00 10.00 5.00 6.00 0.00 4.00 -5.00 2.00 0.00 -10.00 -15.00 据阿拉丁数据,2024年9月中国氧化铝总产能为10402万吨，同比增加0.58%，环比无变化；2024年9月中国氧化铝在产产能为8645万吨，同比增加2.49%，环比减少130万吨。 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 中国:产量:氧化铝:当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 中国:产量:氧化铝:累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.00 20.00 600.00 400.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 20.00 15.00 10.00 500.00 10.00 5.00 300.00 0.00 -10.00 200.00 2,000.00 -5.00 100.00 -20.00 1,000.00 -10.00 0.00 -30.00 0.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图：万吨 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据国家统计局数据,2024年8中国氧化铝产量为733.64万吨，同比增加3.5%；2024年1-8月中国氧化铝产量累计为5588.07万吨，同比增加2.4%。 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:开工率% 11,000.0095.00 10,000.00 90.00 9,000.00 8,000.00 85.00 7,000.00 80.00 6,000.00 75.00 5,000.00 4,000.00 70.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：% 据阿拉丁数据,2024年9月中国氧化铝开工率为83.11，处于历史偏中等位置，同比小幅上升，环比小幅下滑，上游铝土矿供给短期仍偏紧，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.0050.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据海关总署数据,2024年8月中国氧化铝净出口13.37万吨，已连续五个月出现净出口格局；2024年1-8月中国氧化铝净进口累计为16.2万吨，同比减少13.78万吨 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):累计同比% 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 25.00 20.00 15.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.