铝及氧化铝月报：传统旺季来临，关注下游需求改善情况

传统旺季来临，关注下游需求改善情况 观点逻辑 1、沪铝： 美联储3月降息概率低，中国各级政府房地产利好政策频出。供 给端，全国电解铝厂在产产能维稳于约4200万吨/年，云南铝厂暂无确切复产信息，2月进口窗口多数时间处于关闭状态。需求端，进入传统旺季，下游陆续复产，开工率不断提升，需求回暖。库存端，铝锭仍处于累库阶段，已有减缓迹象，绝对值处于历史同期低位，铝棒库存已有拐头之势，3月铝锭库存或将重回去化状态。需求逐步好转，库存相对低位，累库空间有限，宏观预期较乐观，预计沪铝偏强震荡。 2、氧化铝： 有全国电解铝厂运行相对稳定，在产产能维稳于约4200万吨/年，云南铝厂暂无确切复产消息；春节后，环保因素掣肘氧化铝生产问题 色将得到消减；虽市场对于氧化铝供给好转有乐观预期，而晋豫地区铝 金土矿开采尚无改善，矿源供给紧张依旧，氧化铝产量短期大幅上升概率较低，重点关注两会后政策变动。 属 组操作建议 沪铝：逢低布局多单，震荡区间18500-20000元/吨。 氧化铝：观望，关注铝土矿开采政策变动情况，若改善，氧化铝价格运行重心或将下移。 风险提示 宏观政策；需求超过预期；挤仓情况出现；铝厂减产超预期；铝土矿供应短缺加剧； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铝及氧化铝月报 2024年3月5日 徐金乔（F3051143，Z0019039 zyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、行情回顾 图1：沪铝加权指数与伦铝价格走势 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 2月，沪铝加权指数以区间震荡为主，重心有所下移。月初，沪铝加权指数开盘于19030元 /吨，月末收于18875元/吨，跌幅0.8%。2月26日，因电力供应问题，内蒙某企业停产，正逐步恢复；3月初，四川某企业技改影响部分产能，总体影响较小，云南铝厂提前复产并无确切信息。2月以来，铝锭重新进入累库阶段，加之春节前后需求疲软，导致春节期间大幅累库，铝锭期价震荡下行。春节后，由于外盘提振原因，加之临近传统消费旺季，期价震荡上行。2月29 日，伦铝收于2225美元/吨，较1月底下跌60美元/吨，跌幅2.6%，3月期伦铝进口利润多数时间为负，理论进口窗口大部分时间关闭。 图2：氧化铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 2月，氧化铝加权指数震荡为主，重心略有上移。氧化铝加权指数月初开盘于3207元/吨，月末收于3223元/吨，涨幅0.5%。2月上旬，几内亚燃料库爆炸影响继续减弱，期价延续震荡下行走势；而后邻近春节，铝厂存在一定备货情况，加之货运司机放假和大范围雨雪天气，发运 受限，现货坚挺，盘面价格有所支撑；春节后，受外盘扰动及几内亚工会组织欲开启全国无限罢工，市场担忧铝土矿供给，期价大涨，随后几内亚罢工暂停，市场对于山西、河南区域部分矿产有复产预期，盘面走弱。 二、铝土矿供应紧张依旧，关注两会后政策变动 1、国内政策未变，海外消息扰动，铝土矿供应紧张依旧。山西、河南矿山已申报复产，批复与否关注两会后政策，市场情绪对此偏乐观。而进口矿方面，消息影响较多：2月26日，几内亚工会组织欲举行全国性无限罢工，后暂停并重启谈判；加纳政府提案禁止铝土矿进口，而来自加纳的铝土矿进口量不足1%，影响相对较小。2024年1月，我国铝土矿产量448.2万吨，环比上升2%，同比下降12.2%。国内铝土矿储量有限，加之政策限制，尚未改善，导致氧化铝厂铝土矿来源更加倚重进口，据中国海关总署数据，2023年12月中国共进口铝土矿1187万吨，环比下降0.5%，同比增16.9%，1-12月铝土矿累计进口量1.41亿吨，累计进口增速12.7%。国内矿源偏紧局面持续，进口矿价格未来或仍较坚挺。 2、煤炭价格或延续震荡格局。进入2月，全国范围先升温，需求减弱，春节后大范围雨雪天气，供暖需求增加，山西印发三超整治通知，观察政策是否有跟随和外溢现象，两会前安监趋严，对于煤炭价格有一定支撑。而随着3月到来，气温上升，另据相关部门预测，3月气温或高于同期水平，届时煤炭价格或将趋弱，整体看，煤炭呈震荡走势，铝产业链能耗成本上升空间不大。 图3：铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 资料来源：Wind、SMM、中财期货投资咨询总部 3、烧碱、预焙阳极等原料价格或仍偏弱运行。烧碱产能利用率较高，春节后快速恢复至高位水平，而检修所涉及厂家、产能相对较少，影响有限，烧碱供给端相对充裕，而库存有一定累库可能，且下游需求恢复相对较缓，较为疲弱，整体而言，3月烧碱价格或偏弱运行。2月，预焙阳极产能受到环保政策影响而收缩，随着空气污染减弱，环保压力下降，产量逐步恢复，下游需求保持稳定，有一定增量预期，山东大型电解铝厂3月预焙阳极采购基准价3878元/吨，较 2月持平，预焙阳极产能过剩，竞争激烈，能源供应稳定情况下，预焙阳极价格将围绕成本窄幅波动。氟化铝产能亦较充足，过剩程度虽不及预焙阳极，其价格重心或将趋近于成本，短期价格上行空间或有限。 图5：各地铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿价格（美元/吨） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 图7：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨）图8：烧碱市场价格（元/吨） 图9：预焙阳极价格走势（元/吨）图10：干法氟化铝市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、氧化铝生产扰动减少，仍受制于矿源供应 1、环保扰动降低，氧化铝生产持续性增强。2023年四季度，北方地区频频遭受空气污染侵扰，山东、河南、河北等地经常触发环保预警，当地氧化铝企业供应常受扰动，而随着春季到 来，采暖季进入尾声，空气污染发生概率降低，环保预警影响生产现象将减少。据上海有色数据，1月（31天）中国冶金级氧化铝产量672万吨，冶金级日均产量21.68万吨，总产量环比2023年12月下降1.1%，同比增加5.5%。当前，市场对于铝土矿开采政策改善和氧化铝供应增加偏积极，但目前河南、山西铝土矿开采并未有改善，亦未有明确政策显示晋豫地区近期可以恢复生产，尚需关注两会后政策改善情况。若有明显改善，铝土矿复产和供给增加，氧化铝产量将逐步释放，届时将对氧化铝价格产生压制，价格重心或将下移；若未有改善，铝土矿供给偏紧情况短期或仍得不到解决，对外依赖度将更加严重，在没有增量矿源注入的情况下，氧化铝价格或将高位震荡。 2、氧化铝厂整体利润丰厚。进入2月，能源、烧碱价格弱稳，氧化铝成本重心较为稳定，略有下移。春节之后，北方氧化铝厂供应上升预期增加，市场寄希望于晋豫地区矿产开采好转，现货市场博弈加剧，价格有所下降。河南、山西、广西氧化铝利润估算分别为577元/吨、520元/吨、848元/吨，较上月末略有下降，但依旧丰厚，促进企业的开工积极性，一旦矿源问题缓解，供应将迅速增加。但需要注意的是，对于铝土矿开采政策改善的乐观估计仍具有不确定性，具体如何，需密切关注两会后政策变动情况，此外，我们亦需要密切关注云南是否会提前复产带来的影响。 图11：中国冶金级氧化铝产量（万吨）图12：中国氧化铝进出口量（万吨） 图13：连云港氧化铝价格（元/吨）图14：澳大利亚氧化铝FOB价格（美元/吨） 图15：氧化铝各地平均价格（元/吨）图16：氧化铝利润估算（元/吨） 图17：各港口氧化铝库存（万吨）图18：氧化铝港口库存（万吨） 资料来源：Wind、SMM、中财期货投资咨询总部 四、3月铝锭库存或将重回去库 2月末，内蒙某铝厂由于电力原因停止运转，已逐步恢复；四川某铝厂减产技改，整体影响较小；西南降水较丰，市场预期云南铝厂有部分可能会提前复产，尚无明确消息，全国铝厂运行产能维持于约4200万吨/年。据Mysteel数据，1月中国电解铝产量359.25万吨，同比上升5.46%，环比下降0.21,预计2月产量略有下降。截至3月5日，长江有色市场均价19090元/ 吨，全国电解铝平均利润约2200元/吨，利润较2月上涨，整体较可观。 1月底，铝锭库存重新步入累库阶段，春节期间，铝锭库存大幅上升14.8万吨，截至3月 4日，铝锭库存81.9万吨，较春节前上升32.5万吨，增幅较大，但绝对值仍处于历史同期低位，而铝棒库存已出现拐点迹象。3月、4月素有“金三银四”之称，为铝传统消费旺季，下游加工企业陆续恢复生产经营，需求有所改善，铝水比例有所提升，铸锭量减少，铝锭入库压力有所减缓，目前铝锭库存增幅亦有放缓迹象，铸锭量减而需多，预计3月铝锭库存将由增转降， 高点或出现在3月中旬。“双碳”为长期战略，高铝水比例仍为常态，该比例尚有进一步提高空间。1月以来，理论进口利润大部分时间为负，进口窗口多数时间处于关闭状态，由于地缘政治原因，俄罗斯铝锭或依然保持流入态势，吨锭为主，对于下游企业熔炉尺寸有一定要求，对于市 场整体影响较小。 图19：铝锭进口量（万吨）图20：铝锭出口量（万吨） 图21：中国电解铝产量（万吨）图22：电解铝平均成本及利润（元/吨） 图23：上期所电解铝库存（吨）图24：LME电解铝库存（吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图25：铝锭现货库存（万吨）图26：铝棒库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、传统消费旺季来临，需求逐步好转 2月处于铝下游消费淡季，且包含春节长假，清淡状况自不必说。而随着“金三银四”到来，多数企业已经复工复产，整体需求回暖，开工率得到不同程度提升，铝龙头企业开工率由春节前的52.7%回升至60.2%。 据Mysteel调研了解，铝板带、铝箔样本企业大部分春节不停产，2月产量较1月基本持平，其成品库存有积压，原料库存有所下滑。铝型材方面，周产量持续提高，建筑型材样本企业2月底产量较1月底提升7个百分点，工业型材同期下降4个百分点，整体型材企业2月份订单较1月份提升18%。2023年1-12月中国电网建设累计投资额5275亿元，累计同比增加5.4%。基建为国家逆周期调节的重要手段，新增万亿特别国债有5000亿于2024年投资，受益于特高压项目建设，铝线杆企业订单较为充足。“双碳”战略是未来发展的重要任务目标，近几年光伏装机量持续爆发式增长，进入3月，光伏铝边框型材的需求稳中有升。 随着近几年技术的不断成熟，新能源汽车的产销量和渗透率都在逐年快速提升。2023年1- 12月，中国汽车产量3000.7万辆，2024年1月，新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，环比分别下降32.9%和38.8%，同比分别增长85.3%和78.8%，新能源汽车产销同比高速增长，市场占有率达到29.9%。仍有进一步上升的空间。 铝材出口是中国铝消费的重要一环，2023年下滑较为明显。由于欧美国家经济形势面临挑战，通胀较为严重，加之铝锭价格内强外弱，限制了铝材的出口，2023年12月中国未锻造铝及铝材出口量为49.04万吨，环比上升0.1%，同比上升4.1%，2023年1-12月份，中国未锻造铝及铝材出口量567.9万吨，较去年同期下滑92.5万吨，考虑到国外经济形势和通胀，铝材出口 或仍有一定抑制。 2月官方制造业PMI为49.1%，1月下降0.1个百分点，由于包含春节长假，符合预期；2月财新PMI录得50.9%，较1月升0.1个百分点，连续四个月高于荣枯线，表明制造业景气度持续提升。春节以后，中国各级政府继续加大房地产相关刺激政策，但积重难返，重振房地产市场难度大、周期长，中长期看房地产市场仍相对不乐观。 图27：中国铝材产量（万吨）图28：中国铝合金产量（万吨） 图29：铝型材企业开工率（%）图30：铝箔企业开工率（%） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 图31：原生铝合金锭企业开工率（%）图32：铝线杆企业开工率（%） 图33：铝板带企业开工率（%）图34：铝龙头企业开工率（%） 资料来源：Mysteel、SMM、中财