24年上半年环比重回增长

康哲药业（867）更新报告 买入 2024年9月19日 24年上半年环比重回增长 24年上半年公司收入环比增长6.1%：24年上半年公司收入同比-21.7%至 36.1亿元，环比+6.1%；若全按药品销售收入计算则营业额为42.9亿元，同比 -22.6%，环比+8.9%。其中三个国采产品（黛力新、波依定和优思弗）全按药品销售收入口径同比下降49.2%至12.3亿元，收入占比29%。非国采独家产品及创新产品收入达24.1亿元，占收入比56%。毛利率同比下降3.5个百分点至74.7%，销售费用率、行政费用率和研发费用率同比上升9.7、3.1和1.3个百分点至38.8%、10.0%和2.9%，所得税率同比上升4.4个百分点至20.5%，综上所述公司年度溢利同比下降52.8%至9.0亿元，环比增长92.8%。公司中期派息 0.15元，派息比率40%。年中银行结余及现金为人民币39.1亿元，可随时变现的银行承兑汇票为人民币1.59亿元。 集采产品销售基本企稳，创新产品逐渐发力：黛力新进入第7批集采目录 （22年11月执行），波依定、优思弗进入第8批集采目录（23年7月执行）， 3大产品皆未中标，这三大产品降价了10-30%维持其院外和非集采部分院内市场，24年H1环比看来销售已基本企稳。其他重点成熟产品如新活素（治疗急性心力衰竭）、亿活（益生菌制剂）、喜辽妥（治疗钝器挫伤等）和施图伦 （治疗视疲劳）等为独家产品，差异化竞争优势明显。而近年获批及处于临床开发阶段的创新药将逐渐发力，包括已上市的治疗急性反复性癫痫发作的维图可（地西泮鼻喷雾剂）、降磷药维福瑞（蔗糖羟基氧化铁咀嚼片）、治疗银屑病和成人活动性类风湿关节炎的美泰彤（甲氨蝶呤预充式注射液）、治疗中重度斑块状银屑病的益路取（替瑞奇珠单抗IL-23）、用于结直肠染色的莱芙兰 （口服亚甲蓝肠溶缓释片），以及未来2-3年内有希望获批的治疗非节段性白癜风的芦可替尼乳膏、治疗慢性肾病贫血的德昔度司他片以及医美产品童颜针 （聚左旋乳酸）等。我们预计24年是公司创新产品的商业化元年，25-26年创新产品将逐渐贡献显著收入。公司计划25-27年将有10-12个新药上市，并设置新产品上市和销售相关的股份激励计划。康哲药业的“康哲美丽”子公司覆盖其皮肤和医美线，“康哲维盛”负责眼科线，“康联达”负责东南亚市场。 提升目标价至11.3港元，买入评级：我们预计公司业绩将从24年H2开始同 比逐渐改善。公司计划回购不超过1亿股股份在业绩目标达成后以零对价授予 和激励集团核心管理团队和骨干员工。24年H1公司以平均7.35港元的价格回购了1246万股，公司主席林刚先生自5月以来累计增持2800万股，涉资约2亿港元，公司用真金白银向市场显示其业绩预期向好的信心。我们以12%的折现率和0%的永续增长率为公司估值，得出目标价11.3港元，较现价有50.4%的上升空间，给予买入评级。 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 医药 股价 7.54港元 目标价 11.3港元（+50.4%） 股票代码 867 已发行股本 24.4亿股 市值 183.94亿港元 52周高/低 15.6港元/6.07港元 每股净现值 7.17港元 主要股东 林刚（47.7%） 截止12月31日财年 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业额(千人民币) 9,150,347 8,013,285 7,595,155 8,748,076 9,832,631 变动(%) 9.8% -12.4% -5.2% 15.2% 12.4% 归母净利润（千人民币） 3,258,992 2,400,940 1,751,119 2,144,701 2,457,676 每股基本盈利(人民币分) 132.81 97.92 71.42 87.47 100.23 变动(%) 8.6% -26.3% -27.1% 22.5% 14.6% 市盈率@7.54港元(倍) 5.28 7.16 9.82 8.02 7.00 每股股息(人民币分) 52.01 55.48 28.57 34.99 40.09 股息现价比率(%) 7.4% 7.9% 4.1% 5.0% 5.7% 盈利摘要股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 财务分析 <千人民币>,财务年度截至<十二月> 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 <千人民币>,财务年度截至<十二月> 2022实际2023预测2024预测2025预测2026预测 营业收入 9,150,347 8,013,285 7,595,155 8,748,076 9,832,631 盈利能力 毛利 7,035,847 6,109,166 5,696,366 6,648,538 7,472,800 毛利率(%) 76.9% 76.2% 75.0% 76.0% 76.0% 销售及行政费用 -3,357,924 -3,167,969 -3,683,650 -4,111,596 -4,523,010 净利率(%) 35.6% 30.0% 23.1% 24.5% 25.0% 研发费用 -125,431 -195,134 -334,187 -481,144 -589,958 其他净收入 259,444 171,071 570,351 688,145 777,785 营运表现 营运收益 3,811,936 2,917,134 2,248,881 2,743,943 3,137,617 SG&A/收入(%) 36.7% 39.5% 48.5% 47.0% 46.0% 财务开支 -49,086 -46,251 -46,251 -46,251 -46,251 实际税率(%) 12.9% 17.0% 20.5% 20.5% 20.5% 税前盈利 3,762,850 2,870,883 2,202,630 2,697,692 3,091,366 所得税 -486,655 -489,341 -451,510 -552,992 -633,690 财务状况 期间溢利 3,276,195 2,384,430 1,751,119 2,144,701 2,457,676 负债/权益 0.20 0.14 0.14 0.13 0.12 归母净利润 3,258,992 2,400,940 1,751,119 2,144,701 2,457,676 收入/总资产 0.52 0.46 0.40 0.42 0.44 总收入增速(%) 9.8% -12.4% -5.2% 15.2% 12.4% 总资产/股本 7.23 7.16 7.82 8.44 9.11 净利润增速（%） 8.0% -26.3% -27.1% 22.5% 14.6% 盈利对利息倍数 77.66 63.07 48.62 59.33 67.84 资产负债表 现金流量表 <千人民币>,财务年度截至<十二月> 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 <千人民币>,财务年度截至<十二月> 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 现金4,376,376 4,311,058 4,975,435 5,610,928 6,538,443 税前盈利3,762,850 2,873,771 2,202,630 2,697,692 3,091,366 应收账款2,043,944 1,568,587 1,760,796 2,146,544 2,280,011 非现金项调整152,817 359,130 -192,935 -205,765 -292,289 存货477,206 637,636 714,926 799,545 836,744 营运资金变动90,075 2,970 1,025 -429,971 -203,697 其他流动资产1,931,850 2,277,154 2,632,407 2,632,407 2,632,407 支付所得税-450,496 -547,053 -451,530 -529,273 -633,690 总流动资产8,829,376 8,794,435 10,083,564 11,189,424 12,287,606 经营活动现金流3,555,246 2,688,818 1,559,189 1,532,684 1,961,690 固定资产1,710,895 1,411,011 1,394,863 1,385,389 1,384,593 无形资产3,732,416 3,763,995 3,823,625 3,823,625 3,823,625 资本开支-18,336 -27,490 -30,239 -39,311 -51,104 其他非流动资产3,480,852 3,582,347 3,869,904 4,307,304 4,834,344 其他投资活动支付现金-1,159,866 0 0 0 0 总资产17,753,539 17,551,788 19,171,956 20,705,742 22,330,168 投资活动现金流-1,178,202 -27,490 -30,239 -39,311 -51,104 应付帐款563,194 436,976 707,499 747,895 714,865 短期借款1,783,337 1,269,650 1,106,525 1,106,525 1,106,525 负债变动现金流入（出）-75,293 -574,475 -164,125 0 0 其他短期负债530,572 342,160 329,763 329,763 329,763 权益变动现金流入（出）-1,324,621 -1,434,249 -700,448 -857,880 -983,071 总短期负债2,877,103 2,048,786 2,143,787 2,184,183 2,151,153 融资活动现金流-1,399,914 -2,008,724 -864,573 -857,880 -983,071 其他长期负债139,359 125,644 129,588 129,588 129,588 总负债3,016,462 2,174,430 2,273,375 2,313,771 2,280,741 现金变化977,130 652,604 664,377 635,493 927,516 汇率影响15,510 -871 0 0 0 股东权益14,737,077 15,556,407 16,606,652 17,893,472 19,368,078 期初持有现金3,385,739 4,376,376 4,311,058 4,975,435 5,610,928 每股权益（人民币）6.01 6.34 6.77 7.30 7.90 期末持有现金4,378,379 5,028,109 4,975,435 5,610,928 6,538,443 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者