核心教育业务仍表现稳健，估值有修复空间

核心教育业务稳健，估值有修复空间

业绩表现
2025财年1季度业绩：收入14.4亿美元（同比增30.5%），不包含东方甄选收入增33.5%；调整后运营利润3亿美元（同比增23%），调整后运营利润率21%（不包含东方甄选为24%）；调整后归母净利润2.6美元（同比升1个百分点），调整后净利率18%。

核心教育业务概览

1. 传统业务：收入贡献约50%，同比增18.8%（留学备考）、20.7%（出国咨询）、30.4%（成人及大学生）、~21%（高中）；受1对1业务影响，出国备考和高中收入降速，大学生业务加速。
2. 新业务：收入同比增50%（贡献约24%），季度招生48.4万人次（同比增11%），增速放缓主因去年同期招生窗口差异。
3. 教学点扩张：截至8月31日达1,089个（同比增296个，环比增64个），管理层维持2025财年扩张20-25%预期。

财务预测及估值

• 预计2025财年2季度教育文旅收入同比增28%至8.7亿美元（管理层指引25-28%），细分业务增速分别为：出国备考+咨询20%、大学生成人34%、高中+20%、新业务+45%；2季度利润率全年最低（核心业务约1.7%），受文旅淡季亏损影响但部分被教育利润率优化抵消。
• 全年预期教育文旅收入+30%，运营利润率13%（增速快于收入）。
• 给予教育业务20倍市盈率，目标价80港元/103美元（现价对应2025日历年市盈率15倍），维持买入评级。

研究结论
新东方仍为行业领先公司，虽短期受子公司收入/利润贡献不确定性影响，但教育服务产品结构可随市场需求调整，收入稳健增长及利润率优化趋势不变，估值吸引。