贝泰妮：24年上半年业绩改善，重回增长通道

贝泰妮（300957.SZ）的2024年中报显示，公司在上半年实现了稳健的增长。营业收入达到28.05亿元，同比增长18.45%；归母净利润为4.84亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比增长12.29%。其中，第二季度营业收入为17.08亿元，同比增长13.51%，归母净利润为3.07亿元，同比增长5.2%。

主要品牌的稳健增长和子品牌的贡献增强是公司业绩提升的关键。主品牌薇诺娜在行业需求疲软的背景下依然保持了5.71%的同比增长；子品牌薇诺娜baby和AOXMED分别实现了39.7%和64.6%的高速增长，对整体营收增长产生了积极影响。此外，新收购的品牌如姬芮（ZA）和泊美，虽然带来了更高的彩妆品类营收增长率，但也导致了公司整体毛利率的下降。

线下渠道继续保持强劲的增长动力，尤其是OTC渠道和OMO渠道，分别实现了20%和23.64%的增长。截至2024年中，公司拥有OMO线下直营店228家，较上期新增105家。公司致力于打造与品牌定位相匹配的渠道优势，以支持品牌差异化竞争。

然而，新品牌收购带来的高成本使得公司毛利率下降，同时销售、管理、研发费用率有所降低，导致净利率从18.96%下降至16.96%。研发活动的加强推动了新品的发布，如“特护霜2.0”、“时光防晒系列”、“311次抛精华”和“宝贝防晒小喷雾”，这些新品的推出有助于品牌持续扩大市场份额。

贝泰妮通过外延并购扩大了品牌矩阵，涵盖了护肤、婴童、彩妆和轻医美等多个业务板块，形成了一个生态圈。公司不仅内部孵化新品牌，还通过收购整合资源，从而增强了品牌矩阵的多元化和竞争力。同时，公司正在积极开拓海外市场，已在泰国建立了东南亚业务总部，以推动品牌出海，有望进一步提升公司的增长潜力。

盈利预测方面，预计公司2024-2026年的净利润分别为10.05亿、12.15亿和14.03亿元，对应每股收益分别为2.37元、2.87元和3.31元。当前股价对应的PE分别为18、15和13倍，维持“推荐”评级。

尽管面临行业需求疲软和品牌市场竞争加剧的风险，贝泰妮通过多元化的品牌战略、强化研发和渠道建设，展现出较强的业绩改善趋势和增长潜力。