24年Q2业绩环比增长，海外制剂未来可期

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月05日 24年Q2业绩环比增长，海外制剂未来可期 评级： 买入 健友股份 沪深300 38% 27% 16% 5% -6% -17% 2023/092023/122024/032024/062024/09 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：孙曼萁 邮箱：sunmq1@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】健友股份（603707.SH）深度报告：肝素+无菌注射剂双轮驱动，持续开拓全球市场成长空间 2023.12.15 评级及分析师信息 健友股份(603707) 上次评级：目标价格： 买入 最新收盘价： 12.63 股票代码： 603707 52周最高价/最低价： 16.4/10.45 总市值(亿) 204.05 自由流通市值(亿) 204.05 自由流通股数(百万) 1,615.63 事件概述 公司公告2024年中报：2024年H1公司实现营业收入21.43亿元（yoy-6.99%），归母净利润4.05亿元（yoy-35.15%），扣非归母净利润3.69亿元（yoy-39.70%）。2024年Q2公司实现营业收入11.38亿元（yoy+14.27%,qoq+13.35%），归母净利润2.28亿元（yoy-22.02%,qoq+28.58%），扣非归母净利润1.97亿元 （yoy-29.97%,qoq+15.11%）。 相对股价% ►肝素原料药：收入占比持续降低，价格周期性波动影响有望减弱 24H1公司原料药业务收入为5.33亿元，占总营收24.85%。公司肝素原料药业务占总营收的比例从2019年占超过六成到2024年上半年占二成。原料药板块收入占比持续下滑主要系肝素价格下降所致，根据wind，24年7月，我国肝素原料药出口平均价格为4163.41美元/kg，同比下滑约65%。 ►制剂业务：海外制剂持续发力，看好未来公司生物类似药品种的放量 24H1制剂业务收入实现15.48亿元，占总营收72.23%，其中国外制剂收入11.48亿元，占总营收53.60%；国内制剂收入3.99亿元，占总营收18.63%。公司持续积极拓展境外市场，并通过自主研发、合作研发、平台孵化及外购ANDA等方式持续增加研发储备广度。目前拥有的ANDA批件数量位居国内同类公司首位。公司已与海南双成和通化东宝就注射用紫杉醇（白蛋白结合型）和甘精、赖脯和门冬胰岛素的美国市场展开合作。24年6月公司通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药YUSIMRY的美国FDA批件的所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专 利、非专利技术及资产，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单 品入场券的药企。未来公司将力争深度参与全球生物类似药市场，故看好后续生物类似药品种的放量。 投资建议 公司系全球肝素原料药出口龙头及中国无菌注射剂出海龙头，展望未来公司的肝素业务及无菌注射剂业务有望持续为公司带来增量。同时公司持续发挥平台优势携手合作伙伴进入美国复杂制剂 及生物类似药领域，市场空间大。调整前期盈利预测，即24-26年收入从51.85/64.92/NA亿元调整为43.25/54.32/68.08亿元，EPS从0.87/1.14/NA元调整为0.55/0.74/0.98元，对应2024年09月05日的收盘价12.63元/股，PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；汇率波动对公司业务造成不确定性；制剂市场格局变化；下游需求不及预期；新药研发不及预期风险；存货减值 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,713 3,931 4,325 5,432 6,808 YoY（%） 0.7% 5.9% 10.0% 25.6% 25.3% 归母净利润(百万元) 1,091 -189 884 1,198 1,580 YoY（%） 3.0% -117.4% 566.7% 35.5% 31.9% 毛利率（%） 52.4% 48.4% 49.4% 52.5% 53.7% 每股收益（元） 0.67 -0.12 0.55 0.74 0.98 ROE 17.7% -3.3% 13.2% 15.6% 17.5% 市盈率 18.85 -105.25 23.08 17.04 12.91 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,931 4,325 5,432 6,808 净利润 -189 883 1,194 1,576 YoY(%) 5.9% 10.0% 25.6% 25.3% 折旧和摊销 154 196 221 240 营业成本 2,029 2,189 2,579 3,155 营运资金变动 580 147 -140 -958 营业税金及附加 56 32 43 53 经营活动现金流 1,619 1,350 1,348 935 销售费用 421 433 543 681 资本开支 -419 -402 -419 -394 管理费用 146 182 250 313 投资 -757 100 0 0 财务费用 -74 46 36 24 投资活动现金流 -1,162 -569 -418 -394 研发费用 372 368 489 613 股权募资 0 -11 0 0 资产减值损失 -1,244 0 1 0 债务募资 308 -51 152 76 投资收益 -89 0 0 0 筹资活动现金流 51 -129 -106 -231 营业利润 -295 1,077 1,493 1,970 现金净流量 592 648 823 310 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -295 1,077 1,493 1,970 成长能力 所得税 -105 194 299 394 营业收入增长率 5.9% 10.0% 25.6% 25.3% 净利润 -189 883 1,194 1,576 净利润增长率 -117.4% 566.7% 35.5% 31.9% 归属于母公司净利润 -189 884 1,198 1,580 盈利能力 YoY(%) -117.4% 566.7% 35.5% 31.9% 毛利率 48.4% 49.4% 52.5% 53.7% 每股收益 -0.12 0.55 0.74 0.98 净利润率 -4.8% 20.4% 22.1% 23.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -2.0% 8.6% 10.3% 11.8% 货币资金 1,210 1,858 2,681 2,991 净资产收益率ROE -3.3% 13.2% 15.6% 17.5% 预付款项 41 48 59 81 偿债能力 存货 4,158 3,648 3,582 4,382 流动比率 2.35 2.53 2.62 2.78 其他流动资产 1,853 2,096 2,469 2,886 速动比率 0.94 1.25 1.48 1.54 流动资产合计 7,262 7,649 8,791 10,340 现金比率 0.39 0.61 0.80 0.81 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 39.1% 35.4% 34.2% 32.5% 固定资产 1,142 1,271 1,393 1,464 经营效率 无形资产 174 183 189 199 总资产周转率 0.40 0.44 0.49 0.54 非流动资产合计 2,263 2,679 2,877 3,031 每股指标（元） 资产合计 9,524 10,328 11,668 13,371 每股收益 -0.12 0.55 0.74 0.98 短期借款 1,567 1,542 1,695 1,771 每股净资产 3.59 4.13 4.76 5.60 应付账款及票据 538 665 789 987 每股经营现金流 1.00 0.84 0.83 0.58 其他流动负债 982 817 872 956 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,086 3,024 3,357 3,714 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -105.25 23.08 17.04 12.91 其他长期负债 640 630 628 628 PB 4.18 3.06 2.65 2.26 非流动负债合计 640 630 628 628 负债合计 3,726 3,654 3,985 4,342 股本 1,617 1,616 1,616 1,616 少数股东权益 -3 -4 -8 -12 股东权益合计 5,798 6,674 7,683 9,029 负债和股东权益合计 9,524 10,328 11,668 13,371 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工