24年上半年环比重回增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年公司收入环比增长6.1%至36.1亿元，同比下降21.7%；若全按药品销售收入计算则营业额为42.9亿元，同比下降22.6%，环比增长8.9%。毛利率同比下降3.5个百分点至74.7%，销售费用率、行政费用率和研发费用率同比分别上升9.7、3.1和1.3个百分点至38.8%、10.0%和2.9%，所得税率同比上升4.4个百分点至20.5%。年度溢利同比下降52.8%至9.0亿元，但环比增长92.8%。公司中期派息0.15元，派息比率40%。年中银行结余及现金为39.1亿元，可随时变现的银行承兑汇票为1.59亿元。

• 集采产品与创新产品：三大国采产品（黛力新、波依定和优思弗）降价10-30%后销售基本企稳，收入同比下降49.2%至12.3亿元，收入占比29%。非国采独家产品及创新产品收入达24.1亿元，占收入比56%。创新产品逐渐发力，包括已上市的治疗急性反复性癫痫发作的维图可、降磷药维福瑞、治疗银屑病和类风湿关节炎的美泰彤等，预计2024年是创新产品商业化元年，2025-2026年将贡献显著收入。公司计划2025-2027年上市10-12个新药，并设置股份激励计划。

• 子公司布局：康哲药业的“康哲美丽”子公司覆盖皮肤和医美线，“康哲维盛”负责眼科线，“康联达”负责东南亚市场。

研究结论

• 目标价与评级：提升目标价至11.3港元，给予买入评级。预计公司业绩将从2024年H2开始同比逐渐改善。
• 管理层信心：公司计划回购不超过1亿股股份，并在业绩目标达成后以零对价授予和激励核心管理团队和骨干员工。2024年H1以平均7.35港元的价格回购1246万股，主席林刚自5月以来累计增持2800万股，显示业绩预期向好的信心。
• 估值方法：以12%的折现率和0%的永续增长率为公司估值，得出目标价11.3港元，较现价有50.4%的上升空间。