24年上半年业绩改善，重回增长通道

2024年9月3日 公司报告 贝泰妮 推荐/维持 贝泰妮（300957.SZ）：24年上半年业绩改善，重回增长通道 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入28.05亿元，同比 +18.45%；实现归母净利润4.84亿元，同比+7.5%，扣非归母净利润4.2亿元，同比+12.29%。24年Q2实现营业收入17.08亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.07亿元，同比+5.2%。 主品牌稳健增长，子品牌对营收增长贡献增强。分品牌看，24年上半年主品牌薇诺娜实现营收23.89亿元，同比+5.71%，在行业需求较为疲软的背景下稳健增长；子品牌薇诺娜baby和AOXMED分别实现营收1.01和0.265亿元， 分别同比+39.7%和64.6%，随着子品牌孵化成熟，在低基数下实现高增，对营收增长的拉动作用增强。23年新收购品牌姬芮（ZA）和泊美24年上半年分别实现营收2.39和0.25亿元，带来新的收入贡献，由此也带来公司彩妆品类 营收实现超8倍增长。 线下渠道增长动力依旧强劲，特色渠道发展态势良好。分渠道看，24年上半年线上渠道营收18.5亿元，占比66.35%，同比+16.83%；线下渠道营收7.27亿元，占比26%，同比+20.99%，其中OTC渠道实现营收3.55亿元，同比 +20%；OMO渠道（线上平台+线下直营店）营收2.12亿元，同比+23.64%，为增长最快渠道。OMO和OTC作为公司的特色渠道，24年上半年均呈现了较好的发展态势。截至24年中，公司拥有OMO线下直营店228家，上半年净增105家，渠道目前收入贡献较小但处于快速发展阶段。公司致力于打造与品牌定位相符合的渠道优势，有望助力品牌差异化竞争。 新品牌收购导致毛利率下降，盈利能力小幅下滑。24年上半年公司毛利率同比-2.79pct.至72.59%，主要源于悦江投资纳入报表。24年上半年公司新收购品牌姬芮（ZA）和泊美的毛利率分别为59.12%和50.8%，低于原品牌70%+ 的毛利率水平，由此拉低公司整体毛利率水平。24年上半年公司销售、管理和研发费用率分别为45.54%、6.25%和4.08%，分别同比-0.8pct.、-0.18pct.和-0.52pct.，费用率小幅下降。公司上半年净利率16.96%，同比-1.65pct.，盈利能力小幅下降。 研发助力多品类推新，短期业绩改善显著趋势向好。公司23年业绩承压，在经过一段时间的变革调整后，目前已得到显著改善。公司加强科研合作与原料创新，并将其应用到新品开发中，24年上半年完成“特护霜2.0”、“时光防晒系 列”、“311次抛精华”、“宝贝防晒小喷雾”等新品的发布，围绕“敏感+”持续破圈，并通过联名跨界营销、女性力量宣传片等方式增强品牌影响力，短期业绩显著改善，扭转了23年业绩负增长态势，整体趋势向好。23年下半年基数较低，在经营改善背景下24年下半年有望实现较好的业绩增长表现。 外延并购扩大品牌矩阵，海外拓展打开增长天花板。近两年来公司通过内部孵化和外部并购持续搭建品牌矩阵，目前已涵盖护肤、婴童、彩妆和轻医美等多 个业务板块。立足贝泰妮生态圈，横向扩张寻找优质品牌，纵向延伸寻找新原料研产销一体化公司。与此同时公司逐渐布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，助力品牌出海，有望打开增长天花板。公司多维并举深耕美丽与健康大赛道，为中长期发展奠基。 公司简介： 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司的主营业务是应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品。公司产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2024-09-192024年第一次临时股东大会 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）106.95-39.5 总市值（亿元）179.1 流通市值（亿元）179.1 总股本/流通A股（万股）42,360/42,360 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 贝泰妮 沪深300 11.2% -5.1% -21.4% -37.7% -54.0% -70.3% 8/3011/292/285/298/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 贝泰妮（300957.SZ）：24年上半年业绩改善，重回增长通道 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为10.05、12.15和14.03亿元，对应EPS分别为2.37、2.87和3.31元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为18、15和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,013.87 5,522.17 6,684.51 7,719.36 8,810.72 增长率（%） 24.65% 10.14% 21.05% 15.48% 14.14% 归母净利润（百万元） 1,051.23 756.80 1,005.42 1,214.80 1,402.58 增长率（%） 21.82% -28.01% 32.85% 20.83% 15.46% 净资产收益率（%） 18.93% 12.91% 14.73% 15.53% 15.59% 每股收益（元） 2.48 1.79 2.37 2.87 3.31 PE 17.05 23.62 17.81 14.74 12.77 PB 3.23 3.06 2.62 2.29 1.99 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 贝泰妮（300957.SZ）：24年上半年业绩改善，重回增长通道 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 5715 5523 6531 7697 9056 营业收入 5014 5522 6685 7719 8811 货币资金 2514 2091 3429 4759 6319 营业成本 1243 1441 1805 2046 2335 应收账款 270 562 520 693 738 营业税金及附加 56 65 79 91 104 其他应收款 20 30 36 42 47 营业费用 2048 2610 3008 3474 3921 预付款项 42 69 69 89 100 管理费用 343 413 468 502 573 存货 671 904 1053 1239 1388 财务费用 -14 -21 -24 -41 -55 其他流动资产 526 446 -250 -1098 -1872 研发费用 255 299 359 430 495 非流动资产合计 1004 1984 1836 1728 1630 资产减值损失 18.99 20.20 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 83 212 212 212 212 公允价值变动收益 -5.52 -17.24 -11.38 -14.31 -12.84 固定资产 206 667 587 507 427 投资净收益 80.58 64.36 72.47 68.42 70.44 无形资产 78 193 187 182 176 加：其他收益 71.88 149.42 110.65 130.04 120.34 其他非流动资产 50 75 0 0 0 营业利润 1212 878 1162 1402 1617 资产总计 6719 7507 8366 9425 10687 营业外收入 8.95 2.14 2.14 2.14 2.14 流动负债合计 992 1291 1294 1353 1439 营业外支出 7.19 11.29 11.29 11.29 11.29 短期借款 0 104 0 0 0 利润总额 1214 869 1153 1393 1608 应付账款 311 334 429 477 550 所得税 163 110 146 176 203 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1050 759 1008 1217 1405 一年内到期的非流动负债 62 42 42 42 42 少数股东损益 -1 2 2 2 2 非流动负债合计 125 200 88 88 88 归属母公司净利润 1051 757 1005 1215 1403 长期借款 0 5 5 5 5 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1117 1491 1381 1441 1527 成长能力 少数股东权益 50 155 157 160 162 营业收入增长 24.65% 10.14% 21.05% 15.48% 14.14% 实收资本（或股本） 424 424 424 424 424 营业利润增长 19.34% -27.57% 32.41% 20.61% 15.33% 资本公积 2846 2846 2846 2846 2846 归属于母公司净利润增长 21.82% -28.01% 32.85% 20.83% 15.46% 未分配利润 2072 2490 3321 4301 5447获利能力 归属母公司股东权益合计 5552 5861 6828 7824 8998 毛利率(%) 75.21% 73.90% 73.00% 73.50% 73.50% 负债和所有者权益 6719 7507 8366 9425 10687 净利率(%) 20.95% 13.75% 15.08% 15.77% 15.95% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.65% 10.08% 12.02% 12.89% 13.12% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.93% 12.91% 14.73% 15.53% 15.59% 经营活动现金流 769 610 1684 1763 2047 偿债能力 净利润 1050 759 1008 1217 1405 资产负债率(%) 17% 20% 17% 15% 14% 折旧摊销 103.76 247.72 80.06 80.06 80.06 流动比率 5.76 4.28 5.05 5.69 6.29 财务费用 -14 -21 -24 -41 -55 速动比率 5.09 3.58 4.23 4.77 5.33 应收帐款减少 0 0 42 -173 -45 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.80 0.78 0.84 0.87 0.88 投资活动现金流-18 -518 -220 -256 -312 应收账款周转率 19 13 12 13 12 公允价值变动收益-6 -17 -11 -14 -13 应付账款周转率 16.52 17.12 17.51 17.04 17.16 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 81 64 72 68 70 每股收益(最新摊薄) 2.48 1.79 2.37 2.87 3.31 筹资活动现金流 -320 -458 -127 -178 -174 每股净现金流(最新摊薄) 1.02 -0.86 3.16 3.14 3.68 应付债券增加 0 0 0 0 0