24年Q2业绩环比增长，海外制剂未来可期

公司2024年H1实现营业收入21.43亿元（同比-6.99%），归母净利润4.05亿元（同比-35.15%）。Q2营业收入11.38亿元（同比+14.27%, 环比+13.35%），归母净利润2.28亿元（同比-22.02%, 环比+28.58%）。

肝素原料药业务：收入占比持续降低，从2019年超六成降至2024年H1的24.85%，主要受肝素价格下降影响。2024年7月肝素原料药出口平均价格同比下滑约65%。

制剂业务：收入占比72.23%，其中海外制剂收入11.48亿元（占比53.60%）。公司积极拓展海外市场，通过自主研发、合作研发等方式增加研发储备，ANDA批件数量居国内同类公司首位。已与海南双成、通化东宝合作，并收购Coherus公司阿达木单抗生物类似药美国FDA批件，看好生物类似药品种放量。

投资建议：公司是全球肝素原料药出口龙头及中国无菌注射剂出海龙头，肝素及无菌注射剂业务有望持续带来增量。公司正携手合作伙伴进入美国复杂制剂及生物类似药领域，市场空间大。调整盈利预测：2024-26年收入43.25/54.32/68.08亿元，EPS 0.55/0.74/0.98元，对应2024年9月5日收盘价PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、汇率波动、制剂市场格局变化、下游需求不及预期、新药研发不及预期、存货减值。