教育业务仍稳健，利润率优化应可持续

核心观点与关键数据

• 教育业务稳健扩张：新东方国际教育保持领先地位，教育业务稳健扩张，预计2024-27财年教育业务收入复合增长率24%，保持稳健增长趋势。
• 利润率优化可持续：2025财年扩张进度可能慢于2024财年，但将持续带来利润率优化。
• 业绩预览：维持2025财年1季度收入增速预期，总收入增33%至14.6亿美元，其中非东方甄选业务总收入预计12.47亿美元，同比增33%，在公司指引的31-34%区间内。分业务来看，预计出国留学备考收入同比+21%，高中+27%，大学生成人+26%，新业务+52%。
• 财务表现：估算调整后运营利润3.2亿美元，净利润2.6亿美元，对应调整后运营利润率21.9%，净利润率17.7%，主要受到非东方甄选业务调整后运营利润率同比优化约2个百分点拉动。
• 线下教学点扩张：1季度或环比增6%，截至8月31日，教学点环比新增60+，其中素养+39，考培+17，国际+6，一线/新一线城市增加44个，仍为主要扩张区域。按目前2025财年20%+的扩张指引，预计后续教学点扩张节奏或较2024财年有所放缓。

研究结论

• 目标价与评级：对应截至2026年2月底12个月利润，给予教育业务20倍市盈率，不考虑东方甄选价值贡献，维持目标价80港元/103美元，维持买入评级。