2024年中报点评：锂盐价格下跌，业绩短期承压

多氟多（002407）2024年中报点评 / 锂盐价格下跌，业绩短期承压 挖掘价值投资成长 2024年10月07日 / 【投资要点】 毛利率回落导致利润承压。2024H1年公司实现营业收入46.1亿元，同比下降12.5%；实现毛利润4.2亿元，同比下降54.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比下降93.3%。公司2024Q2实现收入24.8亿元，同比下降11.2%，环比增长16.5%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降80.1%，环比下降22.3%；实现扣非后归母净利润0.07亿元，同比下降95.0%，环比下降11.5%。公司2024H毛利率和扣非后销售净利率分别为9.11%和0.33%,同比分别回落8.29和3.98个百分点。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 10/712/72/74/76/78/7 9.04% -0.83% -10.70% -20.57% 氟基新材料和电子信息材料产品收入维持增长态势。2024H1公司新能源材料实现收入13.39亿元，同比下降46.6%；实现毛利1.89亿元，同比下降56.5%；实现毛利率14.14%，同比回落3.2个百分点。2024H1 电子信息材料实现收入5.88亿元，同比增长11.4%；实现毛利1.28亿元，同比下降41.6%；实现毛利率21.82%，同比回落19.8个百分点。2024H1公司氟基新材料实现收入11.55亿元，同比增长6.3%；实现毛利0.93亿元，同比下降21.9%；实现毛利率8.02%，同比回落 2.89个百分点。2024H1公司新能源电池实现收入6.24亿元，同比下降23.2%；实现毛利0.14亿元，同比下降84.0%；实现毛利率2.2%，同比回落8.4个百分点。根据choice数据，2024H1六氟磷酸锂市场均价为6.78万元/吨，同比下降54.8%。六氟磷酸锂价格的下降导致公司新能源材料业务收入和毛利率承压，是影响公司业绩的核心。后 -30.45% -40.32% 多氟多沪深300 基本数据总市值（百万元) 14904.22 流通市值（百万元) 13525.54 52周最高/最低（元） 16.80/9.30 52周最高/最低（PE） 47.78/18.39 52周最高/最低（PB） 3.07/1.20 52周涨幅（%） -20.51 52周换手率（%） 378.69 相关研究 续看，2024Q3六氟磷酸锂市场均价为5.68万元/吨，环比下降17.6%，同比下降55.1%。 《六氟磷酸锂探底，电子材料稳步扩张》 六氟磷酸锂上半年出货1.9万吨。2024H1公司六氟磷酸锂出货量1.9万吨左右。2024Q1六氟磷酸锂出货0.8万吨左右，二季度1.1万吨左右，预计全年出货量在4.1-4.2万吨。新增的1万吨六氟磷酸锂产能，将通过持续的技术迭代、设备的集约化和自动化应用，进一步降低单吨建设成本把单万吨固定资产投资额降至2亿元以内。公司2024H1新能源电池出货量1.4GWh左右，其中大圆柱全极耳电池出货占比80%左右。双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）预计2024年全年出货量千吨左右。 2024.06.18 《电子材料高增长，六氟磷酸锂底部蓄势》 2024.04.08 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 基于公司上半年财务数据，以及六氟磷酸锂价格情况，我们下调公司六氟磷酸产品价格和毛利率，进而下调公司2024/2025/2026年收入和和利润预测，预计2024-2026年公司收入分别为97.8/107.8/124.8亿元；归母净利润分别为1.41/2.87/6.21亿元；现价对应EPS分别为0.12、0.24和 0.52元，PE为96、47和22倍。鉴于公司为六氟磷酸锂行业头部企业，成本水平具有较强的市场竞争力，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11936.64 9775.31 10779.69 12477.93 增长率(%) -3.41% -18.11% 10.27% 15.75% EBITDA（百万元） 1549.05 704.50 960.50 1482.18 归属母公司净利润（百万元） 509.81 141.30 288.76 621.07 增长率(%) -73.83% -72.28% 104.37% 115.08% EPS(元/股) 0.46 0.12 0.24 0.52 市盈率（P/E） 33.09 95.88 46.91 21.81 市净率（P/B） 1.95 1.45 1.41 1.33 EV/EBITDA 10.01 17.40 14.02 10.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 六氟磷酸锂等产品价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 330.18 268.30 808.48 1160.56 净利润 640.81 148.73 303.96 653.75 折旧摊销 854.64 537.95 603.50 713.95 营运资金变动 -1323.73 -614.97 -471.02 -642.31 其它 158.45 196.58 372.03 435.16 投资活动现金流 -1570.14 -1414.68 -1906.20 -2429.32 资本支出 -1483.86 -1225.33 -1897.38 -2409.74 投资变动 -112.43 -9.10 -9.75 -10.58 其他 26.15 -180.25 0.93 -9.00 筹资活动现金流 3641.03 240.08 58.34 88.58 银行借款 1165.29 110.00 165.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3425.62 -157.97 0.00 0.00 其他 -949.88 288.05 -106.66 -111.42 现金净增加额 2405.80 -892.43 -1039.38 -1180.18 期初现金余额 1893.14 4298.94 3406.51 2367.13 期末现金余额主要财务比率 4298.94 3406.51 2367.13 1186.95 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -3.41% -18.11% 10.27% 15.75% 营业利润增长 -72.05% -74.04% 106.25% 115.42% 归属母公司净利润增长 -73.83% -72.28% 104.37% 115.08% 获利能力（%）毛利率 16.25% 9.42% 11.76% 14.10% 净利率 5.37% 1.52% 2.82% 5.24% ROE 5.47% 1.52% 3.01% 6.08% ROIC 4.46% 0.91% 1.89% 3.86% 偿债能力资产负债率（%） 48.38% 47.24% 46.44% 44.87% 净负债比率 - - - 10.21% 流动比率 1.80 1.76 1.69 1.62 速动比率 1.49 1.47 1.36 1.22 营运能力总资产周转率 0.58 0.43 0.48 0.55 应收账款周转率 7.07 4.63 5.05 6.09 存货周转率 5.72 5.95 6.46 6.43 每股指标（元）每股收益 0.46 0.12 0.24 0.52 每股经营现金流 0.28 0.23 0.68 0.97 每股净资产 7.80 7.82 8.06 8.59 估值比率P/E 33.09 95.88 46.91 21.81 P/B 1.95 1.45 1.41 1.33 EV/EBITDA 10.01 17.40 14.02 10.02 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12169.43 10868.98 10044.77 9178.81 货币资金 6874.72 5982.29 4942.90 3762.72 应收及预付 2496.41 2403.07 2428.49 2310.74 存货 1576.30 1401.68 1544.55 1788.75 其他流动资产 1222.01 1081.94 1128.83 1316.60 非流动资产 10626.16 11442.47 12502.20 13913.24 长期股权投资 141.63 149.63 158.13 167.13 固定资产 7101.64 7843.19 8496.49 9537.54 在建工程 2334.14 2192.47 2579.50 2929.99 无形资产 439.59 440.59 442.39 442.89 其他长期资产 609.15 816.58 825.68 835.68 资产总计 22795.59 22311.45 22546.97 23092.05 流动负债 6777.61 6167.32 5948.43 5659.26 短期借款 442.26 452.26 467.26 487.26 应付及预收 5055.97 4072.96 3804.96 3430.12 其他流动负债 1279.39 1642.10 1676.20 1741.89 非流动负债 4251.11 4371.59 4522.04 4702.54 长期借款 3398.59 3498.59 3648.59 3828.59 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 852.52 873.00 873.45 873.95 负债合计 11028.72 10538.92 10470.47 10361.80 实收资本 1193.49 1190.43 1190.43 1190.43 资本公积 5343.52 5188.60 5188.60 5188.60 留存收益 3129.33 3284.50 3573.27 4194.33 归属母公司股东权益 9312.83 9311.06 9599.83 10220.89 少数股东权益 2454.03 2461.47 2476.67 2509.36 负债和股东权益 22795.59 22311.45 22546.97 23092.05 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11936.64 9775.31 10779.69 12477.93 营业成本 9996.43 8854.27 9512.41 10719.12 税金及附加 77.51 48.88 43.12 47.42 销售费用 88.62 48.88 43.12 47.42 管理费用 530.11 391.01 409.63 449.21 研发费用 546.99 273.71 269.49 253.30 财务费用 16.75 0.37 17.37 37.78 资产减值损失 -59.03 -96.00 -261.20 -310.00 公允价值变动收益 -1.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -6.26 7.96 9.43 0.00 资产处置收益 -3.54 -0.98 -2.16 -3.74 其他收益 106.36 110.00 120.00 130.00 营业利润 632.34 164.18 338.62 729.45 营业外收入 16.54 18.00 18.50 19.00