国君固收|关注机构止盈效应和“股债单向跷跷板”

前期债市定价受供需不平衡和机构看多情绪累积影响，期货技术指标显示多项指标进入超买，易触发回调。9月中旬以来债市走强主要源于国内债市供需不平衡和“资产荒”背景，即使利率较低，机构也需配置债券，推动看多情绪累积和拥挤的顺趋势交易。9月24日超预期利多落地后，债市现券现券均出现明显止盈压力，但调整持续性可控。

回调风险主要来自需求边际收缩：①短期利多出尽，银行端提前止盈；②市场风险偏好提升，保险资金转向股市。双降落地后股市复苏强度待观察，风险偏好提升有限，农商行仍在净买入，预计止盈需等到10月以后。债市供需格局未变，止盈效应有限，调整行情持续性可控。

关注新货币政策工具的“单向股债跷跷板”效应：专项再贷款直接支持股市，非银互换便利则带动股债单向化。股市走强时，非银机构可通过该工具“卖债买股”，形成单向跷跷板，但股市走弱时无法反向操作。该效应作用待观察。

短期债市回调幅度有限，资金边际宽松或将提升信用债与存单性价比。当前经济现实未扭转，风险偏好与止盈需求未明显抬升，利率是否上行取决于稳增长政策力度。降准降息预期确定，存单、短期信用债及二永债性价比边际抬升。

风险提示：经济修复斜率超预期、市场风险偏好明显抬升、机构止盈需求走强。