多业务均衡发展，利润率仍具备优化空间

核心观点与关键数据

业务发展

• 顺丰同城2024年收入达157.5亿元，同比增长27.1%，主要得益于B端同城即配和最后一公里业务的增长。下沉市场和中小客户成为增长驱动力。
• ToB同城配送业务：收入67亿元，同比增长28.1%，活跃商家规模突破65万，同比增长近39%。非餐场景和下沉市场带动收入增长显著。
• ToC即时配送业务：收入24亿元，同比增长12.2%，活跃消费者规模扩大，优质服务体验带动复购提升。
• 最后一公里配送业务：收入66亿元，同比增长32.5%，日均单量突破百万单，主要得益于运力网络的弹性和成本优势。

利润率

• 2024年毛利率6.8%，同比提升0.4个百分点；净利润1.3亿元，同比增长162%，净利率0.8%，同比增加0.4个百分点。
• 规模经济和网络效应推动利润增长，业务结构优化和精细化管理提升效率。

未来展望

• 收入端：受益于KA客户渗透率提升、中腰部客户增加、无人化设备助力及下沉市场渗透。
• 利润端：规模效应和科技应用（数字化、无人车）带来降本增效。
• 预计2025-2027年收入同比增长24.2%/19.6%/16.8%；经调整净利润同比增长58.9%/60.4%/44.9%。

投资建议

• 维持“增持”评级，预计公司将持续受益于规模效应和科技应用，未来增长潜力较大。

风险提示

1. 逆风环境影响持续。
2. 行业竞争激烈。
3. 与第三方平台合作不及预期。