2024年一季报点评：钾肥销量短期承压，锂盐产能稳步扩张

盐湖股份（000792）2024年一季报点评 / 钾肥销量短期承压，锂盐产能稳步扩张 挖掘价值投资成长 2024年06月20日 / 【投资要点】 公司2024Q1收入和利润大幅回落，现金流表现优异。2024Q1公司实现营业收入27.2亿元，同比下降42.1%，环比下降52.9%；实现归母净利润9.3亿元，同比下降58.0%，环比下降59.6%；实现扣非后归母净利润8.8亿元，同比下降60.4%，环比下降72.8%。2024Q1公司实现毛利率48.7%，同比回落23.5个百分点，环比回落4.4个百分点；实现净利率38.5%，同比回落13.7个百分点，环比回落1.6个百分点。2024Q1公司实现经营活动现金流净额13.5亿元，同比增长2.8%。虽然钾肥和锂盐价格疲弱，导致公司2024Q1收入和利润大幅回落，但是公司整体仍然保持盈利状态，而且现金流充沛，显示出公司较强的成本优势。 一季度钾肥销量承压，碳酸锂销量高增长。2024Q1公司钾肥实现销量 76.4万吨，同比下降38.8%，碳酸锂实现销量0.99万吨，同比大幅增长(2023Q1销量0.14万吨)。根据Choice数据，2024Q1氯化钾平均出厂价格为2684元/吨，同比下降23.3%，环比下降2.9%；电池级 碳酸锂市场平均价格为10.1万元/吨，同比下降75.7%，环比下降27.9%。钾肥业务而言，钾肥销量和价格双双回落是导致钾肥业务收入回落明显的原因，而且销量影响更甚。2024Q1公司钾肥销量回落，主要原因系进口钾肥的供给量较去年同期有了大幅跃升，港口库存高位运行。后续随着，钾肥库存的消耗，公司钾肥销量有望回归至正常水平。碳酸锂业务方面，碳酸锂销量同比是增长态势，碳酸锂价格的回落是导致该板块收入和利润回落的核心原因。 锂盐产能大幅扩张中，分红问题未来亦有望得到解决。展望后续，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，较2023年销量小幅增长。同时，公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。公司在蓝科锂业股权比例为51.4%，因此就蓝科锂业的4万吨锂盐产能而言，公司锂盐的权益产能为2万吨左右。如果公司新增锂盐产能建设顺利，到2025年公司盐湖提锂权益产能将达到6万吨规模。另外，公司表示在新《公司法》正式施行后，公司会立即着手修订《公司章程》，在分红政策方面，将严格按照新法规的规定执行，确保股东权益得到充分保障，让广大股东能够分享到公司发展的成果。新公司实施后，公司未来有望解决当前无法分红的问题。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 3.90% -2.70% -9.30% -15.90% -22.49% 6/208/2010/2012/202/204/20 -29.09% 盐湖股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 90077.10 流通市值（百万元) 90075.61 52周最高/最低（元） 20.44/13.10 52周最高/最低（PE） 14.94/6.58 52周最高/最低（PB） 4.31/2.32 52周涨幅（%） -13.87 52周换手率（%） 119.52 相关研究 《现金流保持充裕，具备分红潜力》 2024.04.18 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 基于公司一季度财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥销量和价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为149.4亿元、177.1亿元和212.9亿元；归母净利润分别为71.6亿元、82.3亿元和99.5亿元，对应EPS分别为 1.32元、1.52元和1.83元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21578.50 14940.15 17710.71 21290.38 增长率（%） -29.80% -30.76% 18.54% 20.21% EBITDA（百万元） 10746.69 8772.29 10563.85 12987.96 归母净利润（百万元） 7913.61 7157.79 8233.75 9954.58 增长率（%） -49.17% -9.55% 15.03% 20.90% EPS（元/股） 1.49 1.32 1.52 1.83 市盈率（P/E） 10.72 12.94 11.25 9.31 市净率（P/B） 2.72 2.37 1.99 1.64 EV/EBITDA 6.85 8.86 6.90 4.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格大幅下降； 锂盐产能投放不及预期； 钾肥价格大幅下降。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产30371.94 31932.16 39130.45 49805.65 经营活动现金流 12104.62 8608.79 8937.85 10751.58 货币资金17759.04 20533.80 25558.71 33849.14 净利润 9365.84 7456.04 8949.73 11122.44 应收及预付7217.10 4083.02 4884.23 5913.02 折旧摊销 781.43 782.37 767.62 762.47 存货1233.15 2231.02 2727.16 3381.46 营运资金变动 1272.43 429.66 -746.93 -1178.08 其他流动资产4162.64 5084.31 5960.35 6662.04 其它 684.92 -59.28 -32.57 44.75 非流动资产16035.35 19319.44 21269.47 22463.02 投资活动现金流 -6640.02 -4985.00 -3444.05 -2556.01 长期股权投资121.24 111.24 103.24 98.24 资本支出 -928.79 -3926.36 -2677.58 -1938.01 固定资产8468.47 11596.10 13494.98 14585.51 投资变动 -5871.41 -1008.00 -815.50 -622.00 在建工程645.37 679.99 701.64 767.65 其他 160.18 -50.64 49.03 4.00 无形资产916.45 918.45 923.45 927.45 筹资活动现金流 -5598.60 -849.02 -468.89 94.87 其他长期资产5883.83 6013.67 6046.17 6084.17 银行借款 -1370.48 830.00 220.00 110.00 资产总计46407.29 51251.61 60399.92 72268.67 债券融资 -2551.93 0.00 0.00 0.00 流动负债9392.08 7626.23 8255.68 8849.37 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款12.00 42.00 62.00 72.00 其他 -1676.18 -1679.02 -688.89 -15.13 应付及预收2281.89 1408.68 1767.51 2091.37 现金净增加额 -134.00 2774.77 5024.90 8290.43 其他流动负债7098.19 6175.54 6426.17 6686.00 期初现金余额 16109.50 15975.50 18750.26 23775.16 非流动负债2324.51 1484.30 1749.54 1874.21 期末现金余额 15975.50 18750.26 23775.16 32065.59 长期借款128.17 928.17 1128.17 1228.17 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债2196.34 556.14 621.38 646.05 负债合计11716.59 9110.53 10005.22 10723.58 实收资本5432.88 5432.88 5432.88 5432.88 资本公积40760.33 40760.33 40760.33 40760.33 留存收益-13122.57 -5962.77 2273.48 12231.06 主要财务比率 归属母公司股东权31906.24 39058.38 46596.02 56578.55 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益2784.46 3082.70 3798.68 4966.53 成长能力（%） 负债和股东权益46407.29 51251.61 60399.92 72268.67 营业收入增长 -29.80% -30.76% 18.54% 20.21% 营业利润增长 -51.94% -21.76% 22.30% 24.86% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -49.17% -9.55% 15.03% 20.90% 至12月31日2023A2024E2025E2026E 获利能力（%） 营业收入 21578.50 14940.15 17710.71 21290.38 毛利率 56.05% 62.77% 64.96% 67.88% 营业成本 9484.42 5562.01 6206.46 6838.75 净利率 43.40% 49.91% 50.53% 52.24% 税金及附加 1239.47 821.71 991.80 1213.55 ROE 24.80% 18.33% 17.67% 17.59% 销售费用 143.81 97.11 115.12 138.39 ROIC 22.23% 15.50% 15.83% 16.38% 管理费用 751.94 493.02 602.16 745.16 偿债能力 研发费用 131.11 97.11 120.43 149.03 资产负债率（%） 25.25% 17.78% 16.56% 14.84% 财务费用 -181.79 -58.39 -47.14 -63.04 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -44.10 -12.00 -10.50 -10.00 流动比率 3.23 4.19 4.74 5.63 公允价值变动收益 82.75 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.04 3.83 4.35 5.18 投资净收益 79.74 48.47 44.53 0.00 营运能力 资产处置收益 0.09 32.27 27.83 0.00 总资产周转率 0.49 0.31 0.32 0.32 其他收益 72.29 31.02 33.40 0.00 应收账款周转率 53.37 87.32 86.41 71.37 营业利润 10284.89 8047.33 9842.15 12288.53 存货周转率 6.33 3.21 2.50 2.24 营业外收入 379.17 2.98 2.98 0.00 每股指标（元） 营业外支出 17.41 2.00 1.75 0.00 每股收益 1.49 1.32 1.52 1.83 利润总额 10646.65 8048.32 9843.38 12288.53 每股经营现金流 2.23 1.58 1.65 1.98 所得税 1280.8