疫情下业务展现韧性，增长稳健，利润率优化

国信证券 SUOSENSECURITIES 证券研究报告丨2022年11月06日 美团-W（03690.HK）买入 疫情下业务展现韧性，增长稳健，利润率优化 +公司研究·海外公司快评+互联网·互联网Ⅱ+投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 谢琦 02160933157 xieqi25guosen.con.on 执证编码：S0980520080008 联系人： 徐素 02160375437 xutao@guosen.con.cn 事项： 美团-W将于近期发布2022年三季度业绩报告，我们对三季度财报的前瞻如下： 国信互联网观点：1）7-8月本地商业恢复良好，9月固疫情反复有所下滑：预计2022Q3核心本地商业实现收入457亿元，同比增长23%；其中餐饮外卖实现经营利润44亿元，经营利润率13%，同比提升10pct 主要因补贴效率提升。2）预计三季度新业务实现收入162亿元，同比增长3%。总体经营亏损73亿元 经营亏损率45%，环比降低3pct，主要因成本和费用的优化。3）考虑到公司在疫情影响下的业务韧性， 我们小幅上调公司2022-2024年的收入预测至2203/2943/3616亿元，上调幅度0.0%/0.2%/0.4%；同时由 214-240港元，维持“买入”评级。 评论： 预计三季度实现营收同比增长27%，经调整净利润率提升至1%。202203，我们预计美团实现营业收入619亿元，同比增长27%，预计实现经调整净利润6.1亿元（去年同期为亏损55亿元）：经调整净利润率1%，同比提升12pct，主要因三季度餐饮外卖补贴效率提升、各项业务的成本费用优化， 预计三季度核心本地商业实现收入457亿元，同比增长23%。本季度餐饮外卖和到店酒旅的收入增速仍然受到疫情恢复节奏的影响，分月份来石：7月和B月恢复良好，其中8月因去年河南洪灾、Delta疫情而 呈现低基数；9月以来，疫情有所反复，预计订单增速放缓，1）餐饮外实方面，我们预计三季度订单数同 比增长15%、收入同比增长25%，收入增速快于订单增速，主要因补贴率同比下降、其中1P部分收入抵扣 的减少；同时由于补贴效率的提升，预计三季度餐饮外卖实现经营利润44亿元，经营利润率13%，同比提 升10pct。2）到店酒旅方面，我们预计三季度收入增长11%，主要受益于7-8月线下到店和酒店业务的良 好恢复，9月则受疫情影响有所下滑；由于收入结构变动和成本费用优化，预计三季度到店酒旅实现经营 利润率46.3%，同比和环比均有所提升。 预计三季度新业务实现收入162亿元，同比增长39%，其中美团优选同样受到疫情恢复节奏影响，总体增长稳健，预计三季度新业务总体经营亏损73亿元，经营亏损率45%。亏损总额环比提升，主要因买菜和优 选业务在疫情恢复后订单规模有所扩大：但从经营亏损率来看环比减亏3pct，主要因成本和费用的优化。 请务必留送正文之后的免责声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 图1：公司营业收入及增速（亿元、$）图2：公司经调整净利润及净利润率（亿元、%） 700营业收入140%1FRS净利润 N 120% 600: 100% 500 10- B0% -15 10% 400- 300 605 408 (10) (20)- (30) 20% (40) (50)- 105 (60) 科来源：公司公告，国值证券经济研究所警理及预票资科来遵：公司公告，国值证券经济研完所鉴玛及预源 图3：公司核心本地商业收入及增速（亿元、%）图4：公司核心本地商业经营利润及经营利润率（亿元、%） 509 459 400- 359- 300 259 209 乐心本地商业牧入YoY251 20% 15% 90- 80 70- 60 50 40 30 20 经营利润经营利润率 20 50 10212021392140211Q2220223922E 20213Q2140211Q22 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预烈资料来源：公司公告，国情证券经济研究所整迎及预测 图5：公司餐饮外卖收入及增速（亿元、%）图：公司餐饮外卖经营利润及经营利润率（亿元、3） 费款外卖收入YoY 350 300 250 200 150 140% 1205 1005 80% 605 60经营利润经营利润率25% 50- 30 100 资料来源：公司公告，国信证券经流研究所整理及预案资料来源：公司公告，国信证券经流研究所警理及预测 请务心调选正文之后的免责声及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 图7：公司到店酒旅收入及增速（亿元、%）图3：公司到店酒旅振经营利润及经营利润率（亿元、%） 100 到店酒靠收入（合民宿，票务） YoY 20% 597 经营利测（含民室、票务） 48% 90 155 80 5105 45- 40 35- 465 dey 25-425 5520. 15 105 10 8% 15% 1021202130214021192228223022E 20% 1Q21202130214021192220223922E 资科来源：公司公告，国值证券经济研究所整理及预测资料来遵：公司公告，国偏证券经济研究所鉴及预测 图9：公司新业务收入及增速（亿元、%）图10：公司新业务经声利润及经营利润率（亿元、） 经设利满（不合闪购、民宿，累务） 180-新业务收入（不会闪购、民宿、需务）481 经营利清军 160- 140- 465 -10% 120 445(20)20% 100- 425(40) 40s(60) 60 389(800 70% 365(100) 1Q212021302140211Q2229223022E (120)100% 1021202130214021102220223022E 资料来源：公司公告，国值证券经落研究所整理及预测资料来源：公司公告，国情证券经济研究所整迎及预测 投资建设：疫情影响下增长仍然稳健，利润率优化，维持“买入”评级 总体而言，公司的餐饮外卖和到店酒旅业务增长稳健，闪购仍然具有较大潜力，料音等新入局者预计在短 期对公司业务影响有限。考虑到公司在疫情影响下的业务权性，我们小幅上调公司2022-2024年的收入预 测至2203/2943/3616亿元，上调幅度0.0%/0.2%/0.4%；同时由于各项业务的成本和费用优化，预计 2022-2024年实现经调整净利润6.5/130.8/281.1亿元。维持目标价214-240港元，维持“买入”评级。 +风险提示 新业务投入导致亏损加大，疫情反复影响线下业务，政策监管带来经营业务调整。 请务心闯选正文之后的免责声及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 GUOSENSECURITIES 相关研究报告： 《美团-W（03690.HK）-外卖利润展现高弹性，预计下半年增长逐步恢复》 20220830 《美团-W（03690.HK）-短期挑战持续，期待下半年业绩回升 20220605 《关团-W（03690.HK）-预计22Q1增长放缓，经营效率不断改善》《美团-W（03690.HK）-盈利环比改善，疫情压力或将持续，长期有耐心》 —20220422 20220328 《美团-W（03690.HK）-商户佣金减免和骑手权益改善彰显平台社会责任》 20220306 请务心阅选正文之后的必责严解及其须下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告 财务预测与估值 提产负馈表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（面万元）202020212022E2023E2024E 联全及现金等价物325134086344525营业收入114795179128220336294343361623 706312256i266,2661232695营业比本80744.136654158731202771 存贷净额46668227603200营业融金及附证00a 其性测动旁产1277613277OSDEE441554244销售费用ES20240683396614709557B50 88306147829178368221307262971管挥费用15495124048755356378 (585) 因定资产1391711414:018289307665对务费用(156]516B31746 无形资产及其性:3167635770272271872510266报资收势 资产减值及公处价值 投资性房线产teps131772317723177231772安)0 长期股权投资1318113860:38891391913969其注收入(14c6)(2078)162251c24816262 超湖情款及交易作全 166675240653261418294662326643营业利3](3577)(24172)(6794;6341 联负情6395115651199122E89038营业外净收支BC1509a 其热动身线5694366136所得股费用 13258IG6G:96102587738401利润总额4438(23566)(8794)634121979 314954112644538(270) (20; 9951 51148 流动负债合计658986725100298113577少造股东投益1)21(1)(2) (23538)18684 长据增致及应付借2S6112220:220122261220归属于母公司净科润4708(8795)5391 15835 3428445712E866560013 长期负债合计40047220272232现金流量表（百万元）202020213022023E2024E 负债合计689411150971446561725004708(23538)(G628)539118684 少领股东校益(59)(57)(56)(56)(58)资产减值备0a (194) 股东权益E6961256131'6818(8268)10225.1G24816262 负债和股东权益总计166575240683261418294682326643公先价值变动摄失o50 (156)(585)915746. 关瞳财务与估值指标 2024营标资本变动 020212022022E2023E82611253713063(3967) 0.76603.830(.42)0.87.3.02H21(1) 0.00经营活动或金流 (2) 0.000.000.000.00 L6LL (192) 166024977 20.37 15.78*8.8319.7522.77纯本开支010614(450:(43)(665) RO1C-535-22518%10%其仑投资理金流3916(361946)(oERE.)(21384) RCE5%-135-55412投夜活动或全度(6981)(28268)(450)(18363)(2612) 24526sis9. EBITNargin-2-135-64-152贝快净实化1491102620 EBITD8Margin-75-155-4524%支付股利、利息20 收入增头18873tS4s2%共它融资联会所(1c0)43095426(3614)651 净利润增关中119%--1515247%融资活动现金流288263615426(3614)661 41%45.55s5s57%现金事安动36971542016266724365 0.05.0.050.0t0.0%艾不济金关期初条90ESS170943251334139 0:0% P/E330.1(66.2)1587.178.836.7货币资全的期末余额2513241394GB5344528 P/B10,58.28.88.47.3企业自主理金证(6428)66109;2c2041634 EV/EBITDA(19)(39)(161)18155权益自出现金量045509(899)15B3416376 资料来源：Wing，国信证券理济码充新预测 请务